巴菲特:高于内在价值回购股票有损股东利益

以看上去较高的价格回购股票

股东:巴菲特先生,芒格先生,我是密西西比州杰克逊市的蒂姆·麦德利。

我的问题是关于资本配置的问题。你曾表示,你喜欢公司的一点是管理层愿意回购自己的股票。

我想知道,当股票的当前价格相对于其内在价值显得非常高时,你是否愿意花点时间谈谈你自己对回购的看法。

还有一些人说,只要有合适的公司,就应该继续回购股票,不管价格如何。

那么,你能谈一下,当股票的当前价格相对于它的内在价值是较高的时候,你是怎么想的呢?

巴菲特:假如你在股价高于内在价值时回购股票,那么你就是在伤害你的股东,和在股价低于内在价值时增发股票一样。

这是真的。当然,困难的地方在于算出(正确的)内在价值可口可乐公司是一个好例子。

有些人看着可口可乐公司的账面价值或市盈率,就认为可口可乐公司在过高的价格回购股票。但在市盈率和账面价值以外,可口可乐背后有更多的价值。但内在价值远不止账面价值和市盈率。任何时候,只要有人给你一些简单的公式来计算内在价值,忽略它吧。

你必须得理解企业理解生意才行。理解可口可乐公司(包括管理层)的人,会理解而且直率地说,多年来,依靠回购股票,可口可乐公司为自己剩下的股东增加了价值。

我认为一些人不理解可口可乐公司,或者使用机械的估值方法,因而对可口可乐公司的价值和其股票回购的对错作出了错误的判断。

当你有一门很棒的生意的时候,我们对于其能进一步把生意做好感到非常满意。我们同样对企业在股价低于内在价值的时候进行回购的行为表示欢迎。

我可以这样说,假如是一家真正优秀的好企业,我算出的内在价值可能比大多数人算出来得高。

多年来,在查理和我的心里已经生发出对一家真正优秀的企业它的能力的无限尊敬。我们知道好企业有多么稀缺。

我们拥有可口可乐公司8%的股份,但通过他们的回购,我们对可口可乐公司的股权比例显著上升。我们认为当时(那些认为可口可乐回购股价过高的)人是错的。我想现在谁对谁错已经被事实证明了。

所以,我强烈建议你们,如果你们要判断回购或发行股票的明智与否,不要从账面价值的角度来考虑,不要从特定的PE市盈率指标来考虑,也不要考虑通过任何模型来判断。

相反,你应该挑选自己理解的企业,然后思考你愿意出多少钱买它。长期来看,关键在于回购时的股价是否相对于你愿出的那个价格打折扣。

我们持股的一些其他公司也发生了这样的情况。例如,在过去15年里,因为GEICO回购股票,我们在GEICO的持股份额从33%左右上升到50%以上。我们因此受益匪浅。

我想说,其他继续持有的股东也受益匪浅。我们受益难以置信之多。

同时对于GEICO而言,股票回购也是一个很明智的行动。GEICO一般是在股价为其账面价值两倍或更高时回购股票。你也可以将其与其他保险公司相比较,说:“股价太高了。”

不过GEICO并非其他保险公司可比拟。它是一家非常特殊的公司。我认为他们回购股票是非常明智的

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