化工行业投资策略:农药、化纤、新材料

行业核心观点:

2020 年上半年受疫情及国际原油价格暴跌影响,化工行业整体 景气度降至冰点。Q3 起随着国内疫情的有效控制,化工行业整 体回暖,化工品价格回调,各子板块营收和盈利能力明显回调。 从行业整体销售毛利率走势来看,2020Q3 是新一轮周期的起 点,未来上市化企利润水平将持续企稳回升,预计在 2021Q3- Q4 达到新一轮利润高点。推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、 有核心壁垒的周期大白马,如万华化学;2.随行业景气度上行, 需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业,如利尔化学;3.具有 政策支撑以及国产替代相关新材料,如涉及 5G、半导体产业链 的相关新材料企业,如万润股份、瑞联新材。

投资要点:

⚫ 农药板块:行业集中度持续提升,下游需求即将复苏。近 年我国加大力度整治农药企业小、散、乱的现象,加之政 府对企业安全环保监管趋严,农药行业集中度持续提升。 预计 2021 年我国农药行业将依旧呈现产能结构优化、行 业集中度提升的大趋势,行业供需结构将持续好转。且随 着明年全球农作物产量的提升以及我国顺周期下化工行 业整体景气度的上行,以除草剂为首的农药行业将进一步 回暖,下游需求将逐步复苏,利好各农药细分领域龙头。

⚫ 化纤板块:PX 逐渐摆脱进口依赖,产业链供需结构持续优 化。2019-2020 年我国化纤产业链龙头企业扩建的 PX/PTA 产能陆续投产,PX 逐步摆脱进口依赖,PTA 市场需求随下 游纺服行业需求复苏而明显增长。且近两年民营大炼化项 目陆续投产,头部企业盈利能力及竞争力将明显增强,行 业集中度将进一步提升,推荐关注相关龙头企业。

⚫ 新材料板块:“十四五”将至,新材料产业进入关键发展 期。“十三五”期间,我国新材料产业规模快速壮大,但却 大而不强。为实现从材料大国到材料强国的转变,新材料 产业作为战略性新兴产业再度被纳为“十四五”重点发展 领域,2021 年是“十四五”开端,也将是我国新材料产业 发展的关键节点。建议关注两个方向:1.受益于 5G 产业链 建设的相关新材料,如 OLED 材料;2.政策强力支撑下市场 需求放量的环保材料,如沸石分子筛、可降解塑料。

⚫ 风险提示:原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼 化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。

1、2020 市场行情回顾

1.1 市场表现

截至 2020 年 12 月 16 日,按总市值加权平均计算,中信基础化工指数上涨 32.65%, 沪深 300 指数上涨 20.93%,基础化工指数跑赢沪深 300 指数 11.63 个百分点,年初 至今收益率(年化)位列中信 29 个一级行业中第 7 位。二级板块中,其他化学制品 Ⅱ上涨 44.82%、橡胶及制品上涨 26.25%、塑料及制品上涨 25.05%、化学纤维上涨 24.45%、化学原料上涨 17.12%、农用化工上涨 14.31%,行业整体表现良好。

化工行业投资策略:农药、化纤、新材料

从三级子板块来看,2020 年大部分三级板块上涨,仅一个三级子板块下跌。其中涨幅 居前的五个板块是锂电化学品(154.78%)、钛白粉(83.07%)、改性塑料(73.91%)、 聚氨酯(54.71%)和氨纶(53.25%)。涨跌幅后五的板块分别是纯碱(-12.07%)、 印染化学品(2.03%)、磷肥及磷化工(3.15%)、其他化学原料(3.65%)和钾肥(4.50%)。

个股方面,我们统计了中信化工行业个股涨跌幅情况,多只个股涨幅超 100%,涨幅前 五个股分别为天赐材料(355.17%)、金丹科技(218.90%)、上海天洋(191.87%)、 新宙邦(189.79%)和龙蟠科技(173.10%),而跌幅前五的个股分别为延安必康(- 65.07%)、ST 金正(-59.77%)、ST 兆新(-55.21%)、广州浪奇(-49.91%)、华光 新材(-48.60%)。

从 PE 估值方面来看,CS 基础化工 PE 2020 年出至今整体呈上扬趋势,截止至 2020 年 12 月 16 日,CS 基础化工 PE 为 42.81,同比年初增加了 15.11。二级子行业中, PE 估值(TTM,整体法)从上往下分别为农用化工 64.44、其他化学制品Ⅱ50.63、化 学纤维 45.05、化学原料 32.70、塑料及制品 30.26 以及橡胶及制品 23.28。

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从 PB(算术平均)估值情况来看,2020 年以来基础化工 PB 值整体呈向上走势,截止 2020 年 12 月 16 日,CS 基础化工的 PB 为 5.49 倍,达到 2018 年初以来的高点,行业 整体 PB 估值在中信 29 个行业中排名第 14。二级子行业中,PB 估值从上往下分别为 其他化学制品Ⅱ7.12、化学纤维 6.83、化学原料 5.17、塑料及制品 4.49、橡胶及制 品 4.01 以及农用化工 2.73。

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1.2 2020Q1-Q3基础化工经营情况回顾

2020 年 CS 基础化工行业前三季度实现营收 10818.93 亿元,同比增长 4.63%,营收增 速略有下滑;归母净利润负增长,由 2019 年的 682.71 亿元下滑至 656.46 亿元,同 比下降 3.85%。2020 年前三季度 CS 基础化工销售毛利率为 21.08%,同比下降 14.81%, 主要原因是受宏观经济疲软、油价大幅下滑影响,市场景气度跌至冰点,化工产品价 格持续下跌导致的利润空间收紧。

基础化工子板块方面,剔除 2020 年更新的二、三级子板块后,CS 基础化工二级行业 中,农用化工板块营收实现了较大幅度的正增长,化学纤维、化学原料和其他化学制 品Ⅱ板块营收呈现不同幅度的负增长;归母净利润方面,农用化工板块增长明显,化学纤维和化学原料板块大幅下滑,其他化学制品Ⅱ板块小幅下滑;三级子板块中,2020 年前三季度营收涨幅排名前五的分别为粘胶(202.33%)、氨纶(147.80%)、氮肥 (76.68%)、复合肥(27.43%)、农药(3.54%)。

从资产负债率来看,基础化工整体资产负债率从 15 年开始逐步呈现下降趋势,主要 原因是 15 年国家进行了供给侧改革,导致中上游的基础化工行业景气度不断向上, 上游行业的景气导致盈利能力提升,资产负债率大幅下降,2017 年后逐渐平缓,2020 前三季度基础化工行业资产负债率(算术平均)为 36.95%,同比 2019 年小幅上扬。

从周期来看,历史上化工企业产能扩张周期大约为 3-4 年,而一般利润的高点出现在 扩产后的 1-1.5 年,并于第 3 年-第 4 年之间跌至谷底。上轮周期上市化企周期于 2019Q3 触底开始反弹;2020Q1 受疫情影响,国内企业多数停工减产,因此化工企业 整体毛利率仅 20.33%,环比下滑 4.78%。2020Q2 开始随着疫情的有效控制,上市化 企毛利率稳步回升,2020Q3 达到 21.08%,环比上涨 2.28%,同比上涨 14.81%。我们 认为,2020Q3 是新一轮周期的起点,未来上市化企利润水平将持续企稳回升,2021Q3- Q4 有望达到新一轮利润高点。

2、2021市场展望

2.1需求面:疫情短暂冲击过后,下游需求回暖出口订单饱满

2020 年初,新冠疫情爆发,恐慌情绪蔓延全球,多数企业停工停产,多国采取强制居 家隔离政策,全球 GDP 增速断崖式下滑。二季度起随着国内疫情的有效控制,我国 GDP 增速恢复至 3.20%,Q3 进一步回调至 4.90%。美国、欧盟、日本 Q3 GDP 环比增速 也得到了明显改善,但由于海外疫情仍较为严重,因此 GDP 同比增速依然为负值。美 国、日本以及欧盟等发达国家制造业 PMI 指数 2020 年上半年也受疫情影响呈现快速 下滑走势,5 月起随着工厂的复工复产而逐渐回升。临近年末,疫苗利好消息频出, 我们认为 2021 年随着疫苗普及以及疫情的有效控制,全球经济将企稳并逐步走强。

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从国内市场看,2020 年 2 月我国制造业 PMI 指数受疫情影响降至低点 35.7,同比下 跌 27.44%。后续随国内疫情的有效控制和企业的有序复工复产,PMI 指数一路上扬, 11 月我国制造业 PMI 指数为 52.1,环比增长 1.36%,同比增长 3.78%。中国化工产品 价格指数自 2018 年 9 月达到峰值 5800 点后,持续处于回落趋势。2020 年 4 月达到 低点 3154 点开始上扬回调,截止 2020 年 11 月 25 日已回暖至 4296 点。预计 2021 年 随着化工行业景气度上行和宏观经济回暖,中国化工产品价格指数将稳步回升。

从化工行业下游来看,房地产、汽车、家电、纺织服装等多个下游行业2020年上半年 受疫情影响停工停产、工厂开工率大幅下滑,各行业增速于2月骤降至2015年以来的 低位。下游需求冷清导致上游化工品增速也滑至区间低位。2020年下半年起,随着疫 情的有效控制,各下游行业增速明显回升,预计2021年随着疫情的缓解以及经济的回 暖,下游各行业对化工原材料的需求将逐步改善,化工品的景气度有望持续回暖。

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另一方面,目前海外疫情形式仍十分严峻,化工企业整体开工率较低,导致下游订 单回流国内,预计2021年上半年国内化工品出口需求仍将维持较高水平,对中上游 化工品价格回升形成有力支撑。

2.2 供给面:环保安全政策加码,供给结构持续优化

2.2.1 化工安全整治排查,行业隐患出清

我国化工行业发展迅速,但目前产业整体发展不够平衡,大型企业和中小企业两极分 化严重,部分地方及企业安全管控意识不足、安全基础薄弱,近年化工安全事故时有 发生。为遏制安全事故、防控安全风险,国务院安委会、应急管理部等部门也已出台多项政策,2020年进一步先后印发了《关于全面加强危险化学品安全生产工作的意 见》、《危险化学品安全专项整治三年行动计划实施方案》、《非法违法“小化工” 专项整治方案》等,我国首部危险化学品安全法也于2020年10月发布了征求意见 稿,另外,浙江、山东、河北、安徽等多个省市2020年出台了化工安全相关政策 及管理办法。2020年1-11月,全国共发生127起化工事故,同比去年减少12起、下降 11.2%。可见加强化工安全风险防控略有成效,但任务依然艰巨。

全国范围内加强对危险化学品和不合规化工企业的整顿、排查,将加速落后中小产能 的退出,化工行业的产业结构将在强监管下不断优化,行业集中度将加速提升,利好 没有环保黑天鹅事件的各细分行业龙头。

2.2.2 龙头企业持续扩产,行业集中度提升

化工行业固定资产投资完成额增速于 2 月降至低点后开始快速恢复,其中石油加工、 炼焦及核燃料加工业固定资产投资完成额增速 5 月起已由负转正,化纤行业和化学原 料及化学品制造业固定资产投资完成额增速也较年初有了明显上涨,说明化工行业固 定资产投资于下半年左右开始加速。结合基础化工行业上市公司在建工程走势来看, 尽管今年上半年化工行业开工率、盈利水平受疫情影响下滑严重,但大型化工企业扩 产、扩建的主基调没有改变。预计未来随着头部化工企业的扩张扩产以及强安全管控 下不合规中小化工企业的加速出清,落后产能将逐渐退出,从而带动化工行业整体集 中度提升,产能供给结构将持续优化。我们认为,短期来看 2021 年化工品整体供给 水平将随着疫情修复以及经济顺周期而环比 2020 年明显改善。但长期来看,化工行 业供给水平将随着落后产能出清、行业集中度提升而逐渐缩紧,化工企业产能过剩、 库存量高的现状将逐步改善,化工品价格以及化工企业盈利性将得到有力保障。

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2.3 原料面:OPEC+会议结果出炉,原油价格震荡回调

基础化工作为一个中游行业,它的上游基本都是石油、煤炭、天然气等能源资源。在 这些能源资源中,石油作为众多化工产品的初始原料,其价格的波动影响着整条化工 产业链,而原油价格波动受到政治、金融、供需关系等各方面因素的影响。2020 年上 半年,受新冠疫情影响,全球经济陷入“停滞”状态,悲观情绪蔓延,国际原油价格 暴跌,4 月 21 日 WTI 原油和布伦特原油价格分别降至了 10.01 美元/桶和 19.33 美元 /桶的低点。主要大宗化工品价格也受原油价格跳水影响而快速下滑,从而导致上半 年化工行业中上游企业难以盈利,行业一度陷入“冰点”。临近年末,随着部分地区 疫情缓解、主要成员国减产以及疫苗利好消息,市场情绪逐渐乐观,油价开始震荡回 调,同时带动了中上游化工品价格上行。

当地时间 12 月 3 日,OPEC+就原油减产幅度达成了最终协议,约定自 2021 年 1 月起 减产 720 万桶/日,与此前计划的减产 770 万桶/日相比,减产幅度缩小了 50 万桶/ 日。决定已经公布,原油价格延续回调走势,截至 12 月 4 日,WTI 原油价格已回调 至 46.26 美元/桶,布伦特原油价格则上调至了 49.25 美元/桶。我们预计 2021 年初 全球原油供应紧缩的状态将维持,市场将持续去库存,然而考虑到页岩油的开采价格, 未来油价大概率呈现震荡走势,建议密切关注疫苗进展、海外疫情走势以及国际局势 等影响原油价格的不确定因素。

3、重点子行业推荐

3.1 农药:行业集中度持续提升,下游需求逐步复苏

农药是农业上确保作物健康生长必不可少一环,根据用途不同可划分为杀虫剂、杀菌 剂、除草剂、植物生长调节剂等。其中应用最广泛的是除草剂、杀菌剂和杀虫剂,2019 年我国三类农药应用占比为94.5%,除草剂占比为41%,杀虫剂和杀菌剂占比分别为27% 和25%。从产能分布来看,我国农药产能目前主要集中在江苏、浙江、四川、山东等 省份。我国作为农业大国,农药需求量自然处于高位,因此农药行业早期得到了快速 发展,农药生产企业数量持续增长,导致行业内出现了众多分散、产能小且存在安全 环保隐患的中小企业。为整治这一乱象,改善行业供需格局,2016年中国农药工业协 会在《农药工业“十三五”发展规划》中提出了到2020年我国农药原料药企业数量减 少30%的目标。此后国务院、农业农村部也陆续出台了一系列政策以加大对农药行业 的监管力度,加之国家开始着重强调化工行业安全环保问题,农药行业内的不合规企 业以及落后产能加速出清。

经营数据方面,2019年CS农药行业前三季度营业收入为890.92亿元,同比增长9.14%; 销售毛利率为27.73%,同比下滑10.78%;实现归母净利润70.67亿元,同比下滑22.03%。 2020年Q1-Q3 CS农药行业营收922.49亿元,同比上涨3.54%;实现归母净利润64.67亿 元,同比下滑8.49%;净资产收益率为6.57%,同比下滑13.32%。可见尽管2020年上半年 过内疫情严重,农药行业营收依然实现了正增长,农药产量同比增速也开始快速回调。 但受上半年农药价格下行影响,行业盈利性有小幅下滑。从产量方面来看,我国农药 行业产量在2016年达到高点,此后随行业整顿力度加大、中小产能退出,产量开始明 显下滑。2020年受疫情影响,工厂开工率下滑,农药产量进一步下滑,但产量同比增 速在2月达到2012年以来低点后,开始呈现明显的上升趋势。

化工行业投资策略:农药、化纤、新材料

我国同时也是农药出口大国,近两年随国内农药产能下滑,出口量也略有减少。2019 年我国共计出口农药147万吨,同比下滑1.34%。但从出口量增速走势来看,我国农药 出口量增速自2018年以来整体处于回调阶段。2020年海外疫情严重,企业开工率较低, 因此今年我国农药出口需求较2019年有所上涨。考虑到目前海外疫情二次爆发,一时 间企业难以复工复产,预计2021年我国农药出口订单量将进一步上涨。

下半年国内疫情得到有效控制,企业有序复工复产,农药行业快速回暖,产品价格回 调明显,其中以草铵膦、草甘膦两类除草剂价格涨幅最为明显。据百川数据显示,截至12月11日,华东市场草甘膦、草铵膦分别报价2.65万元/吨和17.3万元/吨,较年初分 别上调了30.54%和60.19%。四季度是国内下游淡储旺季,农药企业订单量充足排单生 产,部分产品订单延续至2021年一季度,企业降库存明显。下游饱满的订单量对农药 产品的价格形成了有力支撑,预计农药产品价格的上行趋势至少将延续至2021年一 季度。

总的来看,2021年在强监管下,我国农药行业将依旧呈现产能结构优化、行业集中度 提升的大趋势,行业供需结构将持续好转。且随着顺周期下化工行业整体景气度的上 行,以除草剂为首的农药行业将进一步回暖。另外,今年受疫情影响农产品产量下行、 价格上行,预计2021年随疫情缓解,全球农产品产量有望显著上涨,则农药需求将随 之提升,建议关注农药各细分领域龙头企业。

3.2 化纤板块:PX逐渐摆脱进口依赖,产业链供需结构持续优化

我国是全球PTA第一生产大国,近年正处于产能和消费量扩张阶段,2019年我国PTA产 能为5449万吨,表观消费量为4511.71万吨,分别同比增长6.24%和11.46%,2020-2022 年是我国PTA集中扩产的阶段,龙头企业均在积极扩产,同时行业落后产能也在不断 出清,随着PTA的扩产,行业供需缺口将逐渐缩窄。

从产业链开工率来看,随着PX/PTA表观消费量的增长,2015年以来,我国PX/PTA装置 开工率整体呈震荡上行走势。2020年4月以来,国内PX装置平均开工率在85%左右,PTA 装置平均开工率在88%左右。产业链下游织机负荷率自国内疫情缓解后快速回调。四 季度纺织服装行业得益于“寒冬”概念以及东南亚地区疫情严重海外订单回流,工厂 排单生产,织机负荷率进一步上涨至85%以上。下游订单“火爆”,自然利好产业链上 游PX、PTA等原材料上游企业,预计2021年化纤产业链景气度将延续上行走势。

化工行业投资策略:农药、化纤、新材料

与传统炼化装置相比,民营炼化具有以下优势:1.产业链一体化优势,原油炼化的下 游产品PX与原油的PTA-聚酯产业链紧紧相连,投产以后,公司一方面能减少对原料PX 进口依存度高的问题,另一方面炼化项目中的产生的乙烯可以制备MEG,从而实现涤纶全产业链一体化,有效降低成本,增强自身盈利能力;2.地方政府支持的优势,四 大民营企业投产炼化项目,对当地就业等都有较强的促进作用,地方政府为其出台了 一些相关的政策红利;3.装置体量较大保持高效产能的同时能减少装置运行成本,恒 力、浙江石化项目均为国内单套装置原油加工能力全国最大

自2016年以来,国内多个PX-PTA领域民营龙头为了完善自己的产业链,逐步向上游延 伸,涉足炼化领域。目前民营炼化龙头主要存在于浙江以及山东两省,分别为浙江石 油集团和山东炼化能源集团。2019年以来,民营炼化一体化项目陆续落地投产,助力 民营石化巨头企业业绩快速增长。尽管上半年国内疫情不容乐观,恒力石化、恒逸石 化和荣盛石化三家炼化项目已投产的龙头企业2020年Q1-Q3业绩仍然实现了逆风翻盘, 三家企业合计净利润为186亿元,同比增长71.05%,销售毛利率也较19年有了明显的 提升,炼化一体化的竞争优势显而易见。目前浙石化二期年产2000万吨项目已于11月 1日正式投产,盛虹年产1600万吨炼化项目也将于明年投产。预计未来龙头企业凭借 一体化带来的规模、成本等方面的优势,将带动化纤产业链自上而下发展,落后的中 小装置产能将逐渐退出,行业供需结构、盈利水平也将不断优化。

另一方面,11月15日RCEP正式签署,成员国多为我国聚酯产品出口国。协议的签署将 有效降低RCEP成员国之间贸易流通成本,更加有利于国内化纤产业链上下游企业开 拓海外市场,扩大出口订单量。

3.3 新材料:“十四五”将至,新材料产业进入关键发展期

新材料产业具有技术高度密集、产品附加值高、应用范围广等特点,是国民经济的先 导产业,也被认为是21世纪最具发展前景的产业,世界各国均对新材料产业的发展予 以高度重视。为提升我国新材料领域竞争力,实现从材料大国到材料强国的转变,我 国将新材料产业纳入了七大战略新兴产业之一,并先后颁发了《关键材料升级换代工 程实施方案》、《中国制造2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等一系 列纲领性文件与指导性文件。

2020年是“十三五”的收官之年,五年间我国明确了新材料产业的三大方向:先进 基础材料、前沿材料和关键战略材料,并围绕重点领域开展应用示范,行业整体发 展动力十足,规模快速增长,技术突破成果卓著,现已逐渐形成了以环渤海、长三 角、珠三角为重点的集群式发展模式,各地区凭借自身不同优势各有侧重。总的来 看,全国新材料产业布局呈现多元化发展,部分地区新材料产业总产值已超万亿, 预计2020年全年我国新材料产业总产值将达到6万亿元。“材料大国”之称,名副其 实。

现阶段,我国已有百余种材料产量位居全球第一。然而我国新材料产业却正面临产品 结构不合理、高端应用领域材料难以自给自足、自主研发的核心技术匮乏等问题,导 致我国在关键环节严重依赖海外进口,时常面临“卡脖子”的窘境。身为材料大国, 却大而不强。

“十三五”告一段落,“十四五”伊始。“十四五”是我国产业战略转型的关键时期, 新材料产业作为重点发展的战略性新兴产业再度入围,若要实现新材料产业由大变 强,先进基础材料技术突破、抢占核心技术制高点、打破瓶颈实现国产替代迫在眉睫, 仍需全力以赴。2021年作为“十四五”的开端,自然需要博得头彩为行业后续发展奠 定良好基础。因此我们认为,2021年将是我国新材料产业发展的关键转折点,重点推 荐的领域包括OLED材料、尾气处理材料等。

3.3.1 OLED材料:面板产能加速向大陆转移,终端材料国产替代指日可待

与TFT-LCD相比,AMOLED面板具有更轻薄、响应速度更快、视角更广阔、能实现柔性 显示和透明显示等突出优点,在4G/5G信息技术快速发展的时代具有更广泛的应用前 景,包括智能手机、电视电脑、可穿戴设备、车载显示等领域。随着技术的成熟,近 年AMOLED面板渗透率正在快速攀升,2014-2019年,AMOLED面板出货面积已从122.78 万平方米增长至了465.08万平方米,CAGR高达39.11%。其中智能手机是目前AMOLED面 板最大的下游应用领域,据DSCC数据显示,2019年全球智能手机OLED面板出货量达到5.92亿片,预计2020年OLED面板渗透率将进一步提升,并于2021年超过LCD面板市场 份额成为最主流的显示技术。

我国作为消费电子产品生产和进出口大国,对OLED面板需求量巨大,但目前全球OLED 面板主要产能还集中在韩国三星和LGD手中。为加快我国OLED面板产业发展,打破国 外垄断,政府出台了一系列支持政策。在国家大力支持、下游需求旺盛双重动力下, 近年我国以京东方为首的面板企业均开始加速布局OLED面板产线,我国OLED面板产能 快速扩充。据中投产业研究院数据显示,2014-2019年,我国OLED产值规模由24.9亿 美元增长至162.8亿美元,CAGR高达145.58%。截至2020年2月,全球已建成AMOLED生 产线25条,其中中国大陆地区已建成生产线13条,2020-2021年我国仍有在建产线陆 续投产。预计到2022年,我国大陆地区OLED面板总产能(包含LGD大陆产线)将达到 1900万㎡/年,占全球份额58%。

OLED有机终端材料是OLED面板上游核心环节,其品质直接影响面板的显示性能和寿 命。应用在面板里的有机终端材料是由化工原料经过两次合成为中间体和升华前材 料后,再通过物理升华提纯得到的。最终得到的终端材料根据作用不同可分为发光层 材料和通用层材料两大类,两类材料共计占面板生产成本的23%左右。

化工行业投资策略:农药、化纤、新材料

终端材料的合成过程中,最后的物理升华得到终端材料环节技术壁垒较高,主要被陶 氏、出光、默克等海外企业垄断,我国OLED材料企业主要生产中间体和升华前材料, 终端材料则国产化力较弱,主要依靠海外进口。其中通用层材料国产化率在12%左右; 发光层材料由于技术壁垒更高,国产化率甚至不足5%。随着面板产能不断向内转移, 上游核心材料打破国外技术垄断实现自主生产的必要性愈发凸显。且近年海外OLED 部分核心专利将陆续到期,一定程度上降低了行业入行门槛,对国内企业而言,是很 好的切入OLED面板供应链的机会。且我国OLED材料生产企业近年来自主研发能力不断 提升,已取得多项核心技术专利,自身竞争力快速增强,现已有少数企业已经可以自 主生产有机发光终端材料。目前OLED面板渗透率还处于快速攀升阶段,2021年国内还 将有部分OLED产线将陆续投产,对于上游OLED材料生产企业而言,近年也将是终端材 料摆脱进口依赖实现国产替代的关键节点。待国产企业成功突破终端材料这一关键 环节,我国OLED材料市场规模将快速提升,预计到2025年达到47.1亿元。

3.3.2 尾气处理材料:“史上最严”国六标准落地,汽车尾气处理系统亟待升级

2016年12月和2018年6月,生态环境部等部门先后联合发布了国家污染物排放标准《轻 型汽车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》和《重型柴油车污染物排放限 值及测量方法(中国第六阶段)》,即“国六”尾气排放标准。“国六”分为a、b两个 阶段执行。今年7月1日起,国六a标准正式落地实施。国六a实际上只是国五到国六的 过渡阶段,到2023年7月1日,所有轻型车辆和重型柴油车将全面实施真正意义上的 “国六”——即国六b阶段排放标准。

与欧六标准和国五标准相比,国六标准更加严苛,管控范围也更加全面。主要体现 在1)排放限值大幅缩窄,其中CO和THC排放量限值均减少了50%、非甲烷总烃 (NMHC)排放量限值降低49%,NOx和PM排放量限值分别降低了42%和33%,另 外新增了颗粒物个数(PN)和N2O两项指标;2)测试循环由欧洲循环升级为世界 统一循环;3)新增整车实际道路测试方法和限值要求(PEMS)和瞬时污染物浓度 限值指标;4)排放测试由实验室转移至真实路面等方面。因此国六也被称为“史上 最严”的排放标准。

面对如此严苛的国六标准排放标准,国五阶段的汽车尾气处理系统已难以满足要求, 因此必须要对尾气处理系统进行升级。国六阶段,汽油车尾气处理系统由单一的TWC 升级至TWC+GPF;柴油车则由SCR升级至DOC+DPF+SCR+ASC技术路线。可见无论 是汽油车还是柴油车,国六阶段尾气处理系统都升级至了更加复杂的技术路线。对于 汽车尾气处理系统产业链而言,国六的落地将助力产业链上下游各个环节实现市场 需求快速放量,行业规模将随之快速扩充。2021年7月1日,国六标准实施范围将再升 一级,我们认为,汽车尾气处理系统产业链上下游将从中受益,沸石分子筛催化剂、 陶瓷载体、车用尿素等材料的市场需求将在2021年进一步扩充,利好相关材料龙头企 业。

3.3.3 可降解塑料:“限塑令”升级为“禁塑令”,缔造可降解塑料蓝海市场

我国是一次性塑料制品消耗大国,且随着快递和外卖行业的发展,每年一次性塑料制 品消耗量仍在快速增长。2019年,我国外卖用户数量达到4.58亿户、消耗一次性餐盒 数量突破四百亿个;快递数量突破六百亿件。以平均每个餐盒20g、塑料餐盒占比75%、 平均每份快递包装消耗塑料20g计算,则2019年我国仅快递包装和一次性餐盒消耗塑 料量就达到了180万吨。此外,我国每年消耗农用地膜70余万吨、平均每天消耗一次性塑料袋数量超30亿个。保守估计,我国每年仅一次性塑料制品消耗量或将超900万 吨,且这个数字依旧在增长。以这些一次性塑料制品废弃量为10%计算,则我国每年 将至少产生90万吨难以降解的塑料垃圾,为生态环境造成了巨大压力。因此近年我国 整治不可降解塑料造成的白色污染问题的呼声越来越高。

2020年1月,国家发改委联合生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意 见》(下简称《意见》)。《意见》中指出,限塑政策将分三阶段执行,要求到2020年在 部分地区、部分领域率先开展部分塑料制品的销售和使用;到2022年一次性塑料制品 消费量明显减少同时推广替代品;到2025年,我国塑料污染将得到有效控制。7月, 发改委、生态环境部等九部门联合发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》 中要求各省市于8月中旬前出台省级实施方案,将限塑政策管理责任具体落实到各属 地。此后各省市开始密集出台《进一步加强塑料污染治理实施方案》。其中海南省早 已于2019年发布了《海南省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料制品实施 方案》,今年又印发了《海南省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料制品 补充实施方案》。海南省升级为“禁塑令”的实施方案于今年8月1日起部分实施,12 月1日起在全省范围内全面施行,现阶段重点行业“禁塑”试点工作已取得初步成效, 同时也为其他省市起到了良好的带头示范作用。截至12月,我国大陆地区所有省市及 自治区升级版限塑令已全部发布完毕。

可降解塑料可以在相对较短的时间内自主降解成无污染的小分子,性能与不可降解 塑料相近,是不可降解塑料的完美替代品,其中以PLA和PBAT为主的生物降解塑料 是目前可降解塑料中的主流应用。但由于其成本较高,目前的普及率还处于较低水平, 即使是普及率最高的欧洲地区,占比也不足3%。我国实施禁塑政策的时间较晚,目 前国内仅有少量企业实现了可降解塑料的量产,且大部分产成品均出口至了海外,国 内可降解塑料普及率仅有0.62%,低于全球0.65%的水平。但从可降解塑料行业规模变 化趋势来看,随着全球环保意识的提升、限/禁塑政策的推广,以及可降解塑料技术 愈发成熟、规模逐渐扩张带来的降本效应,可降解塑料的需求正稳步增长。考虑到我 国正处于大力推广禁塑令阶段,可降解塑料或将是所有替代品中最具发展潜力的。据 智研咨询数据显示,2019年我国生物降解塑料需求量为52万吨,生物降解塑料市场规 模为61.47亿元;塑料总产量为8184.17万吨,YoY为3.91%。假设未来我国塑料整体产 量以年复合增长率2%的速度增长,生物降解塑料到2025年限塑政策执行至第三阶段 时,渗透率达到欧洲标准3%左右,则预计到2025年,我国塑料总产量约为9216.70万 吨、生物可降解塑料需求量约为275.82万吨,届时我国生物可降解塑料市场规模有望 达到300亿元,年复合增速在30%左右。

4、重点公司分析(略)

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