通信行业2021年投资策略:连接升级、云端聚变

01 通信板块机会将至:估值、经营情况、CAPEX

1.1 行业估值:

  • 板块和个股调整较为充分
  • 板块和个股均处于低位

1.2 经营情况:

  • 创新业务驱动电信业务收入增长
  • 5G用户发展带动移动业务降幅收窄
  • 通信行业逐步从外部不利环境影响中恢复

1.3 资本开支:

  • 运营商资本开支预计稳中有增
  • 行业专网投资具备极大潜力
  • 海外云厂商上调CAPEX预期
  • 国内云厂商投资力度高企

02 聚焦优质行业赛道:5G网络、云计算、5G应用、运营商

行业趋势一:空天地一体化通信网络

网络发展愿景:构建空天地一体化通信网络架构,实现地面、卫星、机载和海洋通信网络的无缝覆盖,提供无缝覆盖的泛在无线连接和情景感知的智能服务与应用。

✓ 天基网络:高轨天通一号,3.6wkm,01星、02星……,覆盖我国及一带一路区域;低轨卫星互联网,1200km,规划数千颗;地基节点网;

✓ 空基网络:东航&中国电信成立空地互联网络公司成立,约200架,超过3600架

✓ 移动通信网:5G,运营商&垂直行业

行业趋势二:发展重点转向应用设施建设

具备网络覆盖基础后,发展重点从网络设施转向5G应用和应用设施:

✓ 应用设施:IDC、边缘云计算中心等应用基础设施/物联网、工业互联网、车联网等新型行业设施

✓ 5G应用:5G消息、超高清、自动驾驶等

2.1 5G网络:运营商+垂直行业双驱动

✓ 电信运营商:2020年,中国建成全球最大规模5G商用网络,5G基站超70万个,5G终端连接数超1.8亿;预计未来2~3年,我国5G网络建设仍将呈持续推进趋势,逐步实现广域覆盖和深度覆盖。

✓ 5G垂直行业:全国已建设5G虚拟专网约800个,行业应用仍将处于导入期并分批次逐步落地商用,各行5G专网的建设预期将逐渐显现。

✓ 主设备商将明显受益:全球5G资本开支将趋势性持续增加,利于主设备商增收,2020Q3华为受压下5G市场的份额为32.8%,爱立信则迅速崛起至30.7%,中兴14.2、诺基亚13.0%、三星6.4%。同时关注行业服务商和小基站提供商。

2.1 5G网络:运营商广覆盖和深度覆盖

✓ 运营商广覆盖方面:运营商2020年实现了地市级城市的覆盖,后续将逐步覆盖全国的城市、县城和主要城镇。

✓ 2021年新增加700M 5G网络的建设,700M 5G网络将由中国移动和中国广电联合建设,按1:1比例共同投资,共同所有并有权使用700MHz频段5G无线网络资产。

✓ 中国广电董事长宋起柱世界5G大会上表示:2021年,中国广电将通过共建共享的方式大力推进5G网络,覆盖省会、市县和大乡镇。

2.1 5G网络:运营商广覆盖和深度覆盖

✓ 运营商深覆盖方面:具备宏基规模部署后,需小基站来“吸热”和“补盲”。5G频段高,传输损耗和穿透损耗加大,小基站需求量大幅增加。

✓ 5G时代室内是主要应用场景,流量占比预计达到80%以上。Dell‘Oro Group预测Small Cell RAN收入预计将占据2021年整体RAN市场的10%-20%,其中sub 6GHz Small Cell的资本支出预计将占据投资的大部分,这个占比相较于2018年的不足10%有明显提升。

✓ 中国移动提出融合室分方案,通过室内小基站外接多副无源室分天线,使其同时具备传统DAS低成本、低功耗、易于扩展等优势,和室内小基站可视化运维、弹性扩容等优势。我们预计中国移动融合室分将形成50亿的市场空间。

2.1 5G网络:铁路等垂直行业有望投入较大

✓ 5G专网部署方式包括与公网完全共享、与公网部分共享、独立部署三种,满足行业客户对安全隔离、业务质量保障、业务服务范围的要求。

✓ 已初步形成了以运营商、行业服务商、行业客户为主导的三种商业合作模式,运营商主导仍是主流。其中行业服务商有长期行业服务经验,更了解行业客户业务和需求,将明显受益于专网市场的发展;

✓ 5G行业应用,目前在工厂、港口等10个领域,初步形成有望规模商用的应用场景,从资本投入角度来看,铁路、电力等领域有望更为突出。

2.1 5G网络:铁路等垂直行业有望投入较大

✓ 铁路5G专网:我国铁路专用通信在支持行车指挥、列车控制、安全防范、生产作业、经营管理、应急抢险等方面的信息承载和调度通信发挥着不可替代的重要作用。目前,我国铁路专用移动通信主要采用450MHz无线列调和900MHzGSM-R系统。中国国家铁路集团有限公司7月召开党组会议、8月出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,均明确加大5G网络技术在铁路的应用,铁路5G建设进程有望超预期。

✓ 铁路行业专网建设投资力度大,结合当前5G公网发展情况和铁路应用场景业务需求特点及铁路占用关键技术产品研发进度,形成技术成熟的铁路5G专网产品,具备规模部署条件,仍需要一定时间孵育。

2.2 云计算:2021年实际建设预期乐观增厚板块业绩

✓ 2021年实际建设增速预计更加可观。国内 2020-2022年年均规划新增机柜超80万架,较此前增长明显,另外2020年受疫情等因素影响实际建设有所延后,2021年实际建设增速预计更加可观。

✓ IDC运营商和IDC上游光模块、温控厂商均有机会。1)IDC厂商聚焦有土地/能耗指标、互联网/云厂商客户、资金资源优势,运营能力优秀的标的;2) IDC上游供应商机会更为明显,2021年底前海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商,模块化/边缘化数据中心规模部署利好ups厂商和温控厂商,能耗指标管理趋紧利好温控厂商。

2.2 云计算:一线及周边仍是重点,互联网是更重要驱动力

✓ 一线城市IDC仍短缺,截至2020年8月全国IDC平均上架率52.8%,北上广深上架率均70%左右,上海近80%。2020年下半年开始以一线城市为核心的的经济领先城市能耗指标开始趋紧,一线城市及周边区域的土地、能耗指标仍然是核心资源。

✓ IDC投资向互联网厂商和第三方转移。2018年运营商市场规模份额超过70%,近年来随互联网厂商需求大幅增长和核心城市供需持续紧张,资本开支发生转移:2020年新增规划数据运营商、BAT、第三方IDC分别占35%、12%、20%,2020-2022年三年新增规划数据中互联网厂商(不仅BAT)和第三方的占比合计高达67%。

2.2 云计算:IDC行业演进趋势带来细分机会

✓ 当前数据中心总耗电量约占全球用电量的2%。AI、超算驱动,机型变化拐点到来,IDC行业朝高密、快速、弹性、绿色、可信等趋势演进,行业在供电、温控、建设运维等关键环节不断出现新的技术创新。

✓ IDC行业趋势一:高密成为新常态,未来3~5年15-20kW/柜成为主流;趋势二:业务需求短时爆发,快速部署成为刚需;趋势三:全模块化,并行部署,降TTM,支持IT弹性演进;趋势四:风进水退,风液融合,匹配高密,灵活适配。

2.2 云计算:模块化规模应用改变市场格局

✓ 模块化数据中心进入规模化应用阶段。模块化数据中心将制冷、变压器、柴油发电机、高低压配电、IT设备全功能模块产品化拼接,得益于工程产品化、标准化带来的快速部署和按需扩展部署优势,目前互联网、电信、金融、政府等行业的应用占比逐年提升。

✓ 模块化数据中心将改变市场格局。模块化数据中心需要集成来自不同厂家的多种设备,集成商将从提供单一设备角色横向扩展成集成商,扩大市场份额的同时增加产品价值,目前看温控厂商和UPS厂商最有可能实现升级。

2.2 云计算:温控方案升级放大市场空间

✓ IDC温控方案存在两个演进趋势。趋势一:末端散热设备越来越贴近服务器、芯片等发热源,从传统房间级制冷、列间级制冷,发展到机柜插框级制冷比如背板空调,以及芯片级液冷比如浸没式液冷、水冷板式液冷等。趋势二:自然冷源的利用增多,最大限度地利用自然冷源是降低PUE和运营成本的有效手段,例如间接蒸发冷却、风墙系统等。

✓ 温控方案演进升级,放大市场空间。国内IDC从风冷、冷冻水方案为主向间接蒸发冷、液冷迭代升级,间接蒸发冷却方案逐步获腾讯、秦淮数据等规模应用,液冷方案在阿里、华为等试验;传统温控方案、单位冷量初始投资为3000元,目前间接蒸发冷/冷板式液冷/浸没式液冷初始投资则上升至5000/7000/10000元/kw,预计规模部署后也需要3000/4000/5000元/kw。

2.2 云计算:边缘侧投资有望开始起量

✓ 边缘计算MEC投资开始起量:2020年下半年边缘计算有望开始成部署,边缘侧投资开始起量,预计2028年全球边缘IT和IDC设施CAPEX将达146亿美元,2020-28年CAGR 35%。

✓ 边缘计算数据中心开始落地:腾讯已经开始部署“腾讯云5G边缘计算中心”集装箱数据中心节点,2020年底将达到300个。另外三大电信运营商,阿里等互联网公司都重视部署边缘计算,2021年有望快速增长。

2.2 云计算:海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商

✓ Bloomberg一致预期北美五家云厂商2021年全年Capex总和同比2020年增长9.1%,光模块厂商将直接受益。LightCounting预测全球的服务提供商将在2021年底前恢复基础设施部署,并在2022-2025年加快步伐。LightCounting预计2020-2025年以太网光模块市场年复合增长率为13%,较之前数据有所下调,主要考虑产品价格下滑、供应商之间竞争加剧等因素。

✓ 光芯片国产化空间大:光模块BOM成本结构中,光芯片的成本占比通常在40%-60%,我国在高端光芯片制造上与国际主流器件商仍有较大差距,《中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)》要求,确保到2022年,国内中低端光电子芯片的国产化率超过60%、高端光电子芯片国产化率突破20%,光芯片国产化空间非常大。

2.3 5G应用:仍然处于导入期

✓ 消费领域应用最先落地,各国5G商用初期均以增强移动宽带业务为主,重点发展固定无线接入业务,以及基于高速接入提供超高清视频、VR/AR等应用。当前5G应用更多的是以5G技术的大带宽特性提升用户体验,但尚未出现现象级应用。

✓ 行业领域应用仍处于起步发展阶段,大多数5G行业应用项目还处在试验环境下的技术验证期或示范阶段,尚未出现可大规模复制、扩展的成熟应用。 2021-2023年仍将是行业应用的导入期,规模增长期将在2023年后出现

2.3 5G应用:工业互联网、车联网等是重要方向

✓ 5G网络和5G应用(网络切片技术),能够促进运营商与行业创新商业模式。5G有望在2035年实现12万亿美元的经济产出,约占全球产出的4.6%。其中制造业、公共服务行业产出规模位列居前。

✓ 信通院“绽放杯”大赛5G行业应用参赛项目中,工业互联网、医疗健康、智慧交通、其他(政务、园区、商业等)、城市管理领域项目数量位居前列,工业互联网项目占比连续三年增长,占据全部项目的28%,成为最具热度的5G融合应用领域

✓ 另外物联网模组领域已经处于景气通道,5G消息、超高清等也都处于加速推进状态。

2.3 5G应用:工业互联网、车联网等是重要方向

✓ 工业互联网通过IT与OT的融合,驱动制造业数字化转型,是工业全面数字化、网络化、智能化变革的重要一环。除了传统IT企业外,运营商和通信设备提供商、互联网巨头、传统工业设备厂商、芯片企业和创业公司都是工业互联网产业重要参与者。

✓ 2020年是工信部《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》收官年,当前工业互联网标识解析体系已逐渐完备,平台体系稳步建设,核心技术不断突破,行业应用持续拓展,安全保障体系初见成,产业上下游从学习认知阶段逐步过渡到参与实践阶段,基础产业体系初步形成。

✓ 行业发展前景广阔,前瞻网数据,预计到2025年工业互联网核心产业规模达到1.96万亿元,整体规模达到9.42万亿元,2020-2025年CAGR分别为24%、28%。

2.3 5G应用:工业互联网、车联网等是重要方向

✓ 车联网:2019年全球市场搭载车联网功能的新车渗透率约38%,国内约35%,预计到2025年国内将达到76%,全球为59%。基于国内完善的网络基础设施,2019年中国车载网络(带T-Box的车型)已经全部升级至4G,预计2020年会有部分车型使用5G网络,2025年5G网络渗透率将超50%。

✓ C-V2X技术成熟度加速提升,车企有望明年商用。《智能网联车技术路线图2.0》提出我国C-V2X终端装配率2025年50%,2030年基本普及。

✓ 车联网产业的发展将直接带动车载模组市场的爆发,Yole数据显示,2018年全球自动驾驶(automotive)模组市场规模10.2亿美金,2025年将达49.1美金,2018-2025年复合增速25%,其中V2X、connectivity(LTE/5G)、GNSS模组2018年的市场规模分为不足100万、7.86亿、2.33亿美金,2025年将分别达到10.63亿、34.69亿、3.79亿美金,2018-2025年复合增速分别为86.7%、23.6%、7.2%。

2.3 5G应用:物联网模组海外渗透率提升空间大

✓ 5G网络催生垂直需求、2G/3G腾退带动NB-IoT、Cat1等需求模组、V2X带动车载模组高增等因素带动,行业持续高速增长,2018年-2023年全球蜂窝物联网市场连接数将实现6倍的增长,利好产业链公司业绩。

✓ 国内模组厂商份额持续提升。物联网模组行业集中度较高,2019年全球蜂窝物联网模组出货量达到2.65亿片,前五大供应商(移远通信、Sierra Wireless、Thales、日海智能、Telit)合计占据71%市场份额。国内物联网模组厂商近年来业绩高速增长,移远通信2018年问鼎全球销量第一,2019年收入问鼎全球第一。

✓ 国内厂商海外渗透率提升空间大。以移远通信为例,公司2019年全球市场份额第一,全球份额18%,我们测算其海外市场市占率不足10%,近年来包括移远通信、广和通等均加速海外布局,基于国内模组厂商显著的成本优势,未来国内物联网模组大厂海外市场市占率有望显著提升。

2.3 5G应用:超高清产业进入具体实施落地阶段

✓ 政策持续推进产业发展。12月7日国家广电总局发布《广播电视技术迭代实施方案(2020-2022年)》重点强调推进高清/超高清发展、推进5G高新视频落地应用,完善4K/8K超高清视频技术标准体系,近期主要任务有广播电视台开展4K超高清制播能力建设,推进高新视频在北京冬奥会等地落地应用。

✓ 5G切片首次应用于超高清。12月5日第十四届音乐盛典咪咕汇上,中国移动实现了基于5G切片的4K+8K超高清端到端直播的全面升级,业内首次将5G切片应用于商用大型8K超高清直播,也是继5G独立网络商用后首次基于商用5G SA网络实现ToB直播类业务的端到端网络切片保障。

✓ 2020-2022年是国内超高清产业发展战略机遇期,产业已经进入具体实施落地阶段,预计2022年我国超高清产业总体规模将超过4万亿元。广播电视行业和娱乐领域将最先落地,此外视讯、医疗、教育、工业制造等领域已经形成了很多行业示范案例,部分场景已经进入成熟阶段。

2.3 5G应用:5G消息2021年全面商用

✓ 网络方面,中国移动、中国联通和中国电信均已开始5G消息规模化部署,预计2021年将全面商用。中国移动建设速度较快,网络侧功能基本具备商用条件,已面向15个试点省份的部分客户开放试商用,并携手中兴通讯率先推出全球首个5G消息平台。

✓ 标准方面,国内5G消息相关标准项目由国内三大运营商主导推进,包括总体要求、业务要求、终端要求、互联互通、支撑保障、安全等,其中《5G消息总体技术要求》、《5G消息终端技术要求》、《5G消息终端测试方法》已经报批。

✓ 终端和应用方面,华为、中兴、小米、荣耀、OPPO、vivo在内的主流品牌均已明确将支持5G消息。SDK厂商和SP企业已开始着手应用开发。政企相关场景逐步推出,中国工商银行已经面向部分客户试点推出5G消息服务,深圳市宝安区已经发出全国首条政务5G消息。

✓ 5G消息将在C端培养用户习惯,在B端创造价值,预测2022/2025年国内行业客户市场规模218/580亿元,市场空间可观。建议关注运营商/行业拓展商机会:①电信运营商收入将被有力拉动,预测2022/2025年5G消息将拉动移动短信收入增长56%/148%。② 行业拓展商建议关注具备企业客户资源和运营经验基础的厂商。

2.4 运营商:有望开启新增长曲线

✓ 5G给运营商行业转型升级带来新的增长空间。2G、3G、4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演进。5G时代互联网从消费级向产业级演进,物联网终端设备的指数级增长以及海量数据的产生对网络设施提出更高的要求,同时网络切片、边缘计算等新技术的发展也赋予运营商“平台+应用”商业逻辑的可实现性,运营商将有望在5G时代开启“平台+应用”第四增长曲线

✓ 运营商新竞合关系进一步增强其整体竞争力。在用户饱和、提速降费、OTT冲击等背景下,运营商间竞合关系也已经发生变化,运营商间合作逐渐深化,包括中国铁塔成立、电信联通、移动广电5G网络共建共享、三大运营商共同发布5G消息等,合作逐步深化,运营商间的合作将提升运营商整体竞争力,有望扭转互联网厂商大发展下的管道化地位、打开信息化服务巨大市场空间。

报告节选:

通信行业2021年投资策略:连接升级、云端聚变
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