什么样的可转债攻守兼备

可转债从面值(100元)附近下跌时,由于债性的缓冲作用,跌幅往往低于正股,这个是共识、常识。本帖只是想实证一下,毕竟,”可转债在面值附近随正股下跌的债性缓冲”,是很容易在实际中检验的。可能被事实推翻却没有被推翻的,就是可以暂时接受的理论或假说。

       1,民生转债

       从民生转债上市以来,选取了三个时间起点统计,转债的跌幅都只有正股的一半左右。以跌幅最大的9月17日至今为例,持有转债、正股的单位净值分别跌到0.8753、0.7590,那么现在将转债换成正股,与一直持有正股相比会多出15%的股份。这意味着,以转债替代正股的投资者在股价大跌时自动拥有了“加仓机会”,不用追加资金却可以换得更多的正股,不管你用不用。

       2,多个可转债比较

       12月大市下跌,正好提供了可转债的债性缓冲作用的实证数据。我统计了几只面值附近的转债,12月5日至今,转债的跌幅基本上是正股的一半,明显是债性得以体现。表中不同的是工行转债,统计区间其转股价值超过面值,转债的价格波动主要是随正股下跌,转债与正股跌幅相同。而国电转债在面值上方相对转股价值有一定的溢价,民生转债当初也是如此,平安转债也是,但工行转债几乎没有溢价,这个似乎要从对正股涨跌的预期来解释。
       也就是说,如果像工行转债那样没什么溢价的话,要到面值100元以下才会体现债性对下跌的缓冲作用。

       3,何时攻守兼备
       不同风险偏好的投资者看待可转债的视角是不同的,看到的机会也就不同。有的用它来替代债券,有的用它来替代正股,有的博下调转股价或者博达到强制转股条件。作为股票投资者,我感兴趣的是攻守兼备的机会:正股上涨它跟着涨,正股下跌它跌的少。向上是股性,有弹性;向下是债性,有缓冲;到期可以保本金。当大幅下跌真的发生时,投资者有机会将转债换成正股从而获得更多的正股数量。这样攻守兼备的转债大概需要具备如下条件:
       1)正股本身是值得持有的;
       2)转债的价格在面值附近,比如95-105区间;
       3)转债相对于转股价值的溢价率不高,比如5%左右或者更低。
       可转债最大的价值就在于下跌缓冲,并且暗含着下跌发生后可以换成正股的“加仓”机会。这是一种应对股价波动的对策。至于这个“债性缓冲”能够提供多大的保护,主要看市场的利率水平,利率低时贴现值高缓冲强,利率高时缓冲就弱些。当可转债体现为债性的一面时,就面临着跟债券相同的风险,特别是利率风险。
       此外,向下修正转股价格的条款,以及公司管理层期望促成转股的动机(这也是他们发行可转债的初衷)等也为可转债提供了额外的但不确定的保护。当转债价格大幅高于面值时,影响价格波动的因素主要是转股价值随正股价格波动。这时持有转债与正股无异,投资者应作出选择:要么将自己暴露于正股的波动中,要么选择更保守的投资机会。

       4,利用“债性缓冲”进行对冲组合
       经  邵阳的马甲 提点,让我想到两个低风险对冲组合,相信研究对冲的可能正是这样操作的。
       在一定的条件(即我所谓的可转债攻守兼备的时点),假设可转债下跌幅度是正股的1/2,那么:
       1)如果正股看涨,则做空1份正股,同时做多2份可转债。此时上涨会赚钱,而下跌则盈亏大致相抵。
       2)如果正股看跌,则做空1份正股,同时做多1份可转债。此时下跌会赚钱,而上涨则盈亏大致相抵

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