如何判断公司的成长性?

 宁可以中等价格买入优质公司,也不要以低价买入中等公司——这是巴菲特后期投资的感悟。
        起初,未能深刻理解这句话。还是喜欢检那些烟屁股,要么是处于下坡期的公司,如钢铁类公司,要么是那些无增长公司,比如港口、高速公路等。
       当然,每个人都希望找到低价优质股,特别是那些后期有高成长性的公司——毕竟傻子都知道市场对成长性的渴望远高于对价值的渴望。
        不过两年来,由于几个关于成长性方面的疑惑未能得到清楚解释,一直无法改变选股策略。
       现在,对这个问题的看法已经清楚许多,可以跟大家谈谈自己的心得了。这几个关键问题如下:

1,如何判断企业的成长性
        价值投资的前提是对公司未来价值的判断和贴现。不过在判断未来的公司价值时,很重要的一环就是判断公司的成长率。未来是模糊的,未来是不确定的。那如何判断公司未来的成长性呢?
        在多年思考之后,自己形成了这么一种看法:公司是否有成长性取决于两点:行业供求,和公司自身的有效扩张素质。

        A,行业供求
        如果行业不行,严重产能过剩,那某家公司还想高速增长,基本上是痴人说梦。比如现在的水泥行业,过去20年的高增长带来的产能远高于未来国内的需求。未来,国内的水泥产能可能需要削减一半才能达到供求平衡。所以,当行业总需求萎缩时,即使海螺能依靠自身的低成本打赢这场战斗,产量高增长也一去不返了。我不喜欢这种逆风行舟。
        产品等子行业。公司在这些行业内,很容易出现量价齐增的状况。

        B,公司自身的有效扩张素质
        公司处于增长类行业固然很好,但如果公司自身没有很强的竞争实力以及很强的扩张能力,那行业再好也白搭。你看,过去10年的房地产中也仍然有部分公司盈利不佳(当然,更多的是从未能发展壮大)。
        如何判断公司的有效扩张素质呢?
        首先该企业必须有极强的盈利能力,这是根本。只有盈利能力极强的企业才可以和同行竞争,并得到各种资源支持。否则,自己若是扶不上墙的烂泥,谁会看好它给予它各种资源支持以供它成长呢? 大家愿意支持它一定是因为它能创造价值,给大家带来巨额利润!
        其次,公司领导要有扩张意愿,且公司的模式和资源能够支撑公司扩张。
        如果某家公司的领导人没有扩张意愿,比如说是个60出头的老人,到了该颐养天年的时候,是否会有扩张意愿呢?
        另外,我们会发现某些公司的模式适合扩张,某些则不适合。比如峨眉山这类旅游景点,盈利很好,可如何进行异地扩张呢?而宋城这类则天生就是为了异地扩张的。
         当然,扩张还需要某些资源,比如人才(连锁超市)、资金(工厂类企业)、渠道(银行的政府审批)。只有这些得到满足才可以扩张,否则还不如规规矩矩的做好现有的事儿!
        只有行业供小于求,且公司具有有效的扩张素质,才是良好的成长性公司。

2,如果判断出某公司具备成长性,那它的成长性到底是多少,30%,还是50%?成长时间又会有多久?两者如何确定?
        坦白说,谁要是能告诉我这个问题的确切答案,我会笑掉大牙

[哈哈]

,所以我看到各分析师的预测数据时,总会觉得很搞笑。
        不过这两个问题还是有章可循的。我们可以把问题改成:未来三年公司的每股净利润能否翻1-2翻?
        一般来说,如果未来3年的每股净利润能翻1-2翻,同时当下的估值很低时,那我们亲爱的股市先生就认为它是一个很好的成长股标的。
        这时,我们就需要考虑公司的资源、人才、扩张计划、扩张时间之间是否匹配。大概算一下,如果3年能达到,那就不错了(这其实是利用了市场先生的盲点,所以可能也有错误,大家可以寻找更合适的方法)。
        在这个问题上,首要做的是定性,比如看公司公告的扩张计划,以及核实公司的扩张资源是否完备,以及能否在计划时间内完成。这样,成长性也就可知了。
        比如,假如说茅台在增加产能,同时也在提高价格,那我们可以根据它3年后的销售量(非产能),以及预估的售价,来计算出公司的每股净利润增加水平。

3,可持续的成长性是否一定等于“公司的ROE水平—分红率”,或在其附近。
        前阵时间,雪球上好像有几位投资人就这个问题进行了交锋。我这儿则有自己的两点思考,大家可以借鉴下。
        A:部分公司通过不断高价融资,成长性要高于“roe—分红率”——虽然存在老股东、新股东利益不平等的情况,但老股东收益率高于“roe—分红率”的情况屡见不鲜。如万科、招商银行等。这些公司过去20年的成长性高于ROE,就是这个原因。
        B:同时,这个经典公式是从资方推导而出。而持续高成长的公司很多已经突破资本限制,更为依赖人才。比如科技公司的业绩扩张,只要研发人员不断涌现天才创意,比如苹果的这8年——是乔布斯的智慧在贡献成长性和是公司的资本在贡献成长性呢?
       这种情况下,成长性已和资本脱钩——并非留存利润创造了成长性。

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