钢铁行业研究专题报告:钢企冷轧产品高盈利能否持续

前言

当前 11 月以来钢企冷轧产品盈利持续回升,目前已回升至近十年同期第二高位,上周吨钢毛利已回到近三年新高;未来钢企冷轧产品高盈利能否持续?我们想从历史宏观与钢价变 化规律,来探究目前顺周期趋势下钢企冷轧产品是否具备高盈利保障。

我们通过分析 2005 年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素:经济 增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步,后续经济放缓对价格冲击受到供需状 态的附加影响,存在小幅延缓或提前效果;周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主 要因素;板材、长材价格分别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低相关性大。

展望 2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素:全球经济增速变化,供需差值,经济结构:

2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏,受低基数影响,经济增速将快 速反弹,进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动,钢价将同步上行。

  •  疫情之前 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨,总体供需处于弱平衡状态;2016 年以来中国推进在去产能,2020 年全球产能没有发生较大变化,受疫情影响,部分 产能转到 2021 年投产,预计 2021 年供需差值会出现边际小幅缩小,大幅转正的可 能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。
  •  疫情之前全球经济结构中,消费增速已经开始超过投资;尽管2020年疫情对各国消 费的冲击大于投资,但随着疫情得到有效控制,消费将会回到高于整体 GDP 增速区 间,对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求 为主的阶段后,连续三年销量下滑,2021 年在消费复苏和中国内循环的推动下,将 会迎来增长,进一步强化对冷轧产品价格的支撑。2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下;钢铁供需边际小幅转宽 松,制造业高景气度、汽车产销重归增长,对冷轧板价格有支撑,叠加目前海外钢铁产业整 体仍处在被动去库状态,未来冷轧板价格或将整体处在高位区间,产品高盈利有保障。

1. 钢企冷轧产品盈利持续回升,已回到近三年新高

国内钢材中冷轧和热轧产品现货价格已回到近十年的历史新高:截止 12 月 18 日,上海 冷轧板市场价格 5740 元/吨,镀锌板市场价格 5710 元/吨,是 2011 年以来的新高;上海热轧 板市场价格 4730 元/吨,是 2012 年以来的新高。整体来看,国内冷轧板和热轧板现货价格已 回到近十年的历史新高。

美国和欧洲钢材市场冷轧和热轧价格已接近十年新高。截止 12 月 18 日美国冷轧板市场 价格 1147 美元/吨,10 月以来涨幅 355 美元。欧洲冷轧板市场价格 871 美元/吨,10 月以来 上涨 184 美元/吨。美国热轧板市场价格 1024 美元/吨,10 月以来上涨 360 美元。欧洲热轧 板市场价格 766 美元/吨,10 月以来上涨 192 美元/吨。美国冷轧、热轧产品价格是 2008 年 金融危机以来的新高,欧盟地区冷轧、热轧产品价格是 2012 年以来的新高。

钢企冷轧产品盈利持续回升,已回到近三年新高。根据钢联终端调研统计,截止 12 月 18 日,12 月钢企冷轧产品(冷轧板)平均吨钢利润达到 727 元/吨,上周为 948 元/吨;华宝 证券采用原料价格滞后 25 天作为成本进行测算模拟,12 月 18 日冷轧板吨钢毛利 1120 元/ 吨。从调研吨钢利润和模拟测算毛利来看,目前冷轧产品吨钢毛利为 2018 年以来新高,在近 十年的历史同期也已经上升到第二高位。

整体来看,随着全球经济复苏,制造业高景气度持续,汽车、家电等行业供需两旺,对 上游冷轧产品(包括冷轧板、镀锌板)有较大拉动;顺周期下,钢企该类产品盈利持续改善。

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2. 重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现 V 型大反弹

2020 年全球经济在经历疫情冲击、复工复产以来,钢铁产品价格出现 V 型反弹,全球热 轧板、冷轧板、中厚板、螺纹钢价格出现大幅波动,呈现以下特点:

部分重要经济体的热轧板和冷轧板价格年中见底以来大幅回升:截止 12 月中旬重要经济 体除日本外,热轧板的市场价格在年中见底后都出现大幅回升;其中美国由底部上涨 80.93%, 欧盟上涨 55.56%,独联体上涨 72.96%,中国上涨 40%,只有日本下跌-4.4%。截止 12 月中 旬重要经济体除日本市场的冷轧板价格涨幅较弱外,其他均有大幅上涨;其中美国由底部上 涨 54.68%,欧盟上涨 47.78%,独联体上涨 41.51%,中国上涨 57.36%,日本上涨 1.58%。

重要经济体的中厚板和螺纹钢价格年中见底后,回升幅度弱于热轧板和冷轧板。截止 12 月中旬重要经济体国家的中厚板市场价格在年中见底后,有一定程度的回升;其中美国上涨 38.11%,欧盟上涨 22.81%,日本上涨 3.45%,独联体上涨 41.65%,中国上涨 22.4%。重要 经济体的螺纹钢均有小幅和一定程度的上涨;美国上涨 6.26%,欧盟上涨 24.07%,日本上涨 4.97%,独联体上涨 47.95%,中国上涨 24.34%。总体来看,重要经济体的中厚板和螺纹钢 价格见底回升幅度弱于热轧板和冷轧板。

重要经济体钢价见底回升时间:中国最早,美国最晚;细分品种中:螺纹钢最早,冷轧 板最晚。从各重要经济体的钢价见底回升时点来看,中国最早,四大品种基本从 4 月开始回 升;美国最晚,四大品种从 7、8 月开始回升。从各经济体细分品种回升的时间点来看,螺纹 钢最早,接下来是热轧,最后是冷轧和中厚板;整体来看,各国前期通过逆周期政策发力, 对冲疫情冲击,资本性投资的增加拉动螺纹钢之类的建筑用材价格回升,因此螺纹钢见底回 升时间最早;后续随着居民对耐用消费品需求的释放、制造业景气度持续提升,汽车、家电 等行业供需转暖,冷轧板市场价格才出现回升。

目前尽管海外国家疫情还在蔓延,但疫苗研发已经取得重大进展,欧美部分国家已经开 始开始使用;2021 年全球经济随着疫苗投入使用,将进入加速复苏。未来钢材价格能否持续 回升,钢企盈利持续改善基础是否有保障续,冷轧产品高盈利能否持续?

我们想通过研究过去 15 年全球钢材价格变化趋势,分析其背后的驱动因素。从宏观和供 需基本面角度,探寻本轮钢价持续回升以及钢企盈利的持续性。

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3. 2005 年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析

从 2005 年以来,全球钢价和中国钢价变化同步经历三轮周期变化,每轮持续时间 4-6 年 时间;目前迎来第四轮周期的初期。

第一轮 2005 年 7 月-2009 年 6 月:钢价上涨时间长、下跌时间短,全球涨跌幅基本一致, 中国涨幅稍大于跌幅,品种上全球和中国的长材价格变化均好于板材。从 2005 年 7 月开始 到 2008 年 7 月上涨持续 36 个月,其中全球钢价综合指数上涨 125%,板材上涨 109%,长 材上涨 160%;中国钢价综合指数上涨 73%,板材上涨 74%,长材上涨 86%。钢价下跌持续 11 个月, 其中全球钢价综合指数下跌 56%,板材下跌 58%,长材下跌 54%;中国钢价综合 指数下跌 41%,板材下跌 41.4%,长材下跌 41%。本轮周期内全球钢铁综合指数前后变化-2.3 个点,板材变化-16.3 个点,长材变化 26.3 个点;中国钢价综合指数前后变化 1.7 个点,板 材变化 1.9 个点,长材变化 8.8 个点。总体来看本轮周期钢价上涨时间长、下跌时间短,全 球涨跌幅基本一致,中国涨幅稍大于跌幅,品种上全球和中国的长材价格变化均好于板材。

第二轮 2009 年 7 月-2015 年 12 月:钢价上涨时间短、下跌时间长,全球跌幅超过涨幅、 中国跌幅大于全球,品种上板材和长材价格变化基本一致。从 2009 年 7 月开始到 2011 年 2 月钢价上涨持续时间 19 个月,其中全球钢价综合指数上涨 74%,板材上涨 88%,长材上涨 53%;中国钢价综合指数上涨 43%,板材上涨 40%,长材上涨 45%。钢价下跌持续 58 个月, 其中全球钢价综合指数下跌 47%,板材下跌 52%,长材下跌 38%;中国钢价综合指数下跌 60%,板材下跌 59%,长材下跌 61%。全球钢价综合指数前后变化-10.7 个点,板材变化-10.2 个点,长材变化-9.3 个点。中国钢价综合指数前后变化-40 个点,板材变化-40.3 个点,长材 变化-42.3 个点。总体来看本轮周期钢价下跌时间长、上涨时间短,全球跌幅超过涨幅、中国 跌幅大于全球,品种上板材和长材价格变化基本一致。

第三轮 2016 年 1 月-2020 年 5 月上涨时间长,下跌时间段,全球涨幅超过跌幅、中国变 化小于全球,品种上长材价格变化好于板材。从 2016 年 1 月开始到 2018 年 8 月钢价上升持续时间 32 个月,其中全球钢价综合指数上涨 82%,板材上涨 93%,长材上涨 78%;中国钢 价综合指数上涨 128%,板材上涨 119%,长材上涨 145%。钢价下跌 20 个月,其中全球钢 价综合指数下跌 20%,板材下跌 25%,长材下跌 17%;中国钢价综合指数下跌 23%,板材 下跌 22%,长材下跌 25%。一周期下来,全球钢价综合指数前后变化 53.8,板材变化 47.6, 长材变化 69.3;中国钢价综合指数前后变化 41.9,板材变化 38.5,长材变化 47.1。总体来看 本轮周期钢价下跌时间长、上涨时间短,全球涨幅超过跌幅、中国变化小于全球,品种上长 材价格变化好于板材。

总体来看,全球钢铁价格综合指数基本与全球 GDP 增速同步。

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3.1. 2005-2009 年:钢价上行长、下跌短;长强板弱

本轮周期内 2005-2008 年全球成品钢表观需求量持续增长,由 10.46 亿吨增长到 12.32 亿吨,2008 年需求达到高点,与价格高点基本同步;2009 年需求 11.53 亿吨,需求和价格 同步回落。本轮周期中全球成品钢表观需求量增加 10650 万吨;重要经济体中,除中国增加 20397 万吨外,其他经济体成品钢表观需求都有下滑;全球钢铁消费增量完全由中国贡献。

全球和中国钢价变化与经济增速走势基本同步,GDP 持续高增长也是引发本轮钢价上涨 时间长于下跌时间的主要原因。从宏观经济来看,2005-2007 年全球经济增速高速成长, 2008-2009 年受金融危机影响大幅下滑。2005-2007 年全球 GDP 增速维持在 4.9%-5.7%, 贸易增速保持在 13.9%-15.7%的水平。2008-2009 年金融危机发生,全球 GDP 增速由 5.7% 下行到近 0%,贸易增速 15.24%下滑到-22.3%。其中 2009 年美国、日本、欧盟经济均大幅 下滑;2005-2007 年中国经济增速在 10.8%-15%,金融危机期间由 11.5%下行到 2009 年 Q1:6.4%,2009 年 Q2 再次回升。整体来看全球和中国钢价变化与经济增速走势基本同步, GDP 持续高增长也是引发本轮钢价上涨时间长于下跌时间的主要原因。

经济结构上,全球投资增长快于整体经济和消费增长,中国固定资产投资高增长成为本 轮经济的重要驱动力。2005-2009 年,全球资本形成总额平均增速 3.53%,消费平均增速 2.7%, GDP 整体平均增速 2.58%。其中:中国 2005-2009 年固定资产投资增速基本维持在 20%-35% 的区间,即使在 2009 年金融危机期间,政府推进逆周期的政策,也使得固定资产维持高位。 消费和出口在 2008-2009 年出现大幅波动,中国固定投资高增长成为本轮经济的重要驱动力。

受投资增长快于消费的影响,整个阶段建筑用长材需求旺盛,好于板材:2005-2009 年 长材需求强劲,板材前期需求强劲、后期受金融危机的影响需求大幅下降。由于细分品种上 没有披露表观需求数据,在供需差值适度的范围内,我们将产量近视为需求数据。2005-2009 年全球长材产量增加 11406 万吨,前两年持续增长,后两年稳定;2005-2009 年板材产量增 加 1569 万吨,前两年增加 8806 万吨,后两年受金融危机影响减少了 7382 万吨。

本轮周期内全球消费低增长,叠加金融危机对消费的冲击,是导致板材需求整体增幅较 小的主要原因。从 2005-2009 年全球最终消费支出来看,连续四年低于 GDP 增速;2009 年 受金融危机冲击,消费同比 0.47%;由此也导致本轮周期内耐用消费品的需求增长低于经济 总体增长;以汽车为例 2005-2007 年全球汽车产量增速维持在 3.0%-5.8%的水平,2008 年、 2009 年增速分别为-3.75%、-12.78%。由于板材主要面向耐用消费品行业为主,因此消费的 低增长也导致板材需求整体增幅较小。

2008 年的供需到达平衡时点的滞后延迟了经济增速放缓对价格的冲击。用全球成品钢表 观需求和热轧材产量的差值变化趋势来观察供需状态,2005-2009 年供需差值分别是-2325 万吨、-1983 万吨、973 万吨、904 万吨、2840 万吨。整体从变化趋势来看,前两年需求大 于供给,2007-2008 年供需基本平衡,2009 年供给大于需求;2008 年供需到达平衡时点相 对经济增速放缓时间有滞后,这也延迟了对价格的冲击。

供需差值由期初-2325 万吨变为期末的 2840 万吨,差值变化与价格涨跌幅基本一致。用 全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察供需缺口,本轮周期开始年份 2005 年供需缺口 -2325 万吨,到 2009 年供需缺口 2840 万吨,需求缺口和供给富裕基本一致,这也推动本轮 钢价涨跌幅基本一致。

2005-2009 年周期内全球经济高增长持续时间长,整体对钢材需求较旺,宏观经济高增 长带来的强劲需求是驱动价格变化的主因素,由此也推动钢价上行时间长于下跌时间。本轮 周期内投资对经济的驱动大于消费,也导致长材需求增长大于板材,长材价格好于板材。

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3.2. 2009-2015 年:钢价上行短,下跌长;板长变化幅度一致

本轮周期内 2009-2014 年全球成品钢表观需求量持续增长,由 11.53 亿吨增加到 15.54 亿吨,2014 年达到高点;2015 年下降到 15.09 亿吨。但从价格来看,全球和中国的价格高 点均出现在 2011 年。本轮周期内各经济体需求均有大幅增加,全球成品钢表观需求量增加 35605 万吨;重要经济体中,中国增加 12090 万吨外,欧盟增加 3271 万吨,独联体增加 1531 万吨,北美增加 5165 万吨,其他亚洲国家增加 9250 万吨。

GDP 增速在经历短期快速发展后持续下行是引发本轮钢铁下跌时间长于上涨时间的主 要原因。从需求端来看,全球经济在经历金融危机后 2010 年的反弹至 4.3%,2011 年下行到 3.14%,2012-2015 年平均增速 2.73%,相比危机前增速有明显的下台阶。同期,中国经济 增速开始换挡,由 2011 年 Q1 的 10.2%下行到 2015 年 Q4 的 6.9%。整体来看全球和中国钢 价变化增速基本同步,GDP 增速在经历短期快速发展后持续下行是引发本轮钢铁下跌时间长 于上涨时间的主要原因。

经济结构上,全球消费增速与投资增速差距逐步缩小,消费在经济总量中的占比逐步上 升。2009-2015 年,全球资本形成总额平均增速 2.98%,消费平均增速 2.20%,GDP 整体平 均增速 2.38%。2009-2015 年全球 GDP 增速与消费增速的差值为 0.31pct,相比 2005-2009 年的 0.51Pct 有缩小的趋势,整体反映了居民消费在经济总量中的占比逐步上升。

消费在经济占比提升,很好地拉动了板材需求。2009-2015 年尽管中国居民消费增速由20%下行到 10%,但在三驾马车中消费下降幅度最小。整体来看消费占比的上升,也带来汽 车等耐用消费品开支增加,2009-2015 年全球汽车产量由 6179 万辆增加到 9068 万辆,复合增 速达到 6.6%,也印证了消费上升对耐用品需求的增加,这也很好地拉动了板材需求。

中国固定资产投资整体下行,但海外重要经济体的资本形成总额高于危机前水平,整体 稳定了建筑用钢需求。2009-2015 年中国固定资产投资增速由 30%左右下行到 10%,出现了 大幅下滑。但海外国家资本形成总额却出现了回升,2009-2015 年美国资本形成总额平均增 速 7.24%,日本 3.29%,韩国 2.8%,整体高于危机前水平。一减一增稳定了全球投资增速, 对建筑用钢需求有支撑。

钢材供给大幅释放,供需宽松导致价格逐步下滑。用成品钢表观需求和热轧材产量差值 趋势来观察供需矛盾,2009-2015 年供给大于需求,且整体供需差值由 2009 年的 2800 万吨 上升到 2015 年的 9963 万吨,2012 年开始供需宽松在加大,供需状态对钢价变化有小幅延 迟效果。2012-2015 年中国高炉开工率持续下滑;美国、日本、韩国的粗钢产能利用相比上 一轮周期也出现大幅下降,都印证供给大幅增加。本轮周期内钢材需求在增加,但供给释放 更快,供需宽松持续加大。

供给富裕扩大导致价格跌幅超过涨幅。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察 供需缺口,本轮周期开始年份 2009 年供需差值 2840 万吨,到 2015 年供需差值 9989 万吨, 供需缺口变化与钢价涨跌幅趋势基本一致,期末相比期初差值放大,这也推动本轮钢价跌幅 大于涨幅。

2009-2015 年全球经济增速在经历危机后快速反弹后,2011 年逐步下行,这也导致钢价 上涨时间短、下跌时间长。2009-2015 年钢材供给大幅释放,供需宽松,供需差值逐步放大, 这也导致跌幅大于涨幅。消费在经济的占比逐步攀升,拉动板材需求增长。尽管中国投资呈 现下行趋势,但海外重要经济体资本形成总额维持高增长,对长材需求起到很好支撑。这也 是板材和长材价格变化基本一致的主要原因。

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3.3. 2015-2020 年:钢价上行长、下跌短,长强板弱

2015-2020 年全球成品钢表观需求量持续增长,由 15.1 亿吨增加到 17.67 亿吨;但从价 格来看,全球和中国的价格高点均出现在 2018 年。本轮周期内中国贡献全球主要需求增量。 本轮周期中全球成品钢表观需求量增加 25779 万吨;重要经济体中,中国增加 23512 万吨外, 欧盟增加 355 万吨,独联体增加 605 万吨,北美增加 129 万吨,其他亚洲国家增加 2992 万 吨。

2015-2019 年全球经济增速在经历 2017 年和 2018 年两年的回升后,2019 年受全球贸 易争端的影响,再次下行;整体经济增速中枢维持在 3.35%,相比 2009-2015 年小幅下行。

从经济结构来看,本轮周期内全球消费增速开始超越投资。本轮周期中 2016 年、2019 年消费增速均高于资本形成总额增速,反映全球经济增长对消费依赖已开始超越投资。中国 经济从 2015 年四季度开始消费增速高于投资增速,社零增速保持在 7.2%-11.2%。

汽车市场进入存量更新阶段,结构性因素导致销量见顶下滑。全球汽车销量于 2017 年 到达 9566 万辆高峰后,2018 年和 2019 年全球汽车销量量同比分别是-0.63%、-3.95%:中 国作为全球最大的市场,目前从渗透率来看进入普及后期,未来将以存量更新需求为主;2017 年汽车销量在见顶后,2018 年和 2019 年销量同比-2.76%,-8.2%。美国销量 2016 年见顶后 下滑,2017-2019 年增速分别是-1.76%、0.86%、-1.25%;欧洲汽车销量增速在 2017 年见 顶后下滑,2018 年、2019 年增速分别是-0.28%、0.53%。整体反映全球汽车市场进入存量 更新为主的阶段,渗透率等结构性因素导致销量见顶下滑,这也引发板材需求趋弱。

全球投资逐步下滑:2015-2019 年美国、日本资本形成总额平均增速分别是 3.11%、1.24%, 低于上一轮 2009 年-2015 年水平;欧元区和韩国分别是 4.1%、3.6%,则好于上一轮。中国 固定资产投资方面,由2015年年初的13.9%下行到2019年末的5.4%;其中基建投资由20.8% 下行到 3.3%;制造业投资由 10.8%左右的下滑到 3.1%左右;房地产投资整体在 3.6%-11.5% 之间波动。

钢材供给小幅增长,各国粗钢产能利用率稳中回升,板材释放大于长材。2015-2019 年 美国粗钢产能利用率处在 68%-80%,且 2018 年三季度以来小幅回升;日本粗钢产能利用率 处在 94%-103%,韩国基本金属制造产能利用率处在 95%-104%,两国钢铁行业产能利用相 对稳定。中国高炉开工率从 2015 年的 87.4%下降到 2018 年 1 月的 63.5%,之后又回升到 70%左右。2015-2018 年全球长材增加 2101 万吨,全球板材增加 6263 万吨;板材供给释放 大于长材。整体来看,本轮周期内供给小幅增长,板材释放大于长材。

前期供需回归平衡、价格回升,后期供需边际出现宽松、价格下行。从成品钢表观需求和热轧材产量差值变化趋势来观察供需矛盾,2015-2017 年供需差值缩小,由 9989 万吨减少 到-2183 万吨,2018 年、2019 年基本持平分别是-935 万吨、-1108 万吨,基本持平。从中国、 印度、日本、韩国、欧盟、美国 6 个重要经济体的供需差值来看,2016 年到 2018 年由 4.07 亿吨下降到 2.97 亿吨,2019 年再次增加到 3.17 亿吨。整体来看,本轮周期内 2015-2018 年 供需回归平衡,2019 年开始供需出现边际变化,主要来自重要经济体供需差值的放大,有边 际宽松,导致价格再次下行。

供需差值缩小推动钢价涨幅大于跌幅。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察 供需缺口,本轮周期开始年份 2015 年供需差值 9989 万吨,到 2019 年供需差值-1108 万吨,, 期末相比期初差值缩小,这也推动本轮钢价涨幅大于跌幅。

2015-2019 年全球经济在经历欧元危机后,从 2016 年开始 GDP 增速重迎上升通道,2018 年受全球贸易争端的影响、经济再次下行,同时导致钢价拐点。经济结构中 2015-2019 年消 费增速有超过投资,但随着全球最大的中国汽车市场进入存量更新阶段,结构性因素导致销 量见顶下滑,由此也导致板材需求增长动力不足,叠加板材供给上的大幅释放,板材供需偏 宽松。尽管大部分经济体的投资增速低于上一轮,但供给释放较缓和,供需情况好于板材。

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3.4. 总结:宏观上影响钢价的主要因素

通过分析 2005 年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素:经济回升 阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步,经济放缓对价格冲击受到供需状态的附加影响, 存在小幅延缓或提前效果;期末和期初供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素;板 材、长材价格分别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低的相关性大。

4. 新一轮周期冷轧板价格展望

2020 年,受新冠疫情的影响,全球经济都有大幅下滑。截止 12 月 17 日,全球(除中国) 外当日新增 70.9 万人,美国、日本、韩国、欧盟国家、巴西疫情新增人数仍处在历史高位。 2020 年 Q3 全球重要经济体的 GDP 增速:中国:4.9%,美国:-2.92%,欧元区:-4.3%, 日本:-5.7%,韩国:-1.3%。整体来看,除中国在控制住疫情后,经济有大幅改善,GDP 增 速回到正增长;欧美日韩等重要经济体 GDP 增速也有见底回升的趋势。

全球制造业持续改善:11 月中国制造业 PMI:52.1,前值 51.4,中国制造业综合和新订 单指数从 3 月份开始回到景气线上,从 9 月开始新出口订单指数回到景气线上。11 月美国制 造业 PMI 指数:57.5,日本:49,欧元区:53.8,韩国:52.9;欧美日韩等重要经济体最新 的制造业 PMI 值均回到景气线以上。整体反映了全球制造业在持续改善。

全球制造业的高景气度将进一步支撑冷轧板、热轧板价格。从 2005 年以来中国、美国、 欧盟地区的制造业 PMI 指数与冷轧板、热轧板、中厚板、螺纹钢的相关性来看,冷轧板、热 轧板由于主要面向下游耐用消费品和机械装备的制造业链条,与制造业 PMI 指数相关性更高; 且制造业 PMI 指数领先冷轧板、热轧板价格变化约 2-3 个月。

海外钢铁相对低库存迎来被动去库,将进一步加速钢材价格上行。截止 2020 年 10 月美 国耐用品中钢铁库存为 182.7 亿美元,处在 2018 年以来低位,钢材发货 95.7 亿美元,连续 5 个月环比改善。日本钢铁库存指数 87.4,处在 2014 年以来的低位;发货指数 83.7,连续 4 个与环比改善。整体来看海外重要经济体钢铁库存处在相对低点,且发货量持续回升,在被动去库状态下,将进一步加速钢材价格上行。

2021 年全球汽车产量重归增长,将进一步提振冷轧板消费需求。2019 年全球汽车销量 9130 万辆,同比-3.95%;2020 年由于疫情冲击,1-11 月美国轿车销量 306.7 万辆,同比-29.5%; 美国轻卡销量 977.6 万辆,同比-11.9%;德国乘用车销量 231.6 万辆,同比-23.4%;日本汽 车销量 421.9 万辆,同比-13%。预计 2020 年全球销量整体延续负增长,全球汽车产量连续 三年负增长;其中美国从 2016 年开始连续 5 年销量呈现下行。目前海外重要经济体国家刺激 补贴政策主要针对居民,后续随着疫情控制, 耐用品消费增速回升,全球汽车产销量预计 2021 年将迎来增长。

展望 2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素:全球经济增速变化,供需差值,经济结 构:

2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏,受低基数影响,经济增速将快速反 弹,进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动,钢价将同步上行。

疫情之前 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨,总体供需处于弱平衡状态;2016 年 以来中国推进在去产能,2020 年全球产能没有发生较大变化,受疫情影响,部分产能转到 2021 年投产,预计 2021 年供需差值会出现边际小幅缩小,大幅转正的可能性不大。供需状态对钢 价变化的附加影响效果较小。

疫情之前全球经济结构中,消费增速已经开始超过投资;尽管 2020 年疫情对各国消费的 冲击大于投资,但随着疫情得到有效控制,消费将会回到高于整体 GDP 增速区间,对面向消 费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后,连续三 年销量下滑,2021 年在消费复苏和中国内循环的推动下,将会迎来增长,进一步强化对冷轧 产品价格的支撑。

2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下;钢铁供需边际小幅转宽 松,制造业高景气度、汽车产销重归增长,对冷轧板价格有支撑,叠加目前海外钢铁产业整 体仍处在被动去库状态,未来冷轧板价格或将整体处在高位区间,产品高盈利有保障。

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