巴菲特:分散投资是对无知的保护

节选自1996年伯克希尔股东大会问答下午场。

股东:我对你们多元化经营的政策以及你们如何集中投资很感兴趣。

我研究过你的年度报告可以追溯到很多年前,在过去的几年里,你有很多股票在你的有价证券投资组合中。但在1987年,你只有三只股票。

我有两个问题。考虑到你现在在投资组合中的股票数量,这对你对市场的看法意味着什么呢?

第二,无论何时,似乎无论何时,你进行一项新的投资,你所持有的新头寸永远不会少于总投资组合的5%也不会超过总投资组合的10%,我想看看我说的对不对。

巴菲特:关于第二点,你的理解是不正确的。

我们有一些你甚至看不到的头寸,因为我们在上一份报告中只列出了超过6亿的头寸。显然,这些都是较小的金额。

有时候,那是因为他们是规模较小的公司,我们无法购买很大的金额。有时是因为我们买了之后价格上涨了。

有时候,这是因为我们甚至可能在抛售头寸。所以没有什么魔法。

我们喜欢把很多钱投入到我们感兴趣的事情上。这又回到了分散化的问题。

我们认为对知道自己在做什么的人来说,多元化实际上没有什么大意义。

多元化是一种对无知的保护手段。

假如你要确保你绝不跑输市场,那么你就该每样都买一点儿。多元化没有错。对于不知道怎样分析企业的人来说,多元化是完美的明智选择

假如你知道怎样评估企业的价值,那么持有50只、40只或30只股票就是疯狂之举。因为不管怎样,一个人是不可能找那么多的被低估的好公司的。

不去多买一些非常好的企业,却把钱投进一个由30或50家公司组成的有吸引力公司列表上,在查理和我的眼里,这种行为是疯狂之举。

这是一种习惯做法。假如你的目标是达到市场平均水平,那么多元化能保证你不被炒鱿鱼。但是照我们看来,若你采用多元化策略,那就是坦白承认你并不真正理解你投资的企业。

你知道,基于个人投资组合,我拥有一支股票。但这是我知道的生意。这让我很舒服。(笑声)

我是否需要拥有28只股票,才能有适当的分散化?这将是无稽之谈。

在伯克希尔,我可以挑选出三家公司。如果他们是我们唯一拥有的公司,我将非常高兴,我所有的钱都在伯克希尔。

现在,我喜欢它——事实上我们可以找到更多,而且我们还在不断增加。但是,要想在这一生中做得很好,三件出色的事情是远远不够的。

一般人不会遇到这种情况。我的意思是,如果你看看这个国家是如何创造财富的,他们不是由50家公司组合而成的。它们是由一个个认为自己拥有出色业务的人创建的。可口可乐就是一个很好的例子。很多财富都建立在此之上。

没有50家可口可乐公司,也没有20家可口可乐公司。假如真有这么多好公司,那就太好了,你可以买很多,在一组好公司里随便你怎么多元化,业绩都和集中投资一家好公司一样出色。

只是可惜你找不到那么多好公司。事实是你用不着多元化。长期来看,经济的盛衰和竞争不可能伤害到一家真正出色的公司。

我说的是能够轻松应付强劲竞争对手的好公司。投资这样的三家公司,好过投资100家普通的公司。

投资这三家公司更加安全。投资三家容易识别的好公司的风险比投资50家著名的大公司更低。这三家公司不会遇到什么逆境。一帆风顺正是好公司的特质之一。

假如我自己家未来三十年里的财富取决于一组公司的收入,那么我可以向各位保证,我宁愿从我持股的那些企业中挑选出三家公司对其进行投资,而不是持有一个50家企业组成的多元化投资组合。

查理?

芒格:是的,他的意思是,现代企业金融课程中的很多内容都是胡扯。(笑声和掌声)

巴菲特:查理,你想详细说说吗?(笑声)

芒格:你千万不能相信那些东西,比如说现代投资组合理论….

巴菲特:这种理论毫无用处。这种理论告诉你怎样取平均数。不过我想,五年级的小学生几乎个个都会取平均数的。

这有什么难的? (现代投资组合理论)非常复杂。里面用了很多小希腊字母,还有各种东西,让你觉得这理论好高深啊,可惜完全没有增加任何价值。(笑声)

芒格:就连我也搞不懂那些理论,因为我是一个痴呆的学生——(笑声)——而且我已经——

巴菲特:难怪他一直在我身边转悠啊。(笑声)

芒格:他们用一些模型结构理论来分类痴呆症。现代报资组合理论是另一种痴呆症,我都无法将其归类。(笑声)

那是很奇怪的理论。(巴菲特笑)

巴菲特:如果你在你的生活中找到了三家很棒的公司,你就会变得非常富有。如果你理解了它们——坏事不会同时发生在这三个公司身上。我的意思是,这就是它的特点。

芒格:也许复杂解释了为什么会有那么多痴呆症患者。假如你相信沃伦的话,那么整个商学课程一周就能教完了。

巴菲特:假如那样把秘诀都用简单的话教给学生,那么大主教怎么在外行面前摆谱呢?所以学术界从来都不愿意这么做。(笑声)

芒格:没错。

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