新能源车观察

【感悟】新能源车观察:终章

● 感谢这段时间以来,各位朋友的关注与支持,但新能源车观察系列,我准备做最后的收尾了。在这一系列观察里,一朵喵更多只是信息的整合者和传播者,未来会有更多的一朵喵出现,替代我的角色,给大家传播产业链最新情况和信息。未来,一朵喵会更多的分享一些公司细节和行业中长期思考(如果有新的话)。

● 另一方面,我也认为,随着年纪的增长、投资理念的转变,与其关注时时在变的行业及公司信息,不如去拥抱长期稳定、变化较少的长期趋势。遗憾的是,在新能源车研究领域,极少有公司符合这一标准。而为此继续付出宝贵的精力,似乎某种程度上也不符合一个价值投资者的原则。

● 按照苍老师标准,从RNg三因素角度,新能源车产业链大多数公司,持续性N是存疑的。大多数公司,阶段性的高R很多是由补贴衍生而出,根本不具备强竞争壁垒。阶段性高盈利能力下吸引了无数眼球的同时也引来激烈竞争,产能过剩往往是最终常态。

● 在我看来,一家真正值得投资者长期关注的好公司(极品公司),N是必不可少同时R不能太低(低过10%的增长在我看来毫无价值)。

● 对于产业链中游大多数公司,g能否在N年内“有价值”的扩大,是投资者需要持续关注的点。西格尔的“创造性毁灭”在新能源车领域层出不穷。

● 对于TO B端的公司,研究分析过程要侧重于对公司自身经营效率(内因)产业链地位(外因)两个方面,值得长期投资的TO B端公司,成功的必要条件是“高效的经营”+“产业链地位”。其中“产业链地位”既包括行业竞争格局的探讨,也包括技术路线是否稳定可预测、产业链上的成本转嫁能力等方面。

● 对于估值顶与底的思考

估值哪里是顶哪里是底你事中极难判断,但是否足够便宜或十分贵却很明显。投资中要简化对精确估值的追求,更多时候,只需要回答“值不值”。值——买入,不值——卖出。

想明白这些后,根据不同股价所反应的不同赔率做出仓位上的布局就好,投资的建议除了买入、持有、卖出以外,还有一种选择是观望。投资者对于风险的应对应该在买入这一下子就做好,做到“先胜而后战”。至于持股过程中如何应对波动,是战术策略问题,事先做好准备,当事情发生做出相应的应对就好。临时抱佛脚做出的决策往往事后看是错误的。

【新能源车产业链各环节中长期观点】

2019年,除整车外,整个锂电产业链的关注的焦点在于供给端,要看有没有环节能彻底出清。这个过程很痛苦,企业不进则退,全面竞争下一定有企业要亏钱,从而完成出清和退出,未完成该过程,则该环节没有长期投资价值。短期供给端的变化,会带来价格预期的变化,从而有短期投机可能。明年甚至后年,需求端量上无忧,那价格就看供给端是什么情况了。其实归根结底还是看竞争格局。

2019年,千万不要低估产业链各环节价格超预期下跌的可能性。2020年补贴退出后,LG、松下、三星等国际巨头将进入中国市场,电池材料厂家对于这几家国际巨头的订单那是虎视眈眈,为了争夺这一轮周期(5-8年)电池/整车的订单,明年各厂家很可能会不惜代价出货(为2020年后的规模上量最好全方位准备和战略卡位)。

另一方面,随着国内孚能、亿纬、万向(据说投700亿)等厂家的崛起,国际巨头LG、松下、三星等的进入,以及整车厂的供应商多元化战略的推进,预计2020年起,宁德时代份额将逐渐由盛转衰。

铲子股的逻辑按理说会是顺畅的,但整体逻辑那是远不如前两年——毕竟从群雄割据时代进入战国时代后,产业链的议价能力是弱了不少;且现在的估值投资者能不能接受,也存在极大的未知数。

新能源车中游各环节的公司,未来几年会面临着补贴退坡带来的盈利能力下滑、各环节的竞争格局还没有出清的问题。其实经过梳理,过去3年,新能源车产业链各环节真金白银赚到钱的,只有少数几家公司(以经营性现金流净额-净资本支出为口径)。但也有几家公司做了大幅度的逆周期扩张,能否收获市场份额和业绩,见仁见智了。长期来看,竞争格局出清后,中游各环节会回归制造业的常规水平——5%-10%的净利润率是稳态

细分领域的龙头公司,产品年降10%-20%不等,但是量的增长和工艺的进步,可以确保毛利额的增长,这些细分领域的龙头,往往不止新能源车业务本身,要自下而上做具体分析。但像三花、法拉、宏发这几家公司,是正儿八经赚到了钱的,整体盈利质量非常高。

不妨想想,怎样的公司容易获得高估值?行业前景好、业绩增速高、ROE高、现金流好、管理层优异、持续性强……以此维度出发,法拉、三花、宏发、汇川都是极佳的中长期投资品种。

多说两句法拉三花宏发汇川等吧。

法拉三花宏发汇川,自身比较稳健经营。同时,不仅仅他们的业务受到行业经营景气的影响,估值也难以脱离行业景气、宏观经济的周期独善其身,不过这属于短期矛盾和长期矛盾的问题。

周期总有时,所谓估值的可逆与不可逆性,在这类标的上会显示的淋漓尽致

在18年年度策略的时候就提过,上游锂钴资源股的股价表现,和锂钴产品的价格呈强烈的正相关关系。现在来看,中长期上游原材料的价格逻辑,已经坏了。最好的投资时机是17年和16年,碳酸锂和钴的价格在低位+短期供需不平衡+未来长期看涨的预期,当时盯着产品价格做右侧趋势投资,会非常爽。

而现在几个条件都不具备。产品价格处于下行周期/难以预期有上升周期,背后是因为供需失衡,使得大家对未来长期价格中枢感到困惑,难以形成一致涨价的预期。其中碳酸锂面临着盐湖提锂的长期低成本供应的冲击,以至于投资者预期发生了变化;而钴是因为高镍化/低端车重回LFP带来用量减少。

值得注意的是,上游所有的业绩预测,都是基于产品价格+产量拍出来的。而产品价格不可预测(我不认为谁可以对未来的价格拍板)、产量更是(企业会根据不同的价格和下游实际需求控制产量),因此所有卖方对于上游公司的盈利预测都是不靠谱的,和算命差不多,不可作为投资依据。

而整车环节,我的观点和巴菲特老爷子保持一致。

【格局】未来行业趋向集中,寻找“确定格局”

以下主要引用了中信证券卖方朋友的图。

# 乘用车格局:补贴导向车企份额下降,产品力导向企业份额提升。

客车市场:宇通份额逐年上升

# 电池格局:电池双寡头地位稳固,“目前”格局最好。

海外主流车企的电池配套变动情况

国内主流车企的电池配套变动情况

# 电机电控:壁垒较低,议价能力低,未来格局趋向分散、或从属于主机厂。

电控市场格局的演变

# 正极材料&正极前驱体:新进入者多,竞争最激烈,格局分散。

正极前驱体是正极材料的核心材料

# 负极材料:三足鼎立,格局相对稳定,规模与成本并重。

# 隔膜:隔膜格局趋好,份额向龙头集中,强者恒强。

# 电解液:产能投放快,单位投资小,议价能力低,第一梯队相对稳固。

# 钴:资源格局集中,中间商围囤对供应存影响。

# 锂:全球锂资源呈现寡头垄断,高价格推动产能扩张,供需将迎来反转。

【国内外主流车企的“电动”计划】

国内外主流车企的电动平台计划

国内车企2018年新能源车车型统计

(续)

全文至此完结。[干杯]

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