铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续

核心观点:

 四大矿山引领行业供应

澳大利亚、巴西铁矿石储量大、品位高、易开采。四大矿山受益于资源 优势,生产成本大幅低于行业平均水平,实现了对非主流铁矿石市场的 挤占,形成类似寡头垄断的局面。铁矿石市场普遍按照普氏指数作为主 流参考标的进行月度定价,受到供需变化、成本、政策等诸多因素的影 响,但四大矿山发货量的改变对于全球铁矿石价格的影响仍然不容忽视。

四大矿山发展现状

2020 年,受到疫情以及溃坝事故的持续影响,淡水河谷产销量大幅下降; 澳洲三大矿山一季度受飓风影响产销小幅波动,随后较快恢复稳定。当 前,四大矿山资本开支均处于较低水平,且大部分新建铁矿石项目用于 替代资源枯竭老矿,预期未来铁矿石产量增速将放缓。

疫情扰动铁矿石行业供需

近期铁矿石价格持续上涨,主要因为供需偏紧。从需求端看,疫情影响 下,我国以外地区钢铁需求量大幅缩减,但国内钢材消费保持较快增长, 强势带动铁矿石消费增长。从供给端看,疫情对铁矿石供应造成明显影 响,特别是巴西发货量在去年淡水河谷溃坝事故影响的低基数下继续大 幅下降,非主流矿供应虽有上升,但全球铁矿石发货量整体仍小幅下降。

 铁矿石供需紧张,价格或保持高位

短期来看,我国港口铁矿石库存持续下降,供需仍偏紧,但市场监管力 度加强,投机行为被抑制,铁矿石价格上行难度加大。展望 2021 年,行 业供给增量有限,四大矿山主要增产来源为淡水河谷停产矿山复产,但 复产进度存在较大的不确定性;而需求有望保持增长,随着疫苗研发的 进展以及各国经济扶持政策的推动,全球钢铁企业有望陆续复产,带动 铁矿石消费增长。铁矿石供需仍将保持紧平衡状态,促使矿价保持高位。

 钢厂利润空间结构性分化

铁矿石价格的大幅上涨,直接拉高钢厂原材料成本。但对于不同钢厂的 影响程度有明显区别,促使钢厂利润空间表现出结构性分化。一是主要 生产钢材品种不同,因下游需求表现分化,板材企业可将成本转嫁向下 游企业,利润情况好于长材企业。二是铁矿石资源禀赋不同,具备自有 铁矿石资源以及应用内矿比例较高的钢厂成本上涨幅度相对较小。

风险提示

全球经济复苏不及预期。铁矿石供应增量超预期。中澳关系等政治因素

四大矿山引领行业供应

四大矿山受益于资源优势,生产成本大幅低于行业平均水平,实现了对非主流 铁矿石市场的挤占。当前,四大矿山铁矿石供应量占到全球产量的 50%,供应 波动直接影响全球铁矿石价格。

资源丰富,寡头垄断

澳大利亚、巴西铁矿石资源丰富,易开采。全球铁矿石资源储量大,2019 年含 铁量达 810 亿吨。其中澳大利亚储量规模最大,含铁量达 230 亿吨,巴西其次, 含铁量 15 亿吨。澳大利亚及巴西的铁矿石同时也具备品位高、埋藏浅的特点, 相应开采更具经济价值。

澳大利亚、巴西是全球最主要的铁矿石供应国。2018 年全球铁矿石产量 22.3 亿吨,其中澳大利亚、巴西产量分布为 9.0 亿吨、4.5 亿吨,占到全球产量的 40.4%、20.1%。2018 年澳大利亚、巴西分别出口铁矿石 8.9 亿吨、3.9 亿吨, 占到全球出口量的 53.2%、23.6%。

铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续

四大矿山铁矿石供应量占比接近 50%。在铁矿石领域,淡水河谷、力拓、必和 必拓和 FMG 被合称为四大矿山。随着四大矿山的扩产,全球铁矿石产量及贸 易量集中度越来越高,形成类似寡头垄断的局面。2018 年,淡水河谷、力拓、 必和必拓和 FMG 的铁矿石产量分别为 3.8、2.9、2.4、1.9 亿吨,合计占到全 球铁矿石产量的 49.8%。

铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续

开采成本优势明显

采矿、选矿成本占铁矿石现金成本 50%以上。铁矿石生产成本主要由采矿、选 矿、资源税费、管理和维护费、运输费用、折旧、信贷成本等要素构成。开采 成本约占现金成本的 35%,因铁矿资源开采难度、自动化生产水平的不同而有 明显差异。从长期来看,随着铁矿开采规模扩大,规模效应可降低开采成本, 但随着矿井开采难度增大,如由露天转至地下开采,采矿成本会回升。选矿成 本约占现金成本的 23%,若铁矿石品位高,则选矿成本低。从长期来看,随着 铁矿石品位下降会有所升高。

四大矿山现金成本低。以 FMG 为例,公司 C1 成本(吨矿采矿、加工、铁路和 港口的运营成本,包括对应的直接管理费用和生产管理费用)持续下降。2020 财年,公司 C1 成本仅为 12.94 美元/湿公吨。对应时间内,西澳到青岛的铁矿 石运价均值为 7.5 美元/吨。2019 年全球铁矿石平均离岸现金成本约为 32 美 元/吨,而中国国产铁矿石平均离岸现金成本为 69 美元/吨。

生产成本决定矿厂地位。铁矿石高度同质化,生产成本是企业竞争的核心因素。 四大矿山产量大,规模优势凸显,生产成本远低于其他钢铁企业。前期通过扩 大资本开支,投产低成本产能,压降全球矿价,导致成本高的部分矿山亏损停 产,实现对非主流矿市场的挤占。

四大矿山供应影响全球铁矿石价格

当前,铁矿石市场普遍按照普氏指数作为主流参考标的进行月度定价。相较于 2008 年前由世界主流铁矿石供应商以一年为合约期与其主要交易者进行谈判 的定价方式要更为市场化。可以看到,铁矿石价格受到产量变化、需求变化、 成本因素、政策因素、废钢产品价格等诸多因素的影响,但四大矿山发货量的 改变对于全球铁矿石价格的影响仍然不容忽视。

2019 年,受到巴西淡水河谷溃坝事故以及澳洲飓风影响,四大矿山发货量大幅 下降,叠加旺盛的需求市场,铁矿石供需紧张,价格一路攀升,普氏 62 铁矿石 指数最高触及 126.35 美元/吨,全年均值也高达 93.41 美元/吨。

2020 年,新冠疫情扰动全球铁矿石供需,巴西发货量明显下降,全球铁矿石需 求疲软而中国铁矿石需求旺盛。5 月来,普氏 62 铁矿石指数持续攀升,截至 12 月 7 日,铁矿石价格已涨至 147.55 美元/吨,1-11 均价达 104.38 美元/吨

铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续
铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续

四大矿山发展现状

四大矿山资本开支高峰出现在 2012 和 2013 年左右,随着资本开支的扩大,铁 矿石产量大幅增长。近几年,四大矿山资本开支处于较低水平,且大部分新建 铁矿石项目用于替代资源枯竭老矿,预期未来铁矿石产量增速将放缓。

淡水河谷

淡水河谷(VALE)成立于 1942 年,是一家总部设在巴西的全球性矿业公司, 是世界最大的铁矿石和球团矿生产商,铁矿石矿区集中在巴西。

受到溃坝事故以及新冠疫情影响,近年来公司产销量有较大波动。2020 年三季 度,公司铁矿石及球团合计销量恢复至 7423 万吨,环比提升 20.6%,但较 2018、 2019 年同期仍分别低 24.4%、12.8%。2021 年预计产量为 3.15 亿至 3.35 亿 吨。

公司未来建设项目主要有北部系统项目和 Gelado。北部系统将继续投资扩大现 有生产和物流能力,预计 2024 年北部系统年产能可提升至 2.6 亿吨。Gelado 项目为生产 64.3%的铁含量的球团矿,预计于 2021 年下半年投产。

力拓

力拓集团(RioTinto)成立于 1873 年,业务涵盖铁矿、铝业、铜与钻石、能源 与工业矿物。公司在西澳皮尔巴拉地区运营着世界上最大的综合铁矿石资产, 包括 16 座矿山、4 个港口设施、1700 公里铁路以及相关配套基础设施。

2020 年,一季度受飓风影响公司产销量下降,二季度生产恢复强劲,三季度因 检修产量小幅下降。2020 年前三季度,公司铁矿石累计产销量分别达 2.60 亿 吨和 2.55 亿吨,同比增加 1.5%和 0.7%

公司未来主要建设项目包括均为皮尔巴拉替代项目,包括 Koodaideri、Robe River 和 Western Turner Syncline Phase2。

2020 年公司产销平稳,前三季度累计产销量分别为 2.18 亿吨和 2.19 亿吨,同 比分别上涨 6.8%和 7.5%,为澳洲三大矿山中增量最多的矿山。 公司铁矿石建设项目主要是 South Flank 项目,产能 8000 万吨,预计 2021 年 投产,用于替代杨迪矿。

FMG

FMG 成立于 2003 年,在皮尔巴拉地区拥有最大的矿权面积。成立以来,公司 发展迅猛,现拥有皮尔巴拉地区三个铁矿矿山、620 公里全球最快最重载的铁 路以及黑德兰港艾利特港区运营五个泊位,已成为世界第四大海运铁矿石生产 商

2020 年,一季度受飓风影响铁矿石产量小幅下降,随后恢复正常水平。前三季 度累计产销量分别为 1.31 亿吨和 1.34 亿吨,同比分别下降 4.0%和上涨 5.4%。

公司建设项目包括 Eliwana 和 Iron Bridge,Eliwana 项目将使 West Pilbara Fines 年产能增加到 4000 万吨,计划于 2020 年 12 月投产,用于取代 Firetai 矿;Iron Bridge 项目计划为年产能 2200 万吨的 67%高品磁铁矿,为新增产能, 预计在 2022 年上半年投产。

疫情扰动铁矿石行业供需

近期铁矿石价格持续上涨,主要因为供需偏紧,从需求端看,疫情影响下,我 国以外地区钢铁需求量大幅缩减,但国内钢材消费保持较快增长,前 10 月粗钢 产量同比增长 5.5%,强势带动铁矿石消费增长。从供给端看,疫情对铁矿石供 应造成明显影响,特别是巴西发货量在去年淡水河谷溃坝事故影响的低基数下 继续大幅下降,非主流矿供应虽有上升,但全球铁矿石发货量整体小幅下降。

铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续

中国旺盛需求带动全球铁矿石消费增长

我国是全球铁矿石第一大消费国。我国是钢铁大国,且生产主要以长流程为主, 核心原材料铁矿石需求量大。2018 年,我国铁矿石表观消费量达到 12.0 亿吨, 占到全球消费量的 55.9%。

2020 年铁矿石消费增量来源于中国。疫情影响下,钢铁下游生产停滞,我国以外地区钢铁需求量大幅缩减。据世界钢铁协会预测,2020 年全球成品钢需求量为 17.25 亿吨,同比下降 2.4%,全球不含中国的成品钢需求量为 7.45 亿吨,同比下 降13.3%。而中国钢材消费保持较快增长,2020年成品钢需求量预测为9.80亿吨, 同比上涨 8.0%。可以看到 1-10 月,粗钢产量快速增长,全国粗钢产量累计达 8.74 亿吨,同比增长 5.5%。

同时,我国废钢粗钢比远低于世界平均水平,铁矿石消耗占比高,2019 年主要国 家及地区平均废钢粗钢占比达到 32.0%,而我国为 21.7%。据此,因为中国对于 铁矿石消费的强劲拉动,我们预测 2020 年主要钢铁消费国铁矿石需求量增长超过 3000 万吨。

2021 年铁矿石需求有望继续增长。随着疫苗研发的进展以及各国经济扶持政策的 推动,全球钢铁行业需求有望逐步回暖,带动中国以外地区铁矿石需求上涨。基于 世界钢铁协会对于成品钢需求量预测,我们预测全球铁矿石消费量增长仍将超过 3000 万吨。

巴西发货下降导致铁矿石供给紧张

受到疫情扰动,铁矿石发货量下滑。2020 年一季度,澳洲飓风影响铁矿石发货 量。二季度,疫情对铁矿石供应造成明显影响,特别是巴西发货量在去年淡水河谷溃坝事故影响的低基数下继续大幅下降,5、6、7 月发货量分别同比下降 25.9%、20.2%、23.4%。三季度,澳洲铁矿石发货正常,而巴西仍保持较低水 平,但非主流矿发货量大幅提升,弥补巴西供应下滑影响。从亿海蓝铁矿石发 货量数据来看,1-10 月,包括澳大利亚、巴西、加拿大、印度、南非等 18 个 国家的合计发货量下降 1480 万吨,同比减少 1.1%。

铁矿石供需紧张,价格或保持高位

短期来看,铁矿石价格上行难度加大

从供需环境来看,四大矿山年末存在冲量动机,并且疫情影响减弱,供应有望 持续好转。国内冬季受到环保限产等因素影响,铁矿石需求或小幅下降。但随 着疫苗研发推进,海外钢铁生产也会逐步恢复,带动需求增长。

从港口库存情况来看,在国内旺盛的铁矿石需求的带动以及外矿发货量降低的 影响下,2020 年我国铁矿石港口库存保持较低水平,6 月中旬最低降至 10617 万吨。下半年随着压港缓解以及海外铁矿石供应的好转有所提升,11 月初最高 升至 12812 万吨。近期港口库存持续下降,截至 12 月 4 日,降至 12447 万吨, 反映出铁矿石供需偏紧的格局,对铁矿石价格形成向上支撑。

铁矿石专题报告:供需偏紧格局或持续

12 月 3 日,大商所发布《关于对铁矿石期货 I2105 合约实施交易限额的通知》, 12 月 4 日,针对铁矿石发布市场风险提示函。短期市场监管力度或加强,投机 行为或被抑制,对铁矿石价格的上行形成阻力。

长期来看,铁矿石价格仍将保持高位

展望 2021 年,行业供给增量有限,四大矿山主要增产来源为淡水河谷停产矿 山复产,总产量 4000 万吨,但复产进度存在较大的不确定性。行业需求有望 保持增长,随着疫苗研发的进展以及各国经济扶持政策的推动,全球钢铁企业有 望陆续复产,我们预测全球铁矿石消费量增长或将超过 3000 万吨。因此,铁矿石 供需仍将保持紧平衡状态,促使矿价保持高位。

钢厂利润空间结构性分化

铁矿石价格的大幅上涨,直接拉高了钢厂原材料成本,影响企业利润。但对于 不同钢厂的影响程度有明显区别,促使钢厂利润空间表现出结构性分化。

一是主要生产钢材品种不同,因下游需求表现分化,板材企业利润情况好于长 材企业。2020 年下半年来,板材市场需求较长材更为旺盛,因此随着原材料价 格的上涨,板材价格可随之充分上涨,将成本转嫁向下游企业。可以看到三、 四季度,热卷模拟利润同比分别上涨 58152%、20%,冷轧模拟利润分别上涨 911%、112%,而螺纹钢模拟利润则有所收敛。对于明年钢铁行业下游需求, 我们维持年度策略《追寻不确定中的确定》中板强长弱的判断,铁矿石价格保 持较高水平或将进一步加剧钢厂间的利润水平分化。

二是铁矿石资源禀赋不同,具备自有铁矿石资源以及应用内矿比例较高的钢厂 成本上涨幅度相对较小。2020 年,三、四季度进口 PB 粉价格分别上涨 12%、 31%,国产迁安铁精粉价格分别上涨 7%、16%,进口铁矿石价格涨幅大于国产 铁精粉价格。因此,具备自有铁矿石资源的钢厂成本上涨相对可控,应用内矿 比例较高的钢厂受到矿价上涨的不利影响较弱。

风险提示

全球经济复苏不及预期。 铁矿石供应增量超预期。 中澳关系等政治因素。

发表评论

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com 徽标

您正在使用您的 WordPress.com 账号评论。 注销 /  更改 )

Google photo

您正在使用您的 Google 账号评论。 注销 /  更改 )

Twitter picture

您正在使用您的 Twitter 账号评论。 注销 /  更改 )

Facebook photo

您正在使用您的 Facebook 账号评论。 注销 /  更改 )

Connecting to %s