我们认为LED行业每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级：1）十年前以大尺寸背光、小间距显示为代表的应用升级，驱动了2010-2017年LED行业的繁荣；2）在“海兹定律”驱动下，我们认为当前LED技术升级来到新的临界点，Mini/Micro LED将走向前台，引领背光、显示等应用的下一个十年升级趋势。
站在当前时点，我们建议投资人关注LED行业“景气回暖+Mini/Micro升级”的共振机会：1）经过2017-2020的低迷，我们看到2H20起LED显示、背光景气开始迎来回暖，并自下而上驱动整个产业链景气上行；2）在产业龙头的驱动下，明年Mini/Micro LED应用将正式迎来上量，铸就LED行业下一个5-10年的繁荣。
综合行业景气和Mini/Micro趋势，我们梳理产业环节和应用领域的受益顺序分别为“应用->封装->芯片”和“显示>背光>照明”。
“海兹定律”推动LED行业打开下个十年高景气周期。
LED行业遵循着“海兹定律”——每十年光效提升20倍，成本降低90%，从过去30年LED发展路径来看，每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级，出货颗数也随之提升1-2个数量级；回顾过去10年LED行业表现，我们看到2010-12年LED开始在大尺寸背光、通用照明、小间距显示迎来突破，驱动之后5年以上高景气。
图表: 海兹定律推动LED应用端迎多次爆发式增长
注：纵坐标为对数刻度；资料来源：拓璞产业研究所，高工LED，日亚化学，TrendForce，LEDinside，中金公司研究部
图表: 海兹定律推动LED技术迭代
资料来源：《Laser & photonics reviews》，中金公司研究部
图表: 过去10年LED成本持续下降
资料来源：LEDinside，中金公司研究部
图表: LED技术进步推动上一个10年应用突破
资料来源：拓璞产业研究所，中金公司研究部
图表: LED产能逐步向大陆转移
资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部
图表: 过去10年LED行业回顾
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
展望未来，我们认为LED芯片的光效、尺寸、成本正在来到新的临界点，Mini/Micro LED 技术将引领下一个十年的应用升级，推动LED行业重回高成长。
图表: 技术成熟推动LED芯片尺寸下降
注：纵坐标为对数刻度；资料来源：中金公司研究部
图表: 单颗芯片成本下降拉低灯珠价格
注：纵坐标为对数刻度；资料来源：智研咨询，中金公司研究部
图表: 芯片尺寸下降助力显示间距缩小，PPI持续提升
注：纵坐标为对数刻度；资料来源：中金公司研究部
图表: LED技术成熟，显示屏价格快速下降
注：纵坐标为对数刻度；资料来源：智研咨询，中金公司研究部
图表：LED产业链
资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部
背光：Mini LED助力LCD媲美OLED，苹果、三星等加快布局。
与传统LED背光相比，Mini LED背光可以通过局部调光使LCD屏显示效果媲美OLED，轻薄性及功耗也可望提升，我们认为将受到LCD、LED及终端厂商的重视，成为电视、平板、电脑等新的卖点。我们预计1H20苹果将发布Mini背光的iPad Pro、Macbook及iMac等产品，三星等电视品牌也将加速推出Mini LED背光电视，我们预计明年仅三星就有望达到300万台，驱动Mini LED背光市场繁荣，受此影响，我们测算全球LED背光市场2021/22年分别有望实现61%/37%的高成长。
图表: 现阶段显示方案
资料来源：TrendForce，中金公司研究部
图表: 传统与Mini LED背光方式对比
资料来源：Digitimes，中金公司研究部
图表: Mini背光显示效果与传统LED和OLED对比
资料来源：LEDinside，中金公司研究部
图表: 价差缩小推动LED背光逐步渗透
资料来源：LEDinside，中金公司研究部
图表: LED技术演进情况
资料来源：LEDinside，京东方官网，中金公司研究部
图表: 苹果产品显示技术从LCD搭配传统LED背光转向OLED与Mini LED背光
资料来源：苹果官网，中金公司研究部
直显：Mini/Micro显示开启新纪元，有望成为终极显示方案。
2H20起LED显示下游需求迎来回暖，明年大型庆祝活动及线下体育/演艺需求有望进一步刺激LED显示景气上行。随着芯片尺寸的微小化，Mini/Micro LED显示点间距来到P0.9以内，达到40寸高清电视的水平，我们预计未来还将进一步实现FHD、4K，随着清晰度提升及成本下行，Mini/Micro LED将逐步进入全场景商用和民用市场，包括从大屏电视到可穿戴等各类屏幕，未来潜力可期。
图表: Mini/Micro LED显示效果明显优于LCD及OLED
资料来源：LEDinside，TrendForce，中金公司研究部
图表: Micro LED应用领域
资料来源：Yole，中金公司研究部
图表: Mini/Micro LED直显市场空间
资料来源：Yole，n-tech Research，中金公司研究部
风险
Mini LED背光渗透情况不及预期；LED显示需求不及预期。
文章来源
本文摘自：2020年12月2日已经发布的《LED行业深度：十年磨一剑，Mini/Micro开启LED下一个十年》
分析员 胡誉镜 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486
分析员 黄乐平 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066
联系人 李澄宁 SAC 执证编号：S0080120070020
