煤炭行业2021年趋势判断与投资策略

一、 煤炭行业投资逻辑

回顾 2020年,年初受到疫情影响,煤炭供给紧张,随着复工复产加快恢复,供需逐步达到紧平衡。 供给方面,2020 年 1-10 月煤炭产量实现正增长,并且继续向晋陕蒙集中,预计全年煤炭产量 38 亿吨(同比增长 1.3%);内循环下,预计煤炭进口将下降,2020 年全年煤炭进口将下降至 2.7-2.9 亿吨。需求方面,煤炭主要消费行业已经恢复至正常水平,其中钢铁行业 1-10 月用煤量同比增长 5.2%。价格方面,动力煤价格走出 V 字型,9月份以来,煤价已经超过去年同期水平,焦煤仍低于 去年同期水平。

展望 2021年,随着国内经济复苏,煤炭下游消费将保持平稳,预计 2021年煤炭消费约 40亿吨(同 比增长 1%);长期来看,碳中和政策可能导致煤炭需求下降;短期我们认为受进口煤下降和建立库 存影响,国内煤炭产量可能会提高。供给方面,预计 2021年煤炭生产 38.5亿吨(同比增长 1.3%), 进口量进一步下降到 2.5-2.7亿吨。价格预计稳中有涨,预计 2021年动力煤价格上涨 10-20元/吨, 焦煤上涨 100-200 元/吨。

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二、 供给和消费数据预测

(1)煤炭供给

产量:2020年,全年煤炭产量有望达到 38亿吨,同比增长 0.5亿吨,同比增长 1.3%(2020年 1-10 月生产 31.27 亿吨,同比增长 0.1%);2021 年,全年煤炭产量预计达到 38.5 亿吨,同比增长 0.5 亿吨,同比增长 1.3%。

进口:2020 年,全年煤炭进口将下降至 2.7-2.9 亿吨(2020 年 1-10 月进口 2.53 亿吨,同比下降 8.3%);2021 年,全年煤炭进口预计下降至 2.5-2.7亿吨,同比进一步下降。

(2)煤炭需求

消费总量:2020年,全年煤炭消费预计约为 39.6亿吨,同比下降 0.1亿吨,同比下降 0.3%(2020 年 1-10月消费 32.5亿吨,同比下降 0.6%);2021年,全年煤炭消费预计达到 40亿吨,同比增长 0.4 亿吨,同比增长 1%。

分行业看:

预计电力行业 2020年煤炭消费同比增长 0.5%,煤炭消费 21.4亿吨;2021年煤炭消费将同比增长 3%,煤炭消费 22 亿吨。

预计化工行业 2020年煤炭消费与去年持平,煤炭消费 2.9亿吨;2021年煤炭消费将同比增长3.4%, 煤炭消费 3 亿吨。

预计钢铁行业 2020 年煤炭消费同比增长 7.4%,煤炭消费 7.3 亿吨;2021 年煤炭消费将同比增长 1.4%,煤炭消费7.4 亿吨。

预计建材行业 2020 年煤炭消费同比下降 2%,煤炭消费 4.8 亿吨;2021 年煤炭消费将保持稳定, 煤炭消费 4.8 亿吨。

预计民用煤及其他 2020年煤炭消费同比下降 15.8%,煤炭消费 3.2亿吨;2021年同比下降 12.6%, 煤炭消费 2.8 亿吨。

(3)煤炭价格

动力煤:2020 年动力煤价格先下降后回升,截止 11 月 30 日超过去年同期水平,预计全年均价同 比下降 20-30 元/吨;2021 年预计稳中有涨,同比上涨 10-20 元/吨。

焦煤:2020 年焦煤价格触底反弹,但截止 11 月 30 日仍略低于去年同期水平,预计全年均价同比 下降 200-300 元/吨;2021 年预计温和上涨,同比上涨 100-200 元/吨。

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三、 2020 年回顾:疫情短期影响,不改供需格局

3.1 煤炭供给

(1)疫情短期影响,供给弹性恢复

疫情短期影响煤炭产量下降,而 2020年 1-10月煤炭产量仍实现正增长,供给弹性逐步恢复。2020 年 1-10 月原煤产量达 31.27 亿吨,同比增长 0.1%。

疫情短暂影响年初产量,1-2 月煤炭产量下降 6.3%, 主要是受疫情影响,人员、原材料等难以到位, 煤炭供应受到影响;3-4月上游复工复产加快恢复,短暂影响后,在保供应政策支持下,3、4月原 煤产量同比分别增长 9.6%、6%;4-5 月协会呼吁限产保价,上下游供需错配导致煤价快速下降到 475 元/吨,协会呼吁限产,5月煤炭产量同比下降 0.1%;6-9月煤炭生产稳中有降,考虑需求整体 缓慢复苏,6、7、8、9月煤炭产量同比下降 1.2%、3.7%、0.1%、0.9%。

今年优质产能仍有释放。截止 9月底,内蒙、宁夏、陕西、新疆等西部省区核准或核增煤矿产能 2220 万吨/年。

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(2)产量继续向晋陕蒙集中,内蒙倒查 20年影响较大

2019 年晋陕蒙三省合计原煤产量 26.4亿吨,占全国原煤产量的 70.50%;2020年 1-10月份,三省 产量占比为 71%,原煤生产继续向晋陕蒙集中。具体省份来看:

山西:1-10 月份,生产原煤8.67 亿吨,同比增长 6.1%;其中 10 月份同比增长 13.8%。

陕西:1-10 月份,生产原煤5.54 亿吨,同比增长 8.1%;其中 10 月份同比下降 3.1%。

内蒙:1-10 月份,生产原煤8.01 亿吨,同比下降 10.4%;其中 10 月份同比下降 6.9%。

内蒙产量明显下降,主要是受到“倒查二十年”影响。从 5 月份开始,鄂尔多斯地区加大力度遏制煤 矿超能力生产,严格按照核定产能按月发放煤管票。9月底以来,鄂尔多斯成立“六稳”“六保”煤炭保 供工作领导小组,具体方案包括协助煤矿办理相关手续、不停产整改、支持安全高效煤矿释放产能 等,煤炭产量将有所增加。

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(3)进口煤保供应,预计全年略有下降

进口煤总量下降。2019年全国进口煤炭 3亿吨,同比增长 6.3%。2020年 1-10 月份,进口煤炭 2.53 亿吨,同比下降 8.3%;各月进口煤增速先扬后抑,其中 3 月和 4 月同比分别增长 19%和 22%,5 月后单月进口量大幅下降,7、8、9、10 四个月同比分别下降 21%、37%、38%、47%。

疫情影响进口节奏。2 月、3 月,因担心疫情影响国内能源供应,煤炭进口量较大,随着国内产量 恢复,进口量有所下降,截止 10 月,煤炭进口累计同比下降 8.3%。

内循环下以内为主,预计全年进口煤下降。煤炭供给侧改革实现行业脱贫解困,也使得煤矿行业发 展质量提升,矿井生产水平、规模等提升,能源供应能力有所加强,有能力承担国内保供应的任务, 全年看,煤炭进口介于 2.7-2.9 亿吨。

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3.2 煤炭需求

煤炭主要消费行业有电力、化工、建材、钢铁,另外还有少量的散煤。4 月以来,煤炭下游需求基 本恢复至去年同期水平,电力和建材煤炭消费同比增长。钢铁、水泥煤炭需求分化,其中钢铁用煤 同比较大幅度增长,水泥用煤年初大幅下降后逐渐企稳。

电力行业:电力是主要用煤行业,在年初负增长后,5、6和 8月电力行业煤炭消费量分别同比增长 8.1%、4.3%和 4.5%,复苏态势较好,1-10 月累计同比下降 1.5%。年初主要受到疫情和清洁能源 发电量快速增长的影响,火电发电量呈现负增长,电力用煤同比下降,但电力煤炭消费逐步回升。

钢铁行业:钢铁行业煤炭需求较旺盛,1-10 月累计同比增长 5.2%,预计全年增长 0.5 亿吨到 7.3 亿吨。

建材行业:建材行业煤炭需求恢复较快,一季度,建材行业用煤同比下降 23%,前 10 月同比降幅 收窄至 0.4%,预计全年煤炭消费 4.8 亿吨。以水泥为例,4 月份后,水泥产量同比呈现增长态势, 1-10 月,产量同比增长 0.4%,水泥煤炭消费量相应恢复。

化工行业:化工行业煤炭需求同比下降,主要是受疫情和国际油价下行影响,化工产品需求下降导 致主要产品价格下降,进而化工用煤需求下降。化工行业煤炭需求开始复苏,1-10 月累计同比下降 0.9%,降幅收窄;甲醇、尿素产量、开工率回升到高位,近期已经高于去年同期水平。

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3.3 煤炭价格

2020 年煤炭价格触底反弹,截止 11月 30日,动力煤价格超过去年同期水平;焦煤同样触底反弹, 但仍略低于去年同期水平。

上半年动力煤市场价格同比大幅下降,秦皇岛(Q5500)煤价同比下降,4 月底、5 月初最低达到 464 元/吨;5月起,在协会倡议、企业限产、进口限制、产地安全监管等多管齐下政策影响下,煤 价企稳回升;9 月起,由于下游需求旺盛,冬季供暖储煤需求下,叠加晋陕蒙安全检查、严格限制 进口等因素,快速上涨至 600 元/吨以上。分阶段看,1-6 月煤价走出 V 字型,1-4 月下降,4-6 月 上升;7 月以来煤价呈现季节性小幅波动,9 月份起超过去年同期水平。

炼焦煤价格整体弱于动力煤,10月底受限制进口煤影响,价格开始反弹,但仍低于去年同期水平。

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3.4 疫情启示

疫情发生促使国家更关注能源安全保障能力,行业高质量发展将加快。

(1)更加关注能源安全保障,强调煤炭托底保障作用

在复杂的国际政治经济环境下,破坏对方能源供给成为国际政治和军事角力中的常用手段,近年我 国油气进口量及对外依存度还处于不断上升的态势,此次疫情导致国际能源市场愈发复杂多变,增 加了我国获取油气能源的难度和不确定性。做到“家中有粮,心中不慌”,根据我国资源状况,应强 化煤炭的托底保障作用,合理安排煤炭保障产能。

(2)加强煤炭储备的全产业链配套建设

我国能源安全稳定供应的压力上升,煤炭基础能源地位增强。当前总规模 2亿吨左右的煤炭储备能 力,不足以应对局部地区、部分时段供应紧张问题,提高煤炭供给调节能力是必然要求。疫情显现 了增强煤炭供应柔性的紧迫性,煤价下行也为增加煤炭产品储备提供了有利条件。探索建立“资源— 产能—产品”三级合理配比的煤炭储备长效机制是大势所趋。

(3)加强煤炭智能化发展,降低人工对生产的影响

疫情下,人难以到位和疫情防控是影响生产的重要因素,加快煤矿智能化建设,降低人工对生产的 影响,有助于煤炭行业降低成本、高质量发展。

(4)加强煤炭价格引导,继续做好煤炭中长期合同工作

在煤价异常波动时进行适度引导,加大对中长协煤炭供应合同签订和履约的监督,切实有效保障煤 炭产业链各方利益,保障煤电产业稳定运行,实现共赢共享发展。

四、 2021 年展望:经济复苏强劲,供需皆有增量

4.1 国内经济复苏,煤炭下游保持韧性

2020 年二季度实际 GDP 增长 3.2%,经济增长由负转正;三季度实际 GDP 增长 4.9%,前三季度 同比增长 0.7%。从历史看,煤炭消费、电力煤炭消费、发电量基本与 GDP 变动一致,呈现较强的 相关性。

我们采用煤炭消费弹性系数法预测 2021年煤炭消费量,考虑到从 2016年开始供给侧改革,能源消 费增速逐步加快,一方面经济逐步企稳,另一方面低基数也使得增速较快,而考虑未来 GDP 增长 方式转变,能源消费特别是煤炭消费增速会逐步放缓,非化石能源占比提升,2021年煤炭消费弹性 系数取 2019 年的数值。

2017 年 GDP6.7%,煤炭消费增速2.4%,电力消费增速 6.6%,火电发电量 4.6%。

2018 年 GDP6.6%,煤炭消费增速3.0%,电力消费增速 8.5%,火电发电量 6%。

2019 年 GDP6.1%,煤炭消费增速0.9%,电力消费增速 4.5%,火电发电量 1.9%。

根据国际货币基金组织预测,预计今年中国 GDP 增长 1.9%,2021年增长 8.2%。我们认为明年的 动力煤将呈现供需两旺的格局。

4.2 电力化工需求增长,钢铁建材需求平稳

(1)电力用煤:2021年电力用煤量预计保持 3%的增速

2021 年,燃煤发电仍处于复苏趋势中。考虑清洁能源快速发展的影响,采用能源弹性系数法,我们 预计火电发电量增速约为 3%,发电耗煤约 22 亿吨。

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(2)化工用煤:2021年化工用煤将保持平稳增长

2021 年,随着需求恢复和国际油价回升,化工产品需求回升,化工用煤需求增长,产能利用率提升; 考虑新建化工项目带来煤炭消费增量,预计 2021 年化工行业煤炭消费量 3 亿吨。

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(3)钢铁用煤:2021年钢铁煤炭消费平稳

2021 年,预计钢铁需求仍将维持高位,钢铁行业煤炭消费微增到 7.4亿吨。

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(4)建材用煤:2021年建材煤炭消费平稳

2021 年,预计地产和基建投资平稳,建材用煤将维持当前消费水平,煤炭消费 4.8 亿吨。

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4.3 内循环下,或面临区域性时段性供需紧张

从海外供应端看,5月以来,煤炭进口量开始下降,各月煤炭进口量呈现先高后低的趋势,预计 2020 年全年进口煤在 2.7-2.9 亿吨之间。内循环下供应将更多以内为主,煤炭供给侧改革实现行业脱贫 解困,也使得煤矿行业发展质量提升,矿井生产水平、规模等提升,保障能源供应能力有所加强, 预计 2021 年进口量进一步下降到 2.5-2.7 亿吨。

从结构上看,印尼和澳洲分别是我国第一和第二大煤炭进口国,或影响其对中国出口量,其中澳洲 主要供应优质炼焦煤和高热值动力煤,或对国内的优质炼焦煤和高热值动力煤供应有一定影响,同 时国内相关公司会受益。

总体看,考虑到需求提升叠加进口下降,国内煤炭供给需进一步提升才能满足旺盛的需求;同时, 优质炼焦煤和高热值动力煤供需可能面临区域性时段性紧张。

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五、 趋势判断:价格温和上涨,需求先升后降

5.1 2021 年煤炭价格温和上涨,煤企业绩逐季改善

从海外生产来看,2019年,全球煤炭生产同比上升 1.5%。2020年,国际上煤炭生产整体处于萎缩 状态,印尼、澳洲等国家受疫情影响,煤炭产量下降。俄罗斯经济发展部预测,2020年俄罗斯煤炭 产量将较上年下降 10.5%;美国能源信息署发布《短期能源展望》预测,2020 年美国煤炭产量约 5.3 亿短吨(4.8 亿吨),较 2019 年实际产量 6.9 亿短吨下降 23.2%;印尼煤矿协会(APBI)发布数据 显示,预计 2020 年印尼煤炭产量同比下滑 11%,达到 5.3 亿吨。

从海外需求来看,2019 年,全球煤炭消费量同比下降 1.6%,煤炭发电量同比下降 2.65%。2020 年,受疫情影响,国际上煤炭需求进一步萎缩。国际能源署预计 2020年美国煤炭消费量下降 26%。

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我们认为受全球经济复苏影响,2021 年动力煤价格中枢将温和上涨,大多时间在 550-620 元/吨震 荡(均价同比上涨 10-20 元/吨);2021 年焦煤供需偏紧,大多时间在 1400-1800 元/吨震荡(均价 同比上涨 100-200 元/吨),大幅上涨的概率较小。

主要原因有:

(1)煤炭生产恢复较容易实现,做好安全检查和常规维护后可以正常生产,海外煤炭生产以露天 煤矿为主,更容易实现复产;

(2)中国产量、消费占全球的一半左右,进口煤量占全球煤炭贸易量约 20%,手握全球煤炭定价 权;

(3)中国可能会减少煤炭进口,主要煤炭出口国对于中国以外国家的煤炭供给会增加,缓解全球 短期煤炭需求增长;

(4)全球煤炭需求复苏或较为平稳。根据《世界能源展望 2020》报告,预计 2020 年全球煤炭需 求同比下降 7%,即使疫情能够在 2021年得到控制,全球能源需求可能在 2023年恢复至疫情前水 平;从主要煤炭消费国看,煤炭消费集中在中国、印度、美国、日本等国家,疫情对印度和美国较 为严重,疫苗对控制疫情的有效性仍有不确定性,我们认为明年全球煤炭需求或相对于 2019 年平 稳增长。

煤炭企业业绩将逐季改善(量价齐升)。从价格看,一是全年煤炭中枢抬升,二是前三季度煤炭价 格基数低,明年前三季度煤价整体较大幅度抬升,考虑到 2020年四季度煤价较高,预计 2021年全 年煤价中枢温和上升;从量来看,我们预计 2021 年煤炭消费增加约 4000 万吨,同时进口煤减少 1000-3000 万吨,国内煤炭生产至少需增加 5000 万吨煤炭。

5.2 碳中和下,国内煤炭产量先升后降

中国 2060年实现“碳中和”是一个宏伟目标。相应的政策与法律法规是保证“碳中和”目标达成的必要 条件。从“十四五”规划开始,未来 40年各个五年规划中都将提出阶段性的减排目标,并配以相应的 减排政策支持。

中国将努力提升非化石能源占一次能源消费比重,2020 年目标为 15%,2030 年目标为 20%,至 2050 年该比重有望达到 50%。

我们估算按照供电煤耗率 285gce/kWh,一度电增加碳排放约 600g,按照国际碳交易价格 20美元/ 吨计算,用煤发电增加约 0.1 元/kWh 成本。

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长期来看,新能源平价上网和碳中和政策可能导致煤电和煤炭需求下降,煤炭产量应相应下降;短 期我们认为煤炭国内产量可能会提高,有两方面原因,一是内循环下煤炭进口或减少,二是建立库 存制度。

进口煤减少:2016年供给侧改革以来,我国煤炭进口呈现增长趋势,随着国内供给能力提升,进口 量有望逐年下降,假设未来几年由 2019年的 3亿吨逐渐下降到 2亿吨,在保障能源供应的情况下, 国内需要增加 1 亿吨供给量补充缺口。

建立库存制度:2020 年 7 月份,国家发改委即提出要改革煤炭储备制度,以满足调整供需平衡调 剂价格的需要。根据相关媒体报道,从储备量上来说,要建立 6 亿吨煤炭储备,分两部分,4 亿吨 为市场主体商业库存,按已有制度推行;2 亿吨为社会责任储备,与使用进口煤、煤炭消费量及产 量挂钩。8月份,在 2020年夏季全国煤炭交易会上,中煤协会长梁嘉琨强调“十四五”期间要建立煤 炭多元储备体系,发改委等相关部门提到会安排专项基金,支持在煤炭生产集中地、铁路枢纽重要 港口区域,按照政府给政策,市场化运作等原则,以产销联动共建共享的方式,新建一批企业社会 责任的项目。

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六、 投资策略:关注龙头与量增价涨的相关公司

6.1 行业集中度提升,关注龙头规模效益

通过兼并重组,产能进一步集中。2019年,通过产能置换,煤炭产能集中度提升,煤矿下降到 5300 处,预计到 2022年煤矿数量下降到 4000处。神华与国电合并、中煤接管涉煤央企煤矿、山能与兖 矿合并、焦煤吸收合并山煤、组建晋能控股等等,进一步提升了煤炭企业的集中度。CR10由 2016 年的 40%上升到 2020 年前 8 月的 47.4%。

内循环下,龙头企业产量有望进一步提升。在兼并重组推进下,国家能源集团、晋能控股、山西焦 煤、山东能源等龙头企业规模显著提升,未来相关上市公司有望受益资产注入。

6.2 内循环下,关注焦煤龙头的量价提升

内循环下,国内焦煤供应有望提升。进口焦煤占焦煤消费比重高,限制进口对焦煤消费结构影响较 大。2019年,我国煤炭进口约 3亿吨,其中焦煤约 0.75亿吨,约占进口总量的 25%,占钢铁行业 用煤总量的 11%。进口炼焦煤中,以优质的主焦煤为主,国内优质主焦煤相对稀缺;而动力煤的缺 口可以依靠陕蒙优质动力煤基地,相对较容易补充。

从品种看,山西、贵州优质主焦煤产地受益。主要炼焦煤矿区大约有 16 个,分布于山西、贵州、 安徽等地。

从区位看,山西、贵州、安徽具备各自区位优势。进口主焦煤主要供应沿海地区,贵州和安徽在区 位上满足长三角和珠三角需求较为便利,山西省焦煤供应京津冀较为便利。

6.3 油价中枢抬升预期下,关注煤化工行业

煤化工包括煤制油、煤制天然气、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇等,其产品可以替代石油产品, 减少石油对外依存度,在较高油价下具有明显经济性。在疫情影响下,国际油价大部分时间处于 40 美元/桶以下,化工品价格长期低迷,大部分煤化工企业面临亏损,随着疫苗普及,国际油价将回到 合理水平,巴克莱预计 2021 年布伦特原油价格为53 美元/桶,WTI 原油为 50美元/桶。

煤化工产品的价格跟国际石油价格呈正相关,随着国际油价的上涨,国内煤化工产品价格将呈上升 趋势;同时煤炭价格整体平稳,煤化工相关公司的利润将显著改善。

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