如何选出A股中最值得长期持有的优质公司?

大盘过去十年一直没有怎么上涨,如果一直持有平均水平的股票,在牛市时没有卖出,很可能这十年来一直没有收益。虽然大盘整体没涨,但是A股中有一些股票长期涨幅非常不错,从过去历史中,我们发现这些长期的牛股大概率有这些方面的特点,从这些共性中我们再去寻找类似的股票也许能得到更好的收益。

01.行业自身

好行业,好公司,好价格是很多价值投资者的选股和选时标准,问题是什么是好行业,什么是不好的行业。

不得不说,有些行业就是相对赚钱容易,有的就是相对苦逼。比如白酒,除了茅台、五粮液,其它的白酒股也涨的不错。白酒行业有其固有的特点,毛利高、存货能升值、产品有成瘾性等。再比如医药行业,老年人群是用药的主要群体,随着中国的老龄化趋势不断增加,对于药品的需求也会越来越多。中国市场目前很多药都是进口的,随着中国的经济实力和科研能力的增加,国家会加大对创新药的支持,在长久来看医药是一个有潜力的赛道。

反之,有些行业,比如服装,市场容量虽然大但需求高度分散,我们大多数的品牌只能满足某一个客户群体的需求,品牌本身的标识性不利于传播。此外,库存是个巨坑,对精细化管理要求高,往往赚了库存而不是金钱。还有像军工行业,最大的问题是甲方只有一个,价格也是甲方主导,这导致行业毛利率非常低,赚的都是辛苦钱。再比如钢铁行业,钢铁成本只有折旧的7%以及人力成本市相对可控的,其它受上游成本的影响非常大。对上游原料没有议价权,如果没有足够的成本转嫁能力,那么企业盈利就会出现巨幅波动。

02.行业增长 

除了少数牛逼公司能“出圈”,大多数公司都还是在行业内生存发展,那么行业增长的空间和前景就非常重要,寻找增量空间广阔的行业,在这些行业中寻找优秀的公司进行投资就大概率能取得好收益。比如,数字经济日益成为全球经济发展的新动能,随着大数据、云计算、物联网等新一代信息技术取得重大进展,数字经济与传统产业深度融合将成为引领我国经济发展的强劲动力。再比如母婴行业,全面二孩政策开放以后,每年将新增300-500万新生儿,给市场带来900-1500亿的消费红利,母婴行业也将迎来黄金发展期,未来5年将是母婴行业爆发式增长的五年。此外,汽车后市场,国内汽车保有量已经非常庞大,保养维修需求旺盛,这个行业的增长需求也不成问题。

03.竞争优势

垄断优势,虽然垄断一直被人诟病,但确实是公司所有者梦寐以求的东西。天然存在着这样一些行业,具有垄断性,独家生意。比如最近火爆的中国中免,中国免税业有很强的政策性,一直以来由国家特许经营,在这种优势的加持下,免税品业务快速增长,免税店的牌照垄断为中国中免带来了长期丰厚利润。再比如上海机场 ,得天独厚,坐拥中国最繁华的都市流量圈,长三角唯一的一个交通枢纽。航空性收入,按照现在的定价规则,国际航班收费高于国内航班,国内航班中小机场收费高于大机场。国际业务量占比的高低,决定着在相同的资源下,机场收益的差别。机场最赚钱的是进出境业务,这也是上海机场的优势。当然,很多垄断企业主要集中在公共基础设施领域,一个潜在的缺陷就是很多由政府定价,没有自主的定价权。

品牌优势,这是公司长期经营积累的结果,依靠长时间的高质量经营在消费者心中建立起来的差异化。比如电器,你会想到格力和美的,给人的消费者印象就是质量好,所以买这两个品牌,再比如国内的牛奶,一想到就是伊利、蒙牛双雄;再说白酒,就会想到高端的茅台和五粮液,这些都是品牌的作用。其它的云南白药片仔癀、海天酱油等等也充分享受了品牌溢价。一个品牌的打造需要十年以上,一个家喻户晓的品牌具有极高的产品附加值,体现到财报上就是高出同行的毛利率和净资产收益率。

规模优势,很多行业需要达到一定的规模才能获得较好的利润。比如万华的MDI,全球就几家公司供应,规模效应显。作为资本密集型和重资产型产业,万华的资本投入是巨大的,这也是万华构建的护城河的一部分,后来者想要进入行业需要投入很大。此外,万华是产业老大,有充分的定价权,定价就决定着开工率和产能,虽然跟追着周期起起伏伏,但总体上都保持在较高的水平。再比如面板业寡头京东方,4000亿投资,20年积累,目前已经是全尺寸、全系列面板产品供应商,在Moble、TPC、NB、MNT、TV五大传统领域,无论是出货量,还是出货面积均是NO.1,形成了强大的规模壁垒。

成本优势,不管你是掌握核心技术还是天生拥有资源,成本低就是竞争的重要优势。中国近年来制造业发展迅猛,核心因素之一就是人力成本较低。生产成本一般可分为固定成本和可变成本,在生产规模扩大后,可变成本同比例增加而固定成本不增加,所以单位产品的成本就会下降,企业的销售利润率就会上升。对于公司来说,成本远低于同行就拥有绝对优势,在行业低谷期,只要熬死对手,在行业复苏时就能享受最大利润。如煤炭行业的中国神华,如果说火电是水电的安全垫,那么其他煤炭企业全都是神华的安全垫。如果神华都不赚钱了,那其他煤炭企业也就都死干净了,而这是根本不可能的。再比如水泥行业的海螺,主要原材料石灰石、粘土等分布在海螺公司附近,而且品位高、储量大、运距短,这是其他企业无法复制资源优势。此外,海螺通过长江水运取得运输的价格优势,因为其在长江边建厂,就近获取丰富石灰石资源。以上这些因素系统性的发挥合力,降低了海螺的吨单位成本,保持了竞争优势。

04.财务指标

从以上分析我们大概知道哪些公司是较好的,但也需要工具去衡量,否则再好的理念也难以落地。而对于普通散户来说,最好的工具目前看还是财务报表。

财务报表是公司整体情况的展示,虽然他是过去的、静态的,但仍然是我们预测公司未来的好工具。只是我们在借助报表这一个工具时,角度需要动态化,要密切关注趋势和变化。此外,财务指标不但要跟自身过去比,也要跟同行比,才能判断公司值不值得投资。

毛利率和净利率:上面我们讲了行业自身的重要性,有些行业天生就比较好赚钱,有些就是费力赚些劳苦钱。这些都可以从财报指标中的毛利率和净利率得到佐证。这两个公司都是盈利能力的指标,但需结合起来看才更有意义。两者都能保持较高水平的,说明公司竞争优势大,至少拥有一定的定价权,比如白酒、网络服务、机场、高速公路等等。有些两者都较低的,这种往往是靠规模和成本盈利,竞争较为激烈,如超市、代工业、钢铁等,相对赚钱比较苦逼;还有一种是毛利高,净利润低,通常这种说明销售费用很高,毛利很难转换成净利,客观说明了产品竞争力不行,最典型的如步长制药毛利率高达83%,净利率只有10%,存在大量的带金销售。

净资产收益率(ROE):ROE高不代表具备投资价值,ROE不是一个估值指标,而是一个评价盈利强弱的指标,是公司经营效率的核心指标,ROE无法体现当前股价股不贵,但能代表公司好不好。巴菲特也曾在《致股东的信》上称:“我们判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于其净资产收益率ROE。”茅台、美的等ROE持续保持在25%以上,正常来说,长期ROE能保持15%以上就算优秀。

资产负债率:这是反映公司经营杠杆和风险控制的核心指标。负债率不是越低或者越高就更好,重要的是合理、风险可控。不同行业有其不同的负债率特点,我们常知的金融业、房地产业就负债水平高,这也许是压低他们估值的重要因素。还有另一个行业建筑行业也是高负债率的,这主要是因为建筑企业往往需要在施工的各个环节垫付资金以及缴纳资金,属于重资产垫资模式,而且工程回款往往较慢;况且建筑企业的毛利率本来就很低,其盈利水平较低也推高了负债率。长期来看,那些负债率略低,稳健经营的公司,市场给予的估值更高

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