家电行业2021年度策略:温柔的双击

1. 投资摘要

2020 年是疫情暴发之年,2021 年我们将进入后疫情时代。疫情改变了消费者的衣食住行, 也影响了对家用电器的消费习惯。国内疫情基本得到控制,生活大体恢复常态,但一些疫情 期间养成的生活习惯得到延续,加上居家时间延长的影响,消费者更加关注家庭生活品质和 环境健康。值得关注的投资机会包括:

 疫情得到控制之后,国人的居家时间较疫情前变长。消费者对家居环境的关注度提升, 叠加消费升级背景,厨房小电、环境小电直接受益,厨电、大家电长线受益。

 海外消费者的居家时间也延长了,宅经济将持续刺激海外家电需求。海外疫情得到控制 之后,产能的恢复也是缓慢的过程。我们判断家电出口仍将维持较高景气,利好外销占 比较高的企业。  近期住宅销售复苏,有望提振未来家电需求,厨电、空调、冰箱、洗衣机行业将受益, 龙头公司弹性更大。

 疫情过后,龙头企业恢复速度更快,市场份额将会得到提升。且白电龙头的改革持续推 进,经营管理有望调整改善。

 扫地机器人行业空间有望打开,马太效应凸显,龙头公司技术领先、性价比突出,行业 格局将集中。

有别于市场的观点:

部分投资者认为后续生活恢复常态后,疫情催化的小家电红利将消退。但我们判断生活习惯 具有一定的趋势性,未来 1-2 年,消费者居家时间将明显变长,也将更加关注家庭生活品质 和环境健康。“宅经济”将持续刺激国内外家电需求。厨房小电、环境小电的高景气度将延 续。

海外复工复产尚需时间,海外订单向国内转移的趋势未变。新冠疫苗将于 2020 年 12 月开始 相继获批上市,但我们认为疫苗的上市、量产到广泛接种尚需经历一段时间,疫苗广泛接种 至海外供应链完全复工复产亦需要一段过程。中国家电的产业链优势也有助于出口订单的留 存。我们判断,因为疫情原因转移向国内的海外订单短期内并不会减少,家电出口仍将维持 高景气。

线下客流向线上转移的趋势在 2021 年将延续。国家统计局数据显示,下半年我国居民线上 消费依然保持较快增速,10月,全社会实物商品网上零售额YoY+23.6%,增速同比提升4.4pct; 网上零售额占全社会零售总额比重达到 23.7%,同比增加 4.3pct。奥维数据显示,下半年, 大家电(空调、冰箱、洗衣机)线上消费延续了较高的增速,销售表现明显好于线下。我们 认为,线上购物带来的优质购物体验增强了用户粘性,线下流量向线上转移是不可逆的,后 续“宅经济”有望带动新一轮电商红利。

资本市场担心原材料价格上涨以及人民币升值对利润率的影响。我们认为,虽然原材料价格 上涨、人民币汇率上行会对家电公司利润率产生一定的负面影响,但是通过对上下游的转嫁 以及金融衍生品的对冲,原材料价格和汇率波动对家电企业的利润影响有限。我们复盘了历 史上原材料价格波动对空调、冰箱、洗衣机的影响,2009-2010 年以及 2016Q4~2017 年原 材料价格大幅上涨,但空冰洗毛利率未出现大幅下滑情况。汇率方面,因为家电企业对人民 币升值有所预期,均积极通过套期保值的方式对冲外汇风险,可以较好地控制汇率波动带来 的负面影响。

2. 后疫情时代,品质生活提升家电需求

2.1. 疫情后消费者居家时间延长,品质生活需求提升

疫情期间形成的生活习惯具有趋势性。2020 年上半年疫情的发生与反复,催生了“宅需求”。 下半年,国内疫情基本得到控制,但消费者居家时间变长,更倾向于居家办公和在家用餐, 可供佐证的是,今年三季度城乡居民生活用电量 YoY+4.8%(去年同期为 1.7%),10 月城乡 居民生活用电量 YoY+4.0%(去年同期为 2.7%)。一些疫情期间养成的生活习惯也得到延续, 消费者更加关注家庭生活品质和环境健康,对环境电器和厨房电器的需求上升。我们认为, 生活习惯具有一定的趋势性,消费者在疫情期间养成的居家生活和消费习惯有望在未来几年 延续。

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2.2. 家电品质需求提升,消费升级持续推进

疫情改变了消费者的衣食住行,也影响了对家用电器的消费习惯。疫情催化叠加家电消费升 级的大趋势,新兴创意家电在后疫情时代更受消费者青睐,传统家电品类的升级步伐也在加 快。

衣:干衣机需求上升,洗衣机需求升级。相比于去年同期,今年下半年干衣机销量增速明显 提高。我们认为,干衣机需求提速主要由于消费者居家时间延长后,晾衣阳台或转变为活动 场所,加上疫情后消费者更关注高温杀菌作用。下半年,洗衣机需求未出现明显提速,但洗 烘一体机型和大容量洗衣机销量明显好于其他类型的洗衣机。近几年,消费者的家电需求朝 着高端化、细分化、品质化的方向聚焦,加上疫情的催化作用,洗衣机消费向着高端、大容 量持续升级。

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食:新式厨房小电需求上升,冰箱需求升级。下半年,厨房小电(破壁机、豆浆机、养生壶 等)、洗碗机、电蒸箱销量延续着较高的增速,且明显高于去年同期水平。可以看出,疫情 只是厨房小电和洗碗机需求高增的催化因素,而消费者对品质生活的需求提升才是决定因素。 我们认为,后续厨房小电、洗碗机等赛道有望维持高增速。用于储存食品的冰箱方面,多门、 大容积冰箱销量增速在下半年率先转正,体现出后疫情时代,高端冰箱韧性更强,消费升级 是冰箱消费主旋律。

:家居环境健康关注度上升,生活品质改善型家电受到青睐。后疫情时代,消费者更加关 注家居环境健康,叠加消费理念升级趋势,空气净化器和健康除菌类空调销售情况较好。一 方面由于疫情唤起大家对室内空气质量的关注,另一方面居家时间延长也使得空气净化器和 空调的使用时间增加。今年 8 月份以来,空气净化器和家用新风机同比均保持较高增速。双 十一线上新风空调零售额 YoY+405%,自清洁产品渗透率达到 95.3%。

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行:受疫情催化,短交通产品消费迎来快速增长。今年下半年,疫情缓解后,社会各行各业 陆续复工复产,安全出行问题突出,电动摩托车、电动自行车、电动滑板车等个人轻便出行 产品需求迎来快速增长。2020 年“618”期间,电动平衡车巨头九号公司实现全平台销售 1.7 亿元,YoY+113%,“双十一”期间,公司实现销售 1.3 亿元,YoY+70%。

2.3. “宅经济”有望带动新一轮电商红利

线上消费的优质体验推动线下流量持续向线上转移。国家统计局数据显示,下半年我国居民 线上消费依然保持较快增速,10 月,全社会实物商品网上零售额 YoY+23.6%,增速同比提 升 4.4pct;网上零售额占全社会零售总额比重达到 23.7%,同比增加 4.3pct。奥维数据显示, 下半年,大家电(空调、冰箱、洗衣机)线上消费延续了较高的增速,销售表现明显好于线 下。线上消费拓展了消费场景,打破了时空限制,为消费者提供了方便、快捷、实惠的购物 体验。直播带货等新电商模式也减少了供需之间的信息不对称,激发了大众消费意愿。我们 认为,线上消费习惯具有趋势性,疫情只是强化了线上消费习惯,但线上购物带来的优质购 物体验增强了用户粘性,线下流量向线上转移是不可逆的,后续“宅经济”有望带动新一轮 电商红利。

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3. 海外需求有望维持增长

与中国的情况相似,海外消费者居家时间延长,刺激了家电需求。根据 Google 数据,疫情 阶段,海外消费者居家时间均有所延长。居家时间的延长,一方面会导致居家餐饮和杀菌消 毒相关的环境电器的需求受到刺激。NPD Group 的数据显示,3 月 15 日~9 月 12 日,美国 小型厨房电器的销售额 YoY+39%。空气净化器和吸尘器等家用环境电器的销售额 YoY+34%。 另一方面,大家电使用频次的提升,加速其损耗率,因为维修工人的减少,大家电需求受到 催化。

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将来,海外疫情得到控制之后,宅经济也将持续刺激海外家电需求。疫情正持续推动居家办 公广泛蔓延,由于工作习惯的变化,消费者居家时间有望得到永久性延长,有望对家电需求 产生更为长效的刺激作用。Facebook CEO 扎克伯格于 2020 年 5 月称未来 5~10 年,50% 的 Facebook 员工将进行远程办公。Google 7 月下旬决定,员工将居家工作至最早明年7 月。 此外,疫情加速了海外线上渠道渗透率的提升,线下渠道的壁垒逐渐减弱,国内家电企业电 商运营经验丰富,渠道多元化有利于国内家电品牌在海外的扩张。

美国地产景气度高,利好我国家电出口。美国 2020Q3 新房和成屋销售增速提升,创 2015 年以来的历史新高,利好未来几个季度美国市场的家电销售。我国空冰洗对美出口额约占我 国空冰洗整体出口额的 15%,美国房地产市场高景气带来的后续家电需求的提升,亦将进一

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海外工厂在疫情之下复产情况不佳,国内家电企业出口订单增长较快。大家电 Q3 出口增速 均有显著提升。根据产业在线数据,空调、冰箱、洗衣机、彩电 Q3 出口量增速环比 Q2 分 别提升 15pct、35pct、15pct、16pct。小家电同样受益于海外订单向国内转移,我们判断 Q3 新宝外销收入 YoY+40%以上,较 Q2(YoY+24%)提升幅度较大。

海外复工复产尚需时间,海外订单向国内转移的趋势未变。新冠疫苗将于 2020 年 12 月开始 相继获批上市,但我们认为疫苗的上市、量产到广泛接种尚需经历一段时间,疫苗广泛接种 至海外供应链完全复工复产亦需要一段过程。中国家电的产业链优势也有助于出口订单的留 存。因此,我们判断,因为疫情原因转移向国内的海外订单短期内并不会减少。考虑到 2020H1 外销基数较低,我们预计 2020Q4 至明年上半年,家电出口仍将维持高景气。

外贸政策环境预期向好。2020 年 11 月 15 日,覆盖中国、韩国、日本和澳大利亚等 15 国, 占据全球 GDP 总量约 1/3 的区域全面经济伙伴关系协定(RECP)正式签署,有利于中国家 电企业对东盟的出口。此外,拜登当选美国总统,中美贸易政策有望走向较为健康的方向。 人民币汇率 Q3 以来持续走高,虽然会对出口利润带来一定的负面影响,但外销敞口较大的 公司通常会通过衍生品等方式对冲汇兑风险,我们认为汇率波动带来的影响整体可控。

4. 地产走势向好,利好家电销售

近期住宅销售复苏,有望提振未来家电需求。根据国家统计局数据,2020 年 1~10 月,受疫 情影响,国内住宅商品房销售面积 YoY+0.8%。疫情之后(今年 4 月份起),国内住宅商品 房销售恢复较快,态势向好,主要由于:1)今年房贷利率维持宽松走势(图 26)。2)由于 融资收紧,房企加快推盘节奏,关注销售回款。我们测算,新房销售有望滞后 4~5 个季度提 振大家电购臵需求(从 2021Q2 起),龙头公司弹性更大。

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5. 行业进一步出清,竞争格局优化

因疫情影响,家电行业竞争格局将优化。根据国家统计局数据,受疫情影响,今年 10 月底, 国内电气机械及器材制造业中,亏损企业数量为 5244 家,YoY+8.0%。我们认为,疫情对家 电行业中的中小企业冲击较大。疫情过后,龙头企业恢复速度更快,市场份额将会得到提升, 家电子行业竞争格局优化。

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6. 子板块回顾与前瞻

6.1. 家电行业:国内需求复苏,外销景气度提升

我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类,结合 2020 年三季报,对家电行业上市公司整体 及各子板块的经营情况进行回顾与展望。

疫情缓和,需求释放。2020Q3 单季度家电行业整体收入 YoY+13.7%,环比 2020Q2 增速提 升 13.5pct,各子板块增速环比均有显著改善。白电、厨电、照明板块受益于线下渠道的复 苏,疫情期间滞后的需求得到释放。疫情对消费者生活习惯带来变化,随着居家时间的延长, 消费者对家庭生活品质的要求提高,具有改善生活品质特征的小家电板块继续保持较快增长。 海外供应链受疫情影响较大,海外订单向国内转移亦拉动家电企业外销快速增长。

盈利端的改善幅度大于收入端。2020Q3 家电行业整体归母净利润 YoY+18.2%,增幅高于收 入端。我们认为,主要因为:1)收入增幅较大,摊薄了企业运营中的刚性费用支出。2)行 业需求回暖,强需求背景下,企业所需投入的销售费用有所减少,导致 Q3 单季销售费用率 有所下降。3)疫情提升了居家办公比例,差旅费有所减少。

受格力渠道改革影响,行业经营性现金流同比减少 82.3 亿元。2020Q3 行业整体经营性现金 净流入转负,行业被下游占款 YoY+6.3%,对上游占款 YoY+5.9%。行业整体行业龙头之一 的格力电器 Q3 单季经营现金流同比减少 87.2 亿元,主要因为渠道商预打款减少,一方面与 今年行业销售压力有关,另一方面也与格力渠道改革相关。当前,“格力董明珠店”已经可 以直接对接总部和末端经销商,且格力未直接对末端经销商提出较高的打款要求。此外,美 的加大对渠道的资金支持力度,Q3 单季客户贷款及垫资净增加额同比增加 47.4 亿元,导致 美的 Q3 单季经营现金流同比减少 13.9 亿元。若剔除格力、美的的影响,Q3 单季家电行业 经营性现金流同比增加 18.8 亿元,现金流状况有所改善。

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6.2. 白电:行业持续复苏,外销高增长

Q3 行业整体收入增速转正,出口高增长。Q3 白电行业整体收入 YoY+13.2%,实现年内首 次转正,主要由于外销高增长和行业价格战持续缓和。Q3 单季,美的集团、海尔智家、海 信家电营收实现高增长,收入增速分别为 15.7%/16.9%/71.0%,主要由于外销快速增长。 Q3 海外疫情持续发酵,影响当地工厂复工复产,海外订单持续转移至中国,带动外销占比 较高的白电企业收入表现亮眼。格力渠道改革初见成效,Q3 单季收入同比降幅缩窄至-2.5%。

预收款整体 YoY-9.8%(按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款,转入“合同负 债”),主要由于格力渠道改革,其合同负债 Q3 末余额同比减少 60.0 亿元。剔除格力,其他 白电企业预收款整体 YoY+15.4%,反映经销商提货意愿相对上一年更强,行业景气度持续 复苏。

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Q3 白电行业盈利能力同比下降,环比持续改善。2020Q3 白电行业毛利率同比-2.0pct,环 比+0.5pct;净利率同比-0.1pct,环比+1.2pct。我们分析,行业盈利能力环比改善,主要因 为:1)规模恢复增长带来的规模效应显著;2)行业价格战缓和,Q3 空调均价同比降幅缩 窄,而冰箱、洗衣机均价同比增速转正。我们认为,后续重点关注原材料和空调价格走势, 今年 4 月以来,原材料价格上升趋势明显,后续走势将影响空调价格和行业盈利能力。

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经营性现金流净流入同比下滑。2020Q3 白电行业经营性现金流净流入 YoY-26.6%,主要由 于企业被下游占款增加,以为渠道商提供账期,支持渠道商经营。分企业来看,Q3 末格力、 海尔应收账款 YoY+56.8%、+13

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6.3. 黑电:Q3 外销高景气

Q3 外销增长较快。2020Q3 黑电行业收入增速环比 Q2 进一步提升,YoY+13.4%。黑电整 机出口代工及自主品牌外销 Q3 均受海外疫情催化。一方面,疫情对海外产能有较大的负面 影响,促使海外电视品牌商将其订单向中国转移。另一方面,国内彩电企业也抓住机遇,凭 借成熟应对疫情的经验以及国内的产能优势,加速在海外市场推广自主品牌。根据产业在线 数据,国内彩电企业出口量 7 月 YoY+30%,8 月 YoY+22%,9 月 YoY+16%,增速较 Q2 显著提升。受消费趋势影响,7、8、9 月彩电行业内销量同比仍呈现小幅下降态势。

Q3 预收款增速环比提升,YoY+49.4%,主要因为四川长虹 Q3 预收款项 YoY+66.0%。我们 观察到,长虹去年底以来的销售政策更为积极,也取得一定的收效。海信视像 Q3 预收款增 速转正,YoY+4.0%,反映渠道经营预期上行。代工型企业持续受益海外订单向国内转移, 兆驰股份 Q3 预收款 YoY+22.6%。我们预计,彩电 Q4 外销有望延续 Q3 高景气。

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原材料价格上涨,盈利能力下降。Q3盈利能力环比下滑0.1pct。Q3毛利率环比Q2下滑1.2pct 至 10.9%,主要因为原材料价格上涨,2020 年 6 月以来,面板价格持续提升。面板价格 Q4 持续上行,预计 Q4 盈利能力仍然承压。

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Q3 回款较慢。Q3 行业经营现金净流入同比有所减少。黑电行业 Q3 经营现金净流入为-14.2 亿元,上年同期为-6.5 亿元。海信视像 Q3 单季经营性现金流为-11.2 亿元,同比减少 17.3 亿元,主要因为公司三季度业务规模增长,采购支付现金增加,但采购转换为销售回款有一定周期。

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6.4. 厨电:Q3 行业景气恢复,Q4 表现可期

Q3 龙头公司收入表现较好,渠道预期积极。Q3 行业收入加速增长。Q3 企业线下门店恢复 营业,厨电行业收入 YoY+12.9%,环比加速增长,表现符合资本市场预期。其中,龙头公 司收入增速高于行业(老板 Q3 收入 YoY+15.1%),恢复速度较快,这与公司线上收入占比 高、线上运营能力较强有关(Q3 老板收入 YoY+25%,线上占比 35%)。目前企业线下门店 客流恢复,前期大家电购臵需求逐步释放(因疫情受到抑制),预计 Q4 及之后的几个季度, 厨电行业收入端将保持快速增长。

下游经销商预期积极。2020Q3 厨电行业预收款 YoY+4.5%,环比改善,反映了下游渠道积 极的经营预期。我们判断,随着行业景气恢复,经销商提货积极性或提升。

集成灶行业恢复快速增长,渗透率持续提升。根据产业在线,2020Q3 集成灶行业销量 YoY+22.0%,渗透率为 14.4%,同比+2.2pct。Q3 单季度,主要公司的收入也保持了快速增 长(帅丰 YoY+32.3%、美大 YoY+21.2%、亿田 YoY+14.7%),这说明境内疫情已得到有效 控制,企业运营逐步恢复正常。展望 Q4 及明年,我们预期行业可维持快速增长态势。

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行业盈利能力下滑。Q3 厨电行业盈利能力稍有上升。2020Q3 厨电行业毛利率同比+0.1pct、 净利率同比+0.5pct,行业盈利能力小幅提升,与以下两个因素相关:1)企业所用的原材料 价格较上年同期处于低位。2)对于龙头企业,较高盈利能力的电商渠道收入占比提升。我 们认为,Q4 原材料价格有所上升,考验企业成本管控能力与经营效率,行业龙头公司值得 关注。

Q3 集 成灶 企业净 利率有 所提升 。 2020Q3 亿田、美大、 帅丰的 净利率 分别同比 +3.9/+3.2/+0.5pct,主要公司盈利能力提升,是由于受疫情影响,各个企业广告投入、差旅 费用等支出减小,期间费用率同比下降(Q3 帅丰、亿田、美大期间费用率分别同比 -6.4/-4.9/3.4pct)。若各个公司费用使用效率稳步提升,将对利润率产生长期拉升作用。

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经营性现金流改善。经营现金净流入同比下滑。2020Q3 行业经营现金净流入 YoY-13.2%, 主要是 Q3 行业被下游占款金额 YoY+19.6%。分企业来看,老板电器 Q3 经营性现金流 YoY+41.6%,回款良好;因京东调整结算政策(回款周期拉长)、工程业务上量,华帝股份 Q3 经营性现金流 YoY-98.8%,拖累行业表现。

Q3 集成灶企业经营现金流表现分化。Q3 美大经营性现金流 YoY-6.1%,而帅丰、亿田 YoY+116.0%/+15.1%,主要由于各个公司对渠道回款政策存在差异,现金流表现不同。例如, 美大对部分信誉较好、经营实力较强的经销商给予一定的信用额度,账期为 3 个月,这有利 于调动渠道积极性,扩大销售规模。

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6.5. 小家电:Q3 新式小家电和清洁电器表现亮眼

Q3 小家电行业收入端同比提升,新式小家电和清洁电器表现较好。2020Q3 小家电行业收入 YoY+21.1%,表现优于白电、厨电,主要由于疫情催化叠加消费升级,新式小家电延续高增 速,清洁电器销售表现亮眼。分公司看,新式小家电龙头(小熊、新宝),扫地机龙头(科 沃斯、石头科技)Q3 单季收入增速均超过 30%,且优于传统小家电企业。小熊高增长主要 来源于电商红利延续,新宝主要受益于外销订单高增长,科沃斯、石头科技受益于消费升级 推动扫地机需求高增长,整体而言都受益于疫情催化。我们认为,后续电商红利和消费升级 趋势有望延续,新式小家电和清洁电器高增速可期。

预收款同比大幅增加。截至 2020 年 9 月底,小家电行业预收款 YoY+62.6%,说明 2020Q3 渠道对未来的经营预期偏积极。分公司来看,新式小家电和扫地机龙头企业预收款同比增幅 较大(小熊 YoY+182.0%、新宝 YoY+128.6%、科沃斯 YoY+197.6%、石头科技 YoY+538.3%), 预期在之后一两个季度,新式小家电和扫地机公司的收入端或有较好表现。

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扫地机器人 Q3 内销提速,外销超预期。国内扫地机器人行业景气度提升。根据第三方监测 数据,扫地机器人行业 Q3 线上销售额 YoY 环比 Q2 继续提升。随着 Q3 海外线下渠道有所 恢复,海外扫地机器人行业呈现复苏态势。海外扫地机器人龙头 iRobot Q3 单季 EMEA 地 区收入 YoY+22%(Q2 YoY-14%)。根据石头科技、科沃斯三季报,石头 Q3 单季外销 YoY+100%+(不含国内经销商出口部分),科沃斯 Q3 单季外销收入接近翻倍。

展望 Q4,扫地机器人内外销有望持续维持高景气。双十一期间(2020W44~W46 , 10.26~11.15),国内扫地机器人行业线上销额 YoY+46%,科沃斯 YoY+32%,石头 YoY+70% (奥维),国内增长态势较好。根据美国亚马逊监测数据,石头 10 月、11 月保持高速增长, 10~11 月合计销量较 Q3 单季度增长 74%。

传统小家电龙头毛利率降幅较大,影响行业盈利能力。2020Q3 小家电行业毛利率 33.0%, 同比下降0.6pct。苏泊尔Q3毛利率同比下降4.7pct至25.8%,九阳Q3毛利率同比下降4.0pct 至 28.4%,主要由于线上竞争加剧,且低毛利的外销占比提升。扫地机企业毛利率同比大幅 提升,石头科技 Q3 毛利率同比增加 14.7pct 至 54.8%,科沃斯 Q3 毛利率同比增加 6.3pct 至 43.4%,主要由于自主品牌收入占比上升提升整体盈利能力。展望后续,随着产品结构持 续升级,销量拓宽提升规模效应,扫地机龙头盈利能力有望持续提升。

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经营现金净流入同比大幅增加。2020Q3 小家电行业经营现金净流入 YoY+92.3%,经营现金 净流入的明显改善,体现为对上游占款(YoY+39.5%)增加,预付科目(YoY-0.4%)的下 降。展望未来,我们预计,龙头公司的行业地位稳定,其产业链议价力将会增强,现金流充 沛。

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6.6. 业绩前瞻:原材料价格、汇率波动带来的不确定性风险总体可控

家电内外销均呈现高景气状态,但市场担心原材料价格上涨以及人民币升值对利润率的影响。 我们认为,虽然原材料价格上涨、人民币汇率上行会对家电公司利润率产生一定的负面影响, 但是通过对上下游的转嫁以及金融衍生品的对冲,原材料价格和汇率波动对家电企业的利润 影响有限。我们复盘了历史上原材料价格波动对空调、冰箱、洗衣机的影响,2009~2010 年 以及 2016Q4~2017 年原材料价格大幅上涨,但空冰洗毛利率未出现大幅下滑情况。汇率方 面,因为家电企业对人民币升值有所预期,均积极通过套期保值的方式对冲外汇风险,可以 较好地控制汇率波动带来的负面影响。

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7. 风险因素

1、原材料价格大幅上涨会阶段性影响行业毛利率。

2、人民币大幅升值会影响出口型企业的营业收入。

3、房地产市场的销售、竣工不及预期会影响厨电、白电的需求。

4、海外疫情防控的不确定性可能影响当地生产经营活动,及居民消费能力。

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