军工行业2021年度策略:十四五高景气,首选航天航空

报告摘要:

1、十四五开局之年,板块具备相对收益

2020回顾:航天、航空需求景气,板块相对收益30%

2020年初至今(20201117),军工板块上涨39%,跑赢大盘30个百分点,排名第6/29,仅次于食品饮料、电力设备与新能源、餐饮旅游、汽车、医药。其中,相对收益主要体现7-8月,主要原因为十四五航天、航空需求景气。

航天、航空、红外等细分领域表现较好

年初以来,涨幅靠前的个股以航天、航空、红外为主,其中:

  • 航天:下游需求持续景气,航天电器、鸿远电子、菲利华、振华科技等航天核心配套标的表现较好。
  • 航空:伴随着装备更新换代,先进航空装备需求较好,爱乐达、中航高科等产业链配套标的表现较好。
  • 红外:受疫情影响,下游对红外测温仪的需求显著增加,高德红外、睿创微纳、大立科技等红外标的涨幅较大。

2021展望:十四五开局之年有望高景气,板块具备相对收益

  • 长期:军费刚性增长+产业升级。世界向两极化发展,大国博弈加剧,加大国防投入是必选项;随着军民融合加速推进,军工将是我国产业升级主力军。
  • 短期:十四五开局之年有望高景气。展望十四五,参考美军发展经验并结合我国国情,我们预计三、四代航天、航空装备有望成为装备费用投入重点;依据以往经验,预计十四五规划有望在2020年底逐步落地,而2021年作为十四五开局之年,板块利润表与现金流量表或将显著改善,判断板块全年具备相对收益行情

关注股权激励+定价改革+资产证券化

  • 股权激励:国企军工提质增效潜力较大,预计股权激励是行业改革大方向之一,军工企业经营效率有望持续提升。
  • 军品定价改革:有望逐步落地,下游主机厂利润率存在提升预期,重点关注“定价改革+管理层激励”带来的投资机会。
  • 资产证券化:2019年以来多家军工上市公司进行资产重组,行业资产证券化频率明显加快;部分资本运作创新模式出现,未来军工资产证券化有望提速。

2、十四五航天、航空高景气

我国军费处于补偿式刚性增长期

  • 军费负担:我国军费规模世界第2,但仅为美国的22%,军费/GDP约1.3%(世界平均2.2%),仍处于补偿式刚性增长期。
  • 国防战略:1)《新时代的中国国防》白皮书明确到2035年基本实现国防和军队现代化;2)十九届五中全会提出确保2027年实现建军百年奋斗目标。
  • 国际局势:2020年中美摩擦不断印证军工长期成长逻辑,虽然拜登上台几成定局,但是美国对我国的战略取向不会改变。

十四五航天、航空持续高景气

  • 航天:未来五年有望快速增长,推荐上游核心配套企业

 航天电器:我国航天连接器龙头,航天业务占比较高,未来五年将显著受益于行业快速增长红利,业绩弹性相对较大。

 菲利华:国内石英纤维龙头,主要应用于航天航空领域,未来五年持续高景气,同时逐步向高价值量的复合材料领域发展,打开成长空间。

 鸿远电子:国内三大军用MLCC供应商之一,下游以航天为主,未来五年需求景气,且直流滤波器将打开成长空间。

  • 卫星互联网有望带来增量需求

卫星互联网是指在外太空铺设卫星网络,把互联网“搬”到太空上,地面用户通过终端设备实现互联互通,类似于随身WiFi,真正做到无死角覆盖

卫星端:初期小卫星建设需求120亿美元,成熟后每年更新替代需求25亿美元。Starlink计划需要1.2万颗卫星,按单颗成本(制造+发射)100万美元计算,带来120亿美元的小卫星需求;若星座建设完成后,按5年寿命计算,即每年需要25亿美元左右的小卫星更新替代需求。

运营端:每年全球规模约300亿美元。全球互联网通信连接服务领域市场规模约1万亿美元,而SpaceX计划通过Starlink 星座占据其中的3%,即每年该板块业务营收达到300亿美元。

我国正积极布局卫星互联网建设。

未来需要重点解决问题:卫星批量化生产、发射及火箭回收技术。与传统航天装备小批量、定制化生产特征不同,卫星互联网中卫星需求量大幅提升,需要显著降低单星成本才能形成高密度网络覆盖,未来火箭可回收技术、一箭多星技术以及卫星批量化生产是降本关键。

  • 激光防御系统是一种新概念装备

激光防御系统是一种新概念装备,主要依靠输出高能量的激光束去攻击目标,直接杀伤破坏目标或使之丧失作战效能,可部署于飞机、舰船、车辆等多种平台,主要由高能激光器、发射系统和跟瞄系统组成。

激光防御系统具有攻击速度快、转向灵活、可实现精确打击、作战效费比高、不受电磁干扰等优点。

目前化学和固体(含光纤)激光防御系统达到实战部署阶段,由于体积、重量较大,化学激光防御系统已逐步淘汰,未来固体(含光纤)与自由电子激光防御系统是发展趋势,但自由电子激光防御系统仍处于实验室阶段。

  • 航天:美国陆、海发展较快,实战化水平较高

空军:采用化学激光器的ABL、ATL等重要项目相继终止,转向固体(含光纤)激光器;同时搭载平台由大型平台(波音747)向小型平台转变,包括无人机和新型战斗机等。

陆军:型号众多,以固体激光器(含光纤)为主,主要用于防空反导;预计在2020年5kW和60kW级激光防御系统达到实战化水平,2022年100kW级激光防御系统达到实战化水平。

海军:LaWS等系统相对成熟,中短期以固体激光器(含光纤)为主,自由电子激光器是长期选择

航空:全面进入20时代,看好战斗机、直升机、航空发动机

  • 战斗机升级换代需求旺盛

 战斗机:我国与美国存在代际差距,更新换代需求较大。以F-15、F-16、F-18为代表的三代机已经占美军战机数量的71%,以F-22、F-35为代表的四代机占比为9%,而我国空军三、四代机不到美国的30%。

 我们预计,未来10年我国战斗机市场空间有望超过5000亿元。

  • 10吨级直升机批产潜力大

直升机:10吨级直升机批产潜力大,有望成为产业链新动能。

 总量不足:2018年美国军用直升机多达5427架,占全球总量的26.8%;俄罗斯为1414架,占全球总量的7%;我国军用直升机数量不到美国的20%。

 结构需优化:新一代直升机与美国的黑鹰相似,都是10吨级通用型直升机,未来将弥补我国在该吨级的空白;目前美国拥有2858架黑鹰直升机,占其军用直升机比例为53%,若按这一比例测算,预计未来我国10吨级直升机需求有望达到1000架左右。

  • 飞发分离与两机专项助力航空发动机进口替代

航空发动机是飞机的“心脏”,由于行业技术壁垒较高,全球仅美/俄/英/法/中5国可独立研制。

目前整机制造和高温材料是我国航发产业链的短板,军用发动机部分实现国产化,民用发动机主要依赖进口。伴随着航发集团成立及两机专项千亿投入,预计国产航发研制有望加快推进。

  • 未来20年,航发市场空间有望达到万亿级别

军用航空发动机:2017-2026年我国市场空间450亿美元。

民用航空发动机:未来20年全球市场空间约14500亿美元,其中我国市场空间约3000亿美元。

3、改革:股权激励、资产证券化、军品定价改革。

……

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