汽车行业2021年投资策略:复苏延续,电动加速,智能可期

1.总量:快速回暖,新能源景气持续上行(略)

2.投资策略

尽管海外疫情再次恶化,但国内控制良好,整体生产生活基本已恢复到之前较为 正常的水平,制造业与服务业 PMI 最新指数均处于持续扩张状态,反映出国内经 济处于复苏通道中。汽车产业作为国民经济的重要支柱,对经济复苏有重要影响, 因此,后疫情时期政府持续从多个角度出台鼓励汽车消费的政策,使得汽车自 4 月开始实现持续复苏。对于明年,政府要推行新一轮汽车下乡和以旧换新政策, 并鼓励有条件的农村地区购买 3.5 吨及以下的货车以及 1.6L 及以下排量的乘用 车,持续挖掘农村消费潜力以及增购换购的消费升级市场,因此,我们认为,明 年汽车仍将保持复苏态势,增速整体呈现前高后低的走势(考虑到基数因素),全 年乘用车预计将实现 6-10%的正增长,结合行业估值情况,我们维持行业“中性” 评级不变。

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2.1 新能源汽车:爆款车型放量,供给持续升级改善

政策端:《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》正式发布

2020 年 11 月 2 日,国务院办公厅发布了《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》,与征求意见稿相比,2025 年新能源汽车新车销售量占比由 25%降至 20%, 公共领域新增或更新新能源汽车的比例由 100%降至不低于 80%,整体看销量目 标更为稳健,假设 2020 年新能源汽车销量 125 万辆、2025 年汽车销量 3000 万 辆,则 2020~2025 年新能源汽车销量 CAGR 有望达 37%,增速依然可观;此外 《规划》还强调了快充的重要性并表示“对作为公共设施的充电桩建设给予财政 支持”,将从基础设施方面推动新能源汽车的普及。

此外,中央层面,近期《关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极 的指导意见》、《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》、《节能与新能源汽车技 术路线图 2.0》等相关文件陆续发布,新能源汽车下乡活动也已有三批开展;地 方层面,重庆、北京、广东、上海等省市陆续发布促进新能源汽车产业发展与消 费的相关政策。中央及各地的新能源汽车消费刺激政策、推动燃料电池汽车发展 等政策陆续出台,政策端将持续发力,继续支持和推动新能源汽车发展。

供给端:国际车企新能源战略加码,国内自主品牌独立

国际车企的新能源战略不断加码。大众、奥迪、宝马等车企早已确定了电动化转 型战略,在投入金额、计划发布车型数量、销量规划等方面都有了明确的目标; 近期梅赛德斯-奔驰、通用等车企更新了新能源战略,进一步明确了电动化和智能 化转型的方向;宾利、玛莎拉蒂等车企也提出了新能源战略,加入电动化的大浪 潮。综合来看,电气化、智能化和数字化已经成为各大国际车企的发展方向,新 能源汽车市场份额提升潜力大。

各大外资车企推进在华新能源布局。2020 年至今,已有多家外企在华投资建设 新能源汽车工厂、与中国汽车企业合作,例如大众、宝马、特斯拉等加快产能建 设。预计今年主流合资和自主车企将推出超过 60 款新能源产品,明年合资车企 和自主品牌将有更多车型推出。随着外资车企逐步完成在华市场的投放、国内车 企加速新能源产品研发,新能源汽车性价比讲提升,未来中国新能源汽车市场竞 争将会更加激烈,必须打造出爆款产品方能占据一席之地,例如蔚来 ES6/EC6、 比亚迪汉 EV/DM、宏光 MINI EV。

纯电动 A00 级销售占比回升,插电混动中 B 级超 A 级,外资、合资和造车新 势力持续向好。从分级别销售情况看,A00/A/B 级车型已成为纯电动乘用车销售主力,2020 年前 10 月销售占比分别为 30%/37%/24%,其中 A00 级主要靠五菱 宏光 MINI EV 拉动;在插电混动乘用车中,A/B 级车型仍是销售主力,但是 B 级 车的前 10 月占比已超过 A 级,达到 46%。从车企类型看,外资、合资和造车新 势力持续向好,前 10 月在纯电动乘用车中的销售占比分别为 15% /7%/14%,合 资、豪华、造车新势力前 10 月在插电混动乘用车中的销售占比分别为 29%/20%/15%,随着新能源汽车竞争的加剧,国内的市场竞争结构将持续调整。

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欧洲&美国:明年全球销量增长的重要区域

欧洲销量表现突出。根据欧洲汽车制造协会(ACEA)公布的数据显示,2020 前 三季度欧盟(EU)、欧洲自由贸易联盟(EFTA)和英国新注册的电动乘用车(包 括 BEV、PHEV、FCEV、EREV)达到 76.89 万辆,同比增长高达 102.66%。 根据各国网站数据,2020 年前 10 月,欧洲主流国家德国/英国/法国/挪威/荷兰的 电动汽车( BEV+PHEV ) 销 量 增 速 分 别 为 191.95%/131.66%/169.19%/14.96%/32.61%,累计销量增速继续扩大,其中德国累计销量已达到 25.20 万辆,已达到去年全年销量的 232%,法国、英国累计 销量也均超过去年全年(分别为 214%、173%)。

政策+车企转型持续发力,欧洲销量仍将保持增长。欧盟 2020 年开始执行最严汽 车碳排放法规,同时欧洲国家在购置税、保有税和公司用车税方面对电动汽车实 施税收优惠,并使用购车补贴等激励政策促进电动汽车发展,而今年在疫情冲击 下,德国、法国等国家出台政策进一步推动电动化加速。我们预计后续欧洲国家 针对新能源汽车的补贴会和中国一样逐步退坡,但随着大众、奥迪等车企电动化 转型的加速、爆款车型的推出和新能源汽车性价比的提升,欧洲地区的新能源汽 车销量增速会放缓但销量仍将保持快速增长。

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美国有望成明年全球增长点。即将上任的美国总统乔·拜登在 2020 年 10 月的竞 选中提出了 THE BIDEN PLAN FOR A CLEAN ENERGY REVOLUTION AND ENVIRONMENTAL JUSTICE(《清洁能源革命和环境正义计划》),提出确保美国 在 2050 年之前实现 100%清洁能源经济并达到净零排放,在新能源汽车方面, 拜登提出了行动措施,包括每年花费 5000 亿美元的政府采购、制定更严格的排 放标准、2030 年底前建造超 50 万个公共充电网点、税收抵免等,彭博社报道, 根据拜登提出的排放目标,到 2026 年乘用车销售中的电动汽车份额必须至少达 到 25%,电动汽车的年销量达到 400 万辆。我们认为,若该计划顺利实施,明 年美国汽车的电动化转型将提速,销量有望高增长,利好特斯拉、福特等本土车 企。

特斯拉:Model Y 即将国产,美国市场明年有望高增

特斯拉产能建设持续推进,Model Y 将于 2021 年国产。当前特斯拉的四大工厂 均处于产能扩张或建设中:1)弗里蒙特工厂通过重启第二个涂装车间、升级 Model Y 总装线等行动,已经将 Model 3/Y 产能提升到 50 万辆,预计在今年底或明年 初,生产将达到满负荷。2)上海工厂的 Model 3 产能已经提升至 25 万辆/年,将 充分满足需求的提升,Model Y 预计于 2021 年一季度开始交付,未来随着国产 Model 3 Performance 高性能版和国产 Model Y 量产,国产特斯拉的产品体系更 加完善。3)柏林工厂的建设继续快速推进,工厂预计将于 2021 年投入生产,将 用于生产 Model 3/Y。4)德克萨斯工厂也已经破土动工,投产时间为 2021 年 5 月左右。

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国产 Model 3 标准续航升级版已降至 25 万元以下。2020 年 10 月 1 日,在电池 成本下降(标准续航升级版已经采用宁德时代的磷酸铁锂电池)和零部件本地化 率提升的影响下,Model 3 标准续航升级版/长续航版又有了一轮降价,补贴后售 价已经分别下降至 24.99/30.99 万元,性价比进一步提升;此外,Model 3 Performance 高性能版预计将于 2021 年一季度开始交付,至此 Model 3 全系列 均将国产,产品系列的完善叠加性价比的提高将推动 Model 3 产销量继续快速增 长。

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Model Y 已进入工信部推荐目录,国内量产指日可待。国产 Model Y 已经进入 11 月 30 日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(2020 年第 12 批),其 续航里程为 594km,电池系统能量密度为 161Wh/kg,采用双电机,大概率在 2021 年一季度上市,有望延续 Model 3 的辉煌,成为又一款特斯拉中国的明星车型。

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特斯拉前 10 月中国销量 9.21 万辆、全球销量 35.28 万辆。根据 EV Sales 数据, 10 月特斯拉全球销量 3.60 万辆,同比增长 117.13%,其中 Model3/Y 分别为 2.28、 1.06 万辆,前 10 月全球累计销量 35.28 万辆,同比增长 28.93%,占全球新能源 乘用车销量的 16.59%。10 月特斯拉中国销量 1.21 辆,环比增长 7.19%,前 10 月累计销量 9.21 万辆,约占中国新能源乘用车销量的 11.6%,占比有所下滑,主 要受到近几个月宏光 MINI EV、造车新势力等销量增长的影响。我们认为特斯拉 系列产品具备性价比优势和高科技属性,同时 Model 3 标准续航版的补贴后售价 已降至 24.99 万元、Model Y 即将国产,其产品序列逐步完善,确定性极强,预 计明年特斯拉中国有望超 30 万辆;而在美国新能源汽车政策利好的预期下,明年全球销量有望超 90 万辆。

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特斯拉引领全景天幕、智能驾驶等流行趋势,相关领域零部件公司迎来机会。特 斯拉火爆的原因之一在于其极具科技感和时尚感,例如全景天幕带来了更好的采 光、更广阔的视野,极大地提升了乘车体验,受到消费者的青睐,因此诸多车企 紧跟这一潮流,例如小鹏 P7、蔚来 EC6、北汽新能源 Arcfox、一汽大众 ID.4 CROZZ、上汽大众 ID.4 X 等电动汽车,以及长安 UNI-T、荣威 i6 MAX 等传统汽 车纷纷采用了全景天幕,由此也带来功能性玻璃,如隔热玻璃、隔音玻璃、调光 玻璃等的发展机会。特斯拉的智能驾驶技术处于领先水平,其全系配套的 LED 大 灯、智能座舱、中控大屏等均引领了潮流,带来了相关领域零部件公司的发展机 会。

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特斯拉产业链标的持续受益于特斯拉国产化。随着特斯拉产品序列逐步完善、性 价比提升,特斯拉的销量将持续增长,同时随着国产 Model 3 的零部件本地化率 的提升,上市公司的特斯拉相关业务的销售收入会逐渐增加,对上市公司的业绩 贡献将加大。我们认为,特斯拉的现有国内供应商将继续配套并受益;而对于此 前尚未进入特斯拉配套体系的细分零部件板块,其中的优质企业凭借产品性价比,在本地化率提升的要求下也有机会成为供应商。因此,我们建议关注以下方面: (1)已进入特斯拉配套体系,成为特斯拉供应商的企业;(2)属于未入选零部 件板块的优质企业,未来有可能进入特斯拉配套体系。

大众 MEB 平台:ID 4 系列国产在即,有望打造爆款

大众积极转型电动化。大众于 2019 年 11 月 15 日发布了新一轮(第 68 轮)战 略规划,车型数量、销量目标等均明显增加,根据其规划,到 2020 年纯电动汽 车渗透率约为 4%,而到 2025 年提升至超过 20%,即全年产销超过 300 万辆。对于中国市场,大众中国计划从 2020 年开始,在中国市场交付大约 40 万辆新能 源汽车,预计到 2025 年时的交付量将会达到约 150 万辆。

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大众集团的新能源战略主要依托于其 MEB 平台,从 2020 年起 MEB 平台将成为 大众集团的纯电动车型的主要生产平台,并兼顾插电混动车型,相较于来自 MQB 平台的 e-Golf,MEB 平台生产的车型拥有更长的续驶里程和更低的成本。大众集 团计划投资 60 亿欧元建立 MEB 平台,专业化生产电动汽车,所有 ID 系列都将 基于该平台进行生产。

国产 ID.4 系列发布,有望打造爆款。MEB 平台首款车型 ID.3 已经于 2020 年 9 月在海外正式批量交付,当月销量即达到 8576 辆(其中欧洲 8571 辆),位列全 球第五、欧洲第三,10 月更是凭借 1.06 万辆的销量位列全球第四、欧洲第一, 销量表现突出;ID.4 也在 2020 年 9 月正式全球首发并开启预订,而国产版本一 汽-大众 ID.4 CROZZ 和上汽大众 ID.4 X 于 2020 年 11 月初正式发布,当前已全 面开启预订,均已登上工信部的新能源汽车推荐目录,两款车型有望在 2021 年 初上市。这两款车型的补贴后售价均在 25 万元以内,续航里程均达到 550km 及 以上,均配备 IQ.Drive L2+级驾驶辅助系统,此外还搭配全景天幕、AR HUD、ID. Light 智能交互呼吸灯、12 英寸中控大屏、IQ. Light 矩阵式大灯等科技感的设计。 从性价比、科技感、时尚感等方面看,我们认为这两款 ID.4 有望打造成爆款。

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积极布局动力电池领域。大众采用向电池企业(三星 SDI、LG 化学、宁德时代、 SKI 等)采购、成立合资公司(与 Northvolt、QuantumScape 等合资合作)共建 电池工厂、自研电池技术、增资入股(国轩高科)等多种方式,以降低动力电池 的供应链风险、提高议价能力、研发核心技术。

扩大在华新能源整车市场的布局:2020 年 5 月,江淮汽车公告,大众中国拟通 过增资方式获取江汽控股 50%股权,同时拟增资合资公司江淮大众而持有其 75% 股权,江淮大众是大众汽车在中国的第三家合资公司,在增持后将向其授予大众 集团旗下的主流品牌及一系列新能源产品,江淮大众将逐渐扩大规模并力争在 2029 年间达到年产量 35~40 万辆,项目总投资额预计达到约 10 亿欧元。大众 CEO 迪斯表示江淮大众会推出和一汽-大众、上汽大众优势互补的乘用车产品, 小型走量的新能源车型会是江淮大众比较好的优势和品牌切入点。

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大众 MEB 平台将使产业链零部件公司充分受益。大众是全球最大的车企,具有 广泛的品牌认可度和客户基础,随着其电动化转型逐步推进,ID.3、ID.4 等车型 的量产和交付,其将在全球新能源汽车市场占据重要地位,助力其新能源汽车销 量快速增长,其 MEB 平台产业链的零部件标的将充分受益;同时,原先就在大 众供应链里的非发动机部件的供应商也有大概率进入 MEB产业链继续供应产品, 如德赛西威、继峰股份等。

国内品牌正在崛起:宏光 MINI EV、比亚迪汉、造车新势力等表现向上

国内自主车企打造独立新能源品牌,供给持续升级改善。面对来势汹汹的国际车 企,国内车企采取打造独立新能源品牌、合资合作等方式加入竞争,独立品牌方 面例如广汽埃安、东风岚图、上汽 R 汽车等,合资合作方面例如上汽联合阿里推 出智己汽车、长安与华为宁德成立合资公司打造高端智能电动品牌、丰田与比亚 迪成立合资公司等,此外还有吉利发布全新的 SEA 浩瀚架构等。国内车企加大新 能源投入,竞争实力将会持续增强,也会带来供给的持续升级改善。

宏光 MINI EV 打造国民神车。于 2020 年 7 月下旬上市的 A00 级车宏光 MINI EV 一经推出就销量大爆,11 月销量已达 3.31 万辆,环比增长 60.41%,累计销量达 到 7.74 万辆,成为毫无疑问的国民代步车。宏光 MINI EV 售价仅 2.88~3.88 万 辆,续航 120~170km,定位于“人民的代步车”,主要用于上下班代步、接送小 孩、买菜出行等,可替代低速电动车,宏光 MINI EV 的热销地区前两位为低速市 场大省河南和山东;同时其外观具备高颜值、年轻化,可以购买改色膜、车贴产 品自行改装,这一点受到年轻人的青睐,根据上汽通用五菱提供给创业邦的数据 显示,在当前的用户中,20-30 岁占比 40%,30-40 岁占比 37%,女性车主比例 为 60%。宏光 MINI EV 的热销利好产业链公司,例如宁德时代、国轩高科、福耀 玻璃等。

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比亚迪汉销量亮眼,口碑持续发酵。比亚迪是国内领先的优质自主新能源车企, 旗下新能源车型持续推出,包括秦、秦 Pro、唐、宋 Pro 等系列新能源车型, 2018/2019 年销量均超过 20 万辆。2020 年 7 月比亚迪新能源旗舰车型汉 EV/DM 上市,售价 21.98-27.95 万元,其中汉 EV 搭载自主研发的磷酸铁锂刀片电池, 续航里程达到 550/605km,汉 EV/DM 采用 Dragon Face 设计语言、有 730+颗 LED 灯珠,搭载 DiLink 3.0 智能网络系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统、智能座舱 等智能化产品,同时内外饰做工精致,符合高端车型的定位。比亚迪汉 11 月销 量为 10105 辆,仅 5 个月的销量就达到 2.85 万辆,有成为爆款车型的潜力,将 推动比亚迪新能源汽车销量快速增长,叠加比亚迪与滴滴合作网约车、新车型和 改款车型的持续推出,预计明年新能源汽车销量有望突破 30 万辆,利好产业链 公司。

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造车新势力开启新产品周期,销量破纪录。造车新势力“四强”已经开启新产品 周期,蔚来旗下已有定位中高端的三款车型 ES8/ES6/EC6,计划于 2021 年批量 交付首款轿车(可能是 ET7),或将搭载 L4 级驾驶辅助系统;理想仅推出一款理 想 ONE,是增程式电动 SUV,计划 2022 年发布一款新的高端增程式电动 SUV; 小鹏旗下 G3/P7 分别定位于开拓市场和中高端,其计划于 2021 年上市一款轿车; 威马旗下 EX5/EX6 偏中低端,注重性价比,其在 2020 年 5 月、7 月又分别推出 了 EX5-Z、EX6 plus,预计 2021 年上半年将推出一款全新 SUV 车型(可能是威 马 EVOLVE),2021 年底将量产搭载 5G 智能座舱、L4 级自动驾驶的首款轿车 Maven。

造车新势力与特斯拉类似,产品具备高科技属性,外观亮眼,且均采用了 L2 级 及以上自动驾驶辅助系统,其中蔚来/小鹏分别自研 NIO Pilot/X pilot 系统。随着 产品受到认可和影响力的提升,蔚来/理想/小鹏/威马均已经开始放量,11 月销量 分别为 5291/4646/4224/3018 辆,月销量均破纪录,累计销量分别达到 3.67/2.65/2.13/1.99 万辆,我们预计“四强”今年销量将破 12 万辆,明年销量有 望翻番,产业链公司将持续受益,例如宁德时代、均胜电子、中鼎股份等。

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综上分析,我们的核心观点是:国内市场方面,《新能源汽车产业发展规划 (2021-2035 年)》正式发布,预计后续政策端将持续推动新能源汽车消费,同 时供给端持续升级改善,特斯拉、大众等国际车企来势汹汹,造车新势力开启产 品周期,自主车企加快转型突破,未来国内新能源汽车产销有望快速增长,竞争 格局将持续调整,预计 2021 年国内新能源汽车销量为 190 万辆左右。国际市场 方面,欧洲地区今年销量表现极为突出,政府和车企均持续发力,美国的新能源 汽车政策预期向好,将推动全球销量加速高增长。随着各大车企新能源车型的增 多和量产,新能源汽车性价比将不断提升,国内具备全球竞争力并积极布局海外 市场的优质新能源产业链龙头标的将持续充分受益。沿着全球化供应链主线,我 们看好:1)国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司,如拓普集 团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750)、 岱美股份(603730)、宁波华翔(002048)、华域汽车(600741)、富奥股份 (000030);2)进入大众和特斯拉的主要电池供应商 LG 化学和宁德时代供应链 的企业,如先导智能(300450)、璞泰来(603659)、恩捷股份(002812),以 及在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企,如比亚迪 (002594)、宇通客车(600066)。

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2.2 乘用车板块:汽车下乡助力自主复苏,以旧换新推动 消费升级

鉴于全球疫情依然在蔓延,明年国内经济仍然面临内外挑战。因此,“稳增长”依 然是明年经济主要基调。对于汽车,11 月 18 日国常会已基本定调:要稳定和扩 大汽车消费,具体方向与措施主要有:1)由汽车限购向引导消费转变,优化限 购措施,增加号牌指标投放;2)依旧换新,对居民淘汰国三及以下排放标准汽 车并购买新车给予补贴;3)开展新一轮汽车下乡,鼓励有条件的地区对农村居 民购买 3.5 吨及以下货车、1.6L 及以下排量的乘用车给予补贴,充分挖掘农村地 区汽车消费潜力。总的来看,我们认为,明年汽车市场将以消费升级和市场下沉 两个维度来推动汽车产销复苏。

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首先,对于消费升级来说,B 级及以上的中高端及豪华车未来将成为换购增购需 求的主要市场。从 2017 年购置税优惠减半,国内销量增速放缓后,B 级及以上 车型销量占比持续明显提升,尤其是 2018 年以来的车市连续仅三年的负增长下 销量结构提升仍在持续,证明了汽车消费升级的趋势一直在持续。对于明年,我 们判断,在依旧换新补贴的推动下,消费升级将持续,车型逐渐丰富、价格体系 持续下探的中高端及豪华车市场仍将保持高于行业的较快增长水平。

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分系别来看,在这轮车市下跌过程中,日德系表现明显好于整体,对应销量份额 持续提升,今年前十月合计份额提升至 48.4%,创历史新高,主要蚕食了自主、 美系/韩系/法系的市场份额。我们分析,强品牌力叠加新车周期是日德系在华市 场的“制胜法宝”。

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对于明年,从新车周期与产能规划看,我们仍然看好品牌力强的日系与德系品牌 仍将实现超越行业的表现。

主流日系品牌如丰田本田日产在这一轮汽车产销下跌过程中表现非常亮眼, 2018/2019 年均实现正增长,其中,广汽丰田同比增长 31.11%/17.59%,主要是 依靠 TNGA 新架构下的主力车型持续升级与导入,如 CH-R/威兰达等。今年疫情 后二季度开始主流日系品牌均实现了快速复苏,9/10 月除东风日产外均实现了双 双位数的快速增长。根据丰田/本田及日产重视在华市场开发,加大产品与技术导 入力度以积极扩产来看,我们判断,以丰田/本田/日产为主的日系品牌明年将在 车市复苏中实现超越行业的较快增长,市场份额将持续稳步提升,建议持续关注 日系产业链的投资机会。

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德系品牌,除了 BBA 三大豪华车品牌表现较强外,一汽-大众里的大众与捷达品 牌整体表现较强,而上汽大众由于除威然外没有全新车型导致整体市场竞争力有 所弱化,销量表现较为低迷。根据新车规划情况,我们认为,明年 ID.4X 与 ID.4CROZZ 有望成为南北大众的全新增量(鉴于欧洲 ID.3 最新月销过万判断), 同时,南北大众及奥迪车型较为集中的更新换代有望提升其销量表现。

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美系品牌方面,通用与福特都加大了在华市场布局,主要涉及车型导入、动力及 智能化升级方面。上汽通用在雪佛兰、别克及克迪拉克三大品牌上持续加大投资 与产品导入,在凯迪拉克与别克的助力下,上汽通用销量实现明显复苏,9/10/11 月销量增长 9.47%/14.03%/39.15%,其中,凯迪拉克更是实现了加速高增长,成 为豪华车品牌中的增长亮点。我们认为,在上汽通用发布的“未来五年计划” (2019-2023)推动下,上汽通用车型周期预计将延续,销量有望持续增长,尤 其是豪华品牌凯迪拉克。

福特自去年开始发力中国市场,今年林肯冒险家、飞行家、探险者等全新车薪持 续推出,加上销售服务网络提升服务水平,使得长安福特从今年 Q2 开始销量便 恢复快速增长,前 10 月销量 19.34 万台,同比增长 31.34%,而行业整体仍处于 下滑的状态。从福特中国及长安福特的战略规划来看,福特在中国的车型周期(包 括电动车)预计将持续到 2025 年,因此,我们预计,明年长安福特仍将有福特 与林肯品牌的全新车型推出,从而继续推动长安福特销量持续上行。

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其次,如果汽车下乡适时推出,将利好优质自主品牌的表现,尤其是相对产品力 较强的吉利长城长安等主流自主品牌。依靠推出新平台架构,打造新车型,吉利 长城长安基本站稳主流自主第一梯队,疫情后销量复苏最快,最新 10 月吉利长 城销量 14/13.56 万辆,同比增长 7.56%/17.86%,其中,吉利品牌结构不断提升, 当月高端品牌领克销量达 2.19 万辆,占比提升至 15.62%;长安自主依靠 Plus系列车型以及 UNI-T 加持持续实现快速增长,最新 11 月销量 21.95 万辆,同比 增长 24.48%,其中,乘用车板块重庆/合肥长安同比增长达 49.20%/10.56%。对 于明年,我们认为,随着吉利长城新平台架构推出,车型周期预计将持续,销量 表现值得期待;长安自主依靠高端品牌 UNI 车型 UNI-T/UNI-K 等新车型有望为销 量贡献不错增量。整体来看,明年主流自主车企依靠品牌与车型持续升级,推陈 出新,在汽车下乡预期下,预计将继续引领自主品牌实现较快增长,对应业绩表 现值得期待。

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2.3 智能网联汽车:智能座舱加速渗透

政策推动智能网联汽车发展。2020 年 2 月 24 日,发改委、中央网信办等 11 部 委联合发布“关于印发《智能汽车创新发展战略》的通知”,提出了战略愿景:1) 到 2025 年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、 产品监管和网络安全体系基本形成;2)展望 2035 到 2050 年,中国标准智能汽 车体系全面建成、更加完善。

智能网联(车联网)示范区陆续建立。截至目前,我国已建立 2 个国家级车联网 先导区、10 个国家级智能网联汽车示范区,超过 30 个城市级及企业级测试示范 点,十余个智慧高速公路智能网联试点。

智能网联领域发展空间广阔。对于车联网,根据 ICVTank 数据,2019 年全球 V2X 市场规模达 900 亿美元,预计 2022 年全球规模有望突破 1650 亿美元,其中中 国有望达到 500 亿美元,市场空间在千亿级别 RMB。对于无人驾驶,根据麦肯 锡预测,到 2025 年全球无人驾驶汽车可产生 2000 亿到 1.9 万亿美元的产值;根 据赛迪顾问预测,到 2021 年中国自动驾驶产业规模将达到 1010 亿元。

涉及到具体应用端领域,汽车电子方面,根据赛迪智库预测,预计 2022 年全球 规模将超 2.1 万亿元,而中国规模将达到 9783 亿元。智能座舱方面,根据 ICVTank 预测,预计 2022 年全球规模有望达 461 亿美元,其中中国有望达 739 亿元,而 到 2025 年中国规模预计将达 1030 亿元,预计到 2025 年智能座舱 4 大硬件中控 大屏(包括车载信息娱乐系统)、全液晶仪表、流媒体中央后视镜、抬头显示系统 HUD 的新车渗透率分别达到 100%、70%、30%、30%。ADAS 方面,中汽协预 计今年市场规模有望达到 878 亿元。

汽车行业2021年投资策略:复苏延续,电动加速,智能可期
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产业链巨头加码自动驾驶,引领产业发展。各大车企推出或更新了自动驾驶的实 现计划,多数车企计划 2020 年及之后量产 L3 及以上级别的自动驾驶汽车,从开 发路径看,部分车企选择 L2→L3→L4 的循序渐进的技术路线,部分车企选择了 L2→L4 这一跨过 L3 级的技术路线,主要分歧在于“人机共驾”的责任界定不清 晰,容易出现安全隐患。目前多家车企已推出或上市了搭载 L2/L3 级自动驾驶系 统的车型,包括特斯拉、通用、奥迪等国际车企,以及上汽、一汽、长安等国内 车企,总体看,2020 年搭载 L3 级自动驾驶的量产车型逐渐增加,L4 级及以上多 在 2021 年及之后量产,我们认为 2020 年是自动驾驶发展的拐点。

科技巨头也纷纷加码自动驾驶。国际方面,参与者包括英伟达、英特尔、谷歌、 博世等。英伟达推出了 NVIDIA DRIVE 平台,该平台包括 DRIVE AGX 硬件、 DRIVE AV 软件和用于车载 AI 辅助的 DRIVE IX,还提供了可扩展的仿真解决方 案 NVIDIA DRIVE Constellation;英伟达在 2020 财年宣布了新一代 SoC 芯片 Orin,目标是在 2022 年实现量产;英伟达已与超过 370 家厂商开展自动驾驶相 关合作,2020 年 6 月,其与梅赛德斯-奔驰宣布计划合作开发革命性的车内计算 系统和 AI 计算基础架构,并于 2024 年起在奔驰下代车型中率先实现可升级的自 动驾驶功能。随着英伟达技术持续发展以及与厂家的合作深入,未来其汽车业务 将具备增长空间,有望实现快速增长。

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于 2017 年被英特尔收购的 Mobileye 在 ADAS 占据主导地位,其主要向汽车制造 商出售芯片、摄像头和软件,Mobileye 的 EyeQ4 芯片于 2018 年量产,定位于 L4-L5 级别的 EyeQ5 芯片将于 2020 年推出,它的计算能力达到每秒 15 万亿次。 Mobileye 不断扩大朋友圈,全球已有超过 25 家车企、超过 5 千万辆车配备 Mobileye 技术,2020 年 CES 上 Mobileye 宣布了与上汽集团和韩国大邱广域市 达成合作,这两项合作聚焦于高级驾驶辅助系统(ADAS)和移动出行即服务 (MaaS)领域。

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此外,谷歌推出 Android Automotive OS,成立自动驾驶部门 Waymo,2020 年 6 月 Waymo 与沃尔沃达成全球战略合作,成为沃尔沃汽车集团 L4 级别自动驾驶技 术全球独家合作伙伴。

国内方面,华为、百度、阿里、腾讯等科技企业纷纷布局车联网。华为在自研芯 片上有深度积累,陆续推出车载模块 ME909T、移动数据中心 MDC、C-V2X 车 路协同商用解决方案、5G 车载模块 MH5000、自动驾驶云服务 Octopus、车载 T-BOX 平台等产品,2020 年 4 月春季发布会上发布了将使手机与汽车更深度融 合的 HiCar 解决方案,2020 年 5 月华为全球分析师大会 2020 期间,又面向全球 发布《自动驾驶网络解决方案白皮书》;自 2014 年起,华为与东风、长安、一汽 等车企展开合作,2020 年 4 月更是联合一汽、长安、东风、上汽等十八家车企 正式发布成立“5G 汽车生态圈”,加速 5G 技术在汽车产业的商用进程;2020 年 11 月,华为联合长安、宁德时代打造高端智能汽车品牌。

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百度于 2015 年推出 CarLife 手机车机互联方案(2019 年升级为 CarLife+),同年 成立自动驾驶事业部,2017 年推出了 Apollo 开放平台,已经完成了 7 次迭代升 级,并在 2019 年 12 月百度 Apollo 生态大会上完成从自动驾驶开放平台向自动 驾驶、车路协同、智能车联三大开放平台的升级。百度车联网已与 60 多家国内 外一线汽车品牌达成合作关系,合作上市车型超过 400 余款。

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汽车零部件公司也积极布局智能网联产品。德赛西威连续多年积极布局智能驾驶、 智能座舱和网联服务产品,今年以来,公司智能驾驶产品(如全自动泊车系统、 360 度环视系统、T-box 等产品)、智能座舱新产品(如多屏互动驾驶舱、高清大 屏信息娱乐系统、全液晶仪表、显示模组及系统产品)在多家核心客户的众多车 型中配套供货,带动首批新产品研发的效益回收;公司的 L3 级别自动驾驶域控 制器产品——IPU03 正式量产,配套供货小鹏汽车 P7 车型;全自动泊车系统、 5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点;网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首 次车联网 OTA 升级。公司是国内汽车电子的龙头企业,产品升级、客户结构优化,未来公司有望充分受益于智能网联的商业化。

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均胜电子的汽车电子业务包括人机交互(HMI)、新能源类产品(如 BMS)、智能 车联系统,公司提供了奔驰 AMG 车型搭载的集成式方向盘触控技术、宝马的中 控系统、奥迪 MMI 系统和保时捷中控系统等,此外公司第一代 OBU(车载终端 产品)已经完成开发,预计 2021 年量产,有望成为全球首个 5G-V2X 量产项目。 星宇股份在智能车灯领域积极研发布局,公司的智能制造产业园一期项目已竣工。 拓普集团的智能驾驶系统业务主要包括智能刹车系统 IBS、智能转向系统 EPS、 电子真空泵 EVP、智能座舱产品等,当前的第 IV 代 IBS 产品已经定型发布,电 子真空泵的订单量迅速增加。保隆科技控股子公司保富电子已成为全球 TPMS 细 分市场的领导企业之一。科博达布局汽车照明控制系统、车载电器与电子等汽车 电子产品。华阳集团的产品包括智能座舱电子、智能驾驶、车联三大类,在车载 智能网联、实时导航、软件工程、抬头显示等方面拥有核心技术,自主研发的 AR-HUD 方案已获得客户定点项目。索菱股份、路畅科技等在车载信息系统等领 域取得了一定的成绩。

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综上分析,智能网联汽车的市场发展前景广阔,标准体系建设、基础设施正在升 级完善,同时国内外的车企、科技企业、汽车零部件企业等各方玩家积极布局、 加强合作和转型升级,更高级别的智能网联汽车将加速量产。我们认为。在政策 驱动和市场发展下,未来智能网联渗透率将不断提升,汽车电子与ADAS装配率 将快速上升,市场前景可观,对应智能座舱、激光雷达、摄像头等产品有望加快 渗透。我们坚定看好汽车电子、ADAS 领域的投资机会。

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