计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇

核心观点:

1、优选六大景气赛道

1)云计算:高景气持续,确定性强,分享赛道的长期成长红利。

2)工业软件:在自主可控大势下,扶持政策密集出台助力智造升级,下游高景气度持续。

3)网络安全:明年下游开支有望回暖,产业短期业绩将得到改善,长期受政策、需求和技术驱动。

4)人工智能:技术产品化加速,产品进入落地期,放量可期。

5)汽车智能:产业周期从导入期进入成长期,拐点已至,景气度提升。

6)证券IT:随着资本市场改革、市场活跃度提升,以及新金融技术持续创新,龙头有望持续成长。

2、2021年策略:聚焦龙头,守正出奇

云计算:重点关注金山办公、用友网络、金蝶国际、广联达、深信服等公司,关注万兴科技、泛微网络、明源云、优刻得-W、紫光股份、宝信软件、石基信息等;

信息安全:重点关注深信服、安恒信息、奇安信、美亚柏科,关注天融信、绿盟科技、启明星辰、中新赛克等公司;

人工智能:重点关注海康威视、科大讯飞等公司,关注虹软科技、佳都科技、拓尔思、寒武纪;

汽车智能化:重点关注中科创达、德赛西威,关注锐明技术、道通科技;

工业软件:重点关注中控技术、鼎捷软件,关注宝信软件等公司。

证 券 IT:重点关注恒生电子、东方财富、同花顺等公司。

3、风险提示:1、业绩不及预期;2、疫情反复风险;3、货币政策收紧风险;4、国际环境变化带来科技战升级风险。

报告摘要:

一、2021策略:聚焦龙头,守正出奇

1、政策:中美博弈,科技主线

美国大选尘埃落定,拜登执政或部分缓和前期中美在传统领域的贸易摩擦,但科技封锁仍将严格。

“十四五”定调,加大科技创新领域投入是国之意志。

就业政策导向科技战略产业,叠加高层次人才归国潮,铸就科技人才的历史机遇。

2、产业大势:云化、智能化、国产化

每一次信息技术的革命都将带来一轮信息化建设的高峰。生活、生产方式得到改变、社会运作效率得以提升。同时,新兴产业的崛起也将涌现一批科技巨头,并在资本市场得到映射。

以5G、AI、云计算、大数据等为代表的新一代ICT技术的出现将催生新一轮的产业革命向云化、智能化发展。以数据为生产要素的新兴产业有望陆续诞生。

贸易摩擦、科技封锁等事件频发。

国家对信息技术自主性、安全性极其重视,以自研操作系统和CPU为核心的信息技术应用创新已成为新的国家发展战略,最终目标是实现核心技术和产品的安全可控。

2020年8月《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》将工业软件纳入重点支持的范畴,国产替代大势所趋。

3、行业景气周期:产业生命周期曲线

长期需求:经济转型、降本增效,催生数智化转型

2021年IT支出预计持续增长。根据Gartner数据显示,2021年整体IT支出增速7.2%,其中IT服务与企业及企业级软件增速相对较高。我们认为需求长期驱动力如下:

经济增长动能转换推动企业信息化需求增长。国内宏观经济增速放缓,过去依靠的需求侧“三驾马车”对经济增长的拉动逐步减弱;大规模要素的粗放投入的发展模式遇到问题。新动能将通过创新驱动、提高效率拉动经济增长。

降本增效内生动力催生企业数智化转型需求。人口红利逐渐消退、劳动力成本逐年上升,大部分中国企业需摆脱规模扩张的粗放式发展,转而面向内部降本增效实行精细化管理,即从高速发展向高质量发展转变。

边际变化:2020需求后移,关注边际改善

下游需求持续高景气:例如,SaaS、在线办公等领域受益疫情催化持续高景气。据《中国互联网络发展状况统计报告》显示,在线新需求在疫情常态化后仍保留较高的留存率。

下游需求边际景气提升:受疫情影响一些子行业下游需求和开支有所延迟,2021年下游需求和开支有预计复苏改善。

4、资金:流动性或收紧, 龙头受益

在紧货币环境与人民币升值的组合下,人民币核心风险资产表现将相对突出。股市呈现结构性慢牛,细分行业龙头将受益于小企业订单转移、外资流入改善局部流动性及估值提升。

北上资金:受疫情下海外不确定性影响,2020年Q1、Q3北上资金流出;随着美国大选落地、疫苗研发进展及防控常态化,21年外资流入有望恢复常态。

5、2021策略:聚焦龙头,守正出奇

二、投资机会:优选景气,六大赛道

1、云计算:青春成长期,公有云逐步主导

根据信通院数据,2019年我国云计算市场规模达1334亿元,同比增长38.6%,未来三年CAGR可达20.5%。

根据信通院数据,2019年公有云市场规模达689亿,首次超过私有云(645亿),预计2020-2023年CAGR达23.5%;未来私有云也将稳定增长,预计2020-2023年CAGR达16.3%。

产业对比:IaaS相对成熟,SaaS正在蜕变

国内云计算市场中IaaS发展最成熟。根据信通院,2019年我国公有云市场规模达689亿元,同比增长57.6%。其中IaaS市场规模最大,达453亿,同比增长67.4%;PaaS市场规模42亿,同比增长92.2%;SaaS市场规模达到194亿元,同比增长34.2%,增速较稳定。

根据信通院数据,2019年国内SaaS规模占比整体市场28.26%,而全球市场该比例为58.15%。

IaaS:公有云市场格局稳固,龙头效应明显

全球及国内公有云IaaS厂商竞争格局相对固化,龙头效应明显。我们分析理由如下:

• 1)规模效应,IaaS前期自建和租用IDC的成本门槛高,头部厂商已经完成相关积累;

• 2)头部厂商已建立云管平台的标准化的壁垒,能稳定支撑多种工作负载;

• 3)运营和资金实力门槛:IaaS厂商向超大型化发展的趋势下,中小厂商已无法满足高资金实力要求。

IaaS:私有云成争夺焦点,政企上云驱动盈利提升

私有云是目前IaaS层市场争抢的焦点,竞争格局依然分散。由于创新活跃、定制化程度高,市场竞争格局依然分散,各类企业仍有机会,传统IT企业诸如浪潮、华为、华三在第一梯队。

政企客户加速上云成核心驱动力,带动IaaS厂商盈利能力提升。私有云市场上,主要政务云及大型政企自建云,因为其对数据的安全性以及系统运行的稳定性、定制化服务要求极高,因此需求主要来自增值服务,可贡献更高的毛利。预计未来随着政企客户的收入占比提升,IaaS厂商盈利能力有所提升。

PaaS:部分领域存在头部企业,仍有巨大市场待挖掘

在对象存储、大数据、AI、通信等细分领域存在头部公司,以互联网巨头为主,大局已定。本地化中小型云计算企业提供差异化定制服务填补缝隙市场或巨头合作一起繁荣云计算生态。

从全领域来看,PaaS更大的市场则被大量中小企业瓜分,许多IaaS和SaaS厂商也主动向PaaS环节延伸。PaaS是SaaS从点到面发展的关键产业链环节,IaaS和SaaS厂商向PaaS环节延伸可形成一定生态规模,落实先发优势。(如Salesforce通过收购来完善PaaS平台,AWS则不断丰富PaaS功能。)

技术趋势:敏捷、弹性,云原生更受青睐

云原生是PaaS层未来重要的技术方向,渗透率持续提升。云原生技术生态从容器、微服务、DevOps等技术领域,已扩展至底层技术、编排及管理技术、安全技术、监测分析技术以及场景化应用等众多分支,初步形成了支撑应用云原生化构建的全生命周期技术链。

新兴方向:DaaS兴起,“算力”定义“智力”

“数”仓——数智化时代的必然产物。随着数据用途多样化,格式复杂化,包括图片、声音或视频等非结构化类型。这时一种能同时保存结构和非结构化数据的新型存储架构,便是“数”仓。

海外标杆:Snowflake的数湖。其具有两个特征:1.将数仓上云。创建统一入口,在云上对线下及云端、关系型和非关系型数据库统一管理,解决数据孤岛问题。2.使存算分离。让客户能够以低成本、高效率随时扩容和缩容。通过对存储和计算解耦,用户的成本得以量化且可控。

国内目前相关领域成熟企业不多,头部互联网及SaaS企业在尝试中。例如:阿里云MaxCompute云数仓。

SaaS:垂直领域百花齐放,格局尚未稳定

业务垂直型SaaS市场规模处于高速成长期。根据艾瑞咨询的数据,规模较大的赛道分别为CRM、客服与呼叫中心、ERP、通信(邮箱、会议和直播),占比为20%、15%、11%与11%。根据艾媒咨询数据,业务垂直型SaaS市场规模增长仍然在35-50%的高速区间。

SaaS格局目前充满了不确定性,新兴的后来者并未颠覆传统软件开发商在SaaS时代的地位。产品力和技术依旧是软件业的核心。

2、工业软件:行业异质性强,聚焦细分龙头

工业软件:对比全球市场,增长空间可观

鉴于我国工业增加值的全球占比,我国工业软件行业高增速有望持续。长期看,未来将达到与我国工业增加值地位相称。

工业软件:政策继续加持,下游周期上行

中期:产业政策支持和国产化要求是外部持续推力。

短期:PMI景气持续,下游周期性行业上行是内部动力。

3、网络安全:边界持续扩大,体系日益完善

网络安全:边界持续扩大,体系日益完善

根据FreeBuf统计,我国网络安全产品和服务逐渐从传统安全延伸至云、大数据、物联网、工业控制、5G和移动互联网等应用场景,涵盖基础安全、防护、持续改进、检测、响应等多维度,产品边界持续扩大。

网络安全:政策稳步推进,“护网”提振需求

网安体现国家意志,相关政策稳步落地

2017年,我国首部全面规范网络空间安全问题的基础性法律《网络安全法》实施。2019年5月,“等保2.0”国家标准发布,企业网安的合法合规要求提高。2020年6月,《网络安全审查办法》实施,网安审查落地执行,印证了网安保障的国家意志。

“护网”行动常态化,持续扩大市场需求

“护网行动”自2016年以来影响力持续扩大,攻防演练演练效果不断提升。在“护网行动”作用下,网安人才供给得到改善。同时,对网安的需求也从被动构建逐步转变为主动需求。

网络安全:政企市场为主,产业链逐步完善

网络安全位于产业链中游,我国网安整体发展较为稳固,上游基础软硬件、算法、引擎等技术逐步完善。

受政策和需求驱动影响,我国信息安全产业政府端占比较高,同样,电信和金融行业对用户数据和系统安全的高要求也创造比较大的市场需求。根据前瞻经济学人数据显示,2018年我国政府、电信和金融等行业需求占信息安全市场总体的60%以上。

网络安全:引入国资股东,增强协同效应

部分网络安全公司,引入国资背景的战略投资者,如美亚柏科(国投智能)、奇安信(中国电子)、绿盟科技(中电科)、天融信(中电科),增强与下游核心客户协同效应,促进核心市场拓展

网络安全:行业增速较高,成长空间广阔

IDC预测,2020年全球网络安全市场总投资将达到1252.1亿美元,同比增长6.0%,2024年将达1747.3亿美元,2020-2024年CAGR为8.1%,预计。

IDC预测,2020年中国网络安全市场总体支出将达到78.9亿美元,同比增长11.0%,增幅继续领跑全球,2020-2024年CAGR预计为18.7%。

Gartner预测,2020年,中国信息安全支出占IT总支出的1.08%不到全球同一比重的三分之一,未来行业成长空间广阔。

网络安全:行业集中度提升,龙头将充分受益

龙头当前市占率接近。根据CCIA统计, 2019年,我国网络安全行业企业市占率排前三的分别是奇安信(6.6%)、启明星辰(6.5%)和深信服(6%),三者较为接近。我们认为,未来随着网安需求逐步从政府端扩散到企业端,龙头企业的品牌效应、技术优势和完善的产品矩阵等优势将进一步得到体现,市场份额有望持续提升。

行业集中度稳步提升。根据CCIA统计,2019年,我国网络安全市场CR1为6.59%,CR4为24.06%,CR8为39.48%,三项指标同比均有所提升,其中行业CR3提升最为明显,对比2016年提升6.23pct。

04 人工智能:三次发展浪潮,技术不断突破

人工智能:生态逐步完善,安防金融深度应用

➢ 全球人工智能已经形成较完整的生态体系,在人工智能生态的基础层、技术层和应用层走出了一大批领先的科技创新企业。

➢ 据工业和信息化部人才交流中心,在人工智能技术向各行各业渗透的过程中,安防和金融行业的人工智能使用率最高,零售、交通、教育、医疗、制造、健康行业次之。

人工智能:政策持续加码,战略目标明确

2017年7月,国务院印发了《新一代人工智能发展规划》, 人工智能上升到国家战略层面,《规划》设立了我国人工智能发展 “三步走”战略目标:

➢ 到2020年,人工智能技术和应用与世界先进水平同步,人工智能产业成为新的重要经济增长点,人工智能核心产业规模超过1500亿元,带动相关产业规模超过1万亿元;

➢ 到2025年,人工智能基础理论实现重大突破,部分技术与应用达到世界领先水平,人工智能成为带动我 国产业升级和经济转型的主要动力,核心产业规模超过4000亿元,带动相关产业规模超过5万亿元;

➢ 到2030年,人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平,成为世界主要人工智能创新中心,核心 产业规模超过1万亿元,带动相关产业规模超过10万亿元人工智能:增速上行,前景广阔

人工智能:增速上行,前景广阔

据中国电子学会:2018年全球新一代人工智能产业规模超过555.7亿美元,预计2019年产业规模将突破718亿美元,带动2022年产业规模将超过1630.2 亿美元,2018-2022年的年均增长率达到31.6%。

据中国电子学会: 2018年我国新一代人工智能产业规模达到 83.1亿美元,预计2019年产业规模将突破百亿美元,达到105.5亿美元,在加快推动新一代人工智能应用场景落地的政策和市场推动下,预计2022年产业规模将逼近300亿美元,2019-2022年CAGR达37.87%。细分领域,应用层赛道更为优质,2019-2022年,人工智能基础层、技术层、应用层的CAGR分为20.94%、37.93%、43.05%。

人工智能:2020迎AI上市潮,商业模式更加成熟

2019年6月科创板开板,我国部分未盈利低收入的AI初创企业获得上市机遇,开始积极筹备上市计划。2020年,寒武纪、依图科技、云从科技、云天励飞相继提交上市申请,旷世科技、商汤科技此前在港股也有过上市迹象。我们认为,AI初创企业从成功走上二级市场,进一步验证了AI商业模式的可行性,也体现出产业的发展更加成熟,技术商业化发展取得明显进步。

人工智能:行业增长新引擎,AI云空间广阔

➢ 根据IDC数据,2019年,我国AI云(云端提供AI服务)服务市场规模达1.66亿美元,2018至2024年CAGR将达到93.6%。AI能力已成为用户进行云服务选型时的重要考量因素。2019年,中国AI公有云服务占AI软件市场规模约10.3%,美国AI软件公有云服务占AI软件市场规模约15.6%。

➢ 百度智能云、阿里云开放的能力最为丰富。从2019年市场份额来看,在AI公有云服务市场规模中,百度智能云市场份额最为领先,其次是阿里云,腾讯云,其他厂商则包括AWS、华为云、微软Azure、金山云、京东云等。厂商在不同的细分技术领域会呈现一定的优势。

➢ AI公有云服务应用场景:互联网行业的内容审核、推荐系统,制造业供应链预测分析,金融行业中小型企业的智能客服,零售行业智能营销、产品推荐、对话式客服,客流分析等等。

人工智能:产品落地,放量可期

根据IDC报告,2019年我国人工智能软件及应用市场规模达28.9亿美元,2024年将达到127.5亿美元,2018-2024年复合增长率达39.0%。

• 2019年我国计算机视觉应用市场达14.56亿美元,市场增长来源于安防、城市大脑等领域。市场格局:在商汤、旷视、云从、依图四小龙的整体份额之外,海大宇在AI+安防市场的份额也显著增长。在质检、巡检方向,百度、华为、阿里、腾讯以及以创新奇智为代表的创业公司也在崛起。安防领域,海康威视不断丰富产品矩阵,根据公众号披露,目前海康已经累计近千项AI应用案例。

• 2019年我国语音语义应用市场达12.25亿美元,智能家居等消费级产品普及、智能客服、法庭庭审语音转文字贡献较大。市场格局:科大讯飞依然占据领先地位,思必驰等创企凭借差异化优势依然占据一定的市场份额,而百度、阿里、华为、腾讯等厂商也开始在这一市场占有一席之地。教育领域是AI的主要应用场景,目前科大讯飞已经成功将AI转化为大量的成熟产品形态,包括讯飞智能学习机、智能笔记本、智能录音笔、翻译机、办公本和阿尔法蛋等AI产品陆续上市,可以预见,未来三年将是AI产品放量的关键时刻。

人工智能:国内 AI龙头估值处于历史中低位

AI龙头估值处于历史中低位。对比近三年估值情况,科大讯飞估值处于历史低位,海康威视处于历史中位。2020年12月11日,科大讯飞和海康威视PE-TTM估值分为84.37和32.40倍,PS-TTM估值分为7.82和6.94倍。2018年至今,PE-TTM估值平均数分为130.15和28.47倍,PS-TTM估值平均数分为9.40和6.26倍。两者估值均处于历史中地位。

05 汽车智能化:电动车迎拐点,智能化成共识(略)

06 证券IT:改革红利可期,驱动科技投资(略)

……

报告节选:

计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇
计算机行业研究与投资:聚焦龙头,守正出奇

发表评论

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com 徽标

您正在使用您的 WordPress.com 账号评论。 注销 /  更改 )

Google photo

您正在使用您的 Google 账号评论。 注销 /  更改 )

Twitter picture

您正在使用您的 Twitter 账号评论。 注销 /  更改 )

Facebook photo

您正在使用您的 Facebook 账号评论。 注销 /  更改 )

Connecting to %s