计算机行业策略展望:估值驱动转向业绩驱动,把握顺周期行情

计算机板块行情回顾

数字化时代叠加政策红利,计算机行业迎来发展机遇

12月16-18日,中央经济工作会议在北京举行,强调要“强化国家战略科技力量。要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用,坚持战略性需求导向,确定科技创新方向和重点,着力解决制约国家发展和安全的重大难题”。近几年中美科技摩擦加剧,我国在某些关键领域存在被其他国家“卡脖子”的情况,导致行业发展受制,直接影响到我国经济社会发展目标实现及综合国力提升。随着我国步入数字化时代,信息化、数字化程度不断加深,软件重要度日益凸显,计算机行业在政策红利加码下有望加快行业发展进程。

2021年顺周期板块将迎行情,估值驱动转向业绩驱动

上半年全球流动性推动金融资产估值普遍上涨,计算机行业上半年同样受流动性推动估值驱动上涨。但计算机行业下半年受业绩复苏不及预期影响出现深度回调,当下行业估值无论是横向对比还是纵向对比均处于较低位。明年随着疫苗上市,经济复苏预期加快且货币政策将逐步回归常态,通胀预期叠加无风险利率上行压力,不利于高估值板块,明年预计将由估值驱动转向业绩驱动,应当关注业绩确定性板块。计算机行业当下估值安全边际较高,明年业绩确定性较高板块建议超配。

推荐关注:信创产业链、医疗信息化及信息安全领域(业绩递延)、云计算领域(行业拐点初现)、工业软件(制造业智能化加快渗透)、5G产业链(5G设备逐渐铺开相关应用有望落地)。

一、信创板块:疫情影响业绩递延,21年或迎来业绩落地

2020年是信创元年,多板块多主体推动发力

信创是信息技术应用创新的简称。信创二字来源于“信息技术应用创新工作委员会”。2016年3月4日工委会成立,是由24家从事软硬件关键技术研究、应用和服务的单位发起建立的非营利性社会组织。信创理事会主要由四类单位:集成厂商、互利网厂商、第三方机构、高等院校。

信创产业主要包括新一代信息技术下的云计算、软件(操作系统、中间件、数据库、各类应用软件)、硬件(芯片、GPU/CPU、主机、各类终端)、安全(网络安全)等领域,涵盖了从IT底层基础软硬件到上层应用软件的全产业链的安全可控、自主创新等重要课题。

2021年信创有望业绩落地,信创3.0由估值驱动转向业绩驱动

当前中国基本软件市场依旧被外资垄断,中国三大基本软件规模中,操纵系统、数据库、中间件市场外资占比分袂为92.9%、64.8%和51.1%。中国推出信创三年筹划(2020-2022 年),通过政策和行政的力量,扶持我国基本IT的崛起,国产基本软件企业迎来3年黄金发展期。2020年是中国信创元年,相关招标及项目建设开展始年,但是受疫情影响,2020年信创下游客户开支及项目验收均受到较大影响,因此信创板块相关业绩有所递延。而当下我国疫情控制系全球最为得力,经济稳步复苏,随着疫苗上市疫情将会得到进一步控制,2021年疫情得到管控是大概率事件,从而信创板块受疫情的负面影响因素将降低,随着相关招标及项目恢复正常进展,相关业绩有望落地。

2020年前三季度信创板块下游开支及项目交付情况受疫情影响较大,前三季度业绩不及预期。但板块行业逻辑未发生变化,自2019年信创概念被提出,已从信创1.0概念阶段过渡至信创2.0生态重构阶段,2021年有望进入信创3.0业绩兑现阶段。据观研天下数据,我国自主可控的市场规模2020年为1.05万亿,2025年市场规模将稳步增长至1.3万亿,相关标的明年有望业绩落地。推荐关注:操作系统(中国软件、诚迈科技)、中间件(东方通、宝兰德、金蝶天燕、中创股份)、数据库(武汉达梦、南大通用、神舟通用、人大进仓)、CPU(龙芯、飞腾、海思、海光、申威、兆芯)、服务器(神州数码、东华软件、拓维信息、浪潮信息、中科曙光)、存储(同有科技、易华录、紫晶存储)、固件&GPU(卓易信息、景嘉微)、信安(三六零等)。

硬件产品奠基新一代信息技术,软件将成为数字经济原动力

硬件方面:硬件是云计算、大数据、AI、区块链等技术融合发展的基石,同时,更高的性能需求将催生出具有更强算力或者更大容量的硬件产品,其市场空间天花板也将相应提升。据《鲲鹏计算产业白皮书》,2023年,预计中国服务器市场空间339.7亿美元,5年复合增长率12.4%,占比超过全球市场的30%。外置存储市场空间60亿美元,5年复合增长率6.9%。

软件方面:软件定义一切,5G万物互联时代,软件是数字经济的原动力。国在应用软件商业化方面比较领先,但在基础软件方面,或将面临一段具有较高增长边际的快速成长期,基础软件国产替代市场空间较大。依照《鲲鹏计算产业白皮书》,据IDC,2023年中国数据库市场空间39.8亿美元,5年复合增长率26.9%,受益于因为异构性提高而不断增长的用户需求,2023年中国中间件市场空间13.6亿美元,5年复合增长率15.7%。

二、 信息安全:安全底座+云化转型,行业有望打开发展空间

从合规和风险管理向数字化转型赋能转型,我国信息安全市场潜力仍巨大:根据Gartner的统计数据,全球信息安全支出占整个IT支出的比例越来越高,2018年达到3.05%。中国2018年的IT支出约2.79万亿元人民币,按全球2018年平均信息安全支出占比计算,我国信息安全市场潜在市场空间在千亿左右。

海外上云成主流,带动云安全服务市场快速发展:海外云计算市场发展较早,云服务渗透率远高于国内,安全订阅服务已经成为主流。中国云安全市场目前仍处于起步阶段,云安全市场规模随云计算市场增长而快速崛起。根据赛迪数据,预计2021年中国云安全市场规模将达到115.7亿元,2019-2021年年均增长率为45.2%,行业正快速增长。

云安全市场格局:云服务商占主导,国内网安厂商发展机遇在私有云领域:国内云安全市场中,第三安全厂商的机会更多在私有云领域安全防护。公有云领域安全市场规模较小,而且公有云安全市场基本被云平台服务商占据,第三方安全厂家获利空间有限。同时,国内私有云建设仍是主流,私有云领域的安全防护市场是第三方安全厂商在云安全领域的重要发展机会。

从海外网安龙头发展看国内安全厂商发展之路,私有云安全和安全运营是发展重点:与全球信息安全市场相比,中国信息安全行业正处于快速成长期。传统的信息安全产品难以满足日益变化的复杂的网络空间,中国的信息安全行业必将向国际看齐,由硬件为主转换为服务为主。国内主要的安全厂商都开始全面布局云安全,并将私有云、行业云安全解决方案和安全运营作为发展重点。

推荐关注:云安全解决方案全面,前瞻布局城市安全运营的启明星辰;云计算与信息安全业务协同发展的深信服;专注新兴安全领域,“平台+服务”快速成长的安恒信息。建议关注:奇安信、绿盟科技、山石网科、三六零等。

三、医疗信息化:预计21年医疗信息化赛道将接续高景气,有望制造戴维斯双击窗口

医疗信息化公司受信用影响明显,收缩预期之下保有超预期可能

11年以来,医疗信息化企业β属性很强。直观看来,医疗信息化企业和沪深300起伏较为一致,医疗信息化公司β属性较强。

但在某些时段由于公司业绩和板块风险偏好原因也出现背离。2017年年中—2018年年末,前半段沪深300指数明显上涨,而医疗信息化企业由于业绩拖累或板块风险偏好的削弱,没有明显上升,下半段则由于景气拉动引导行业穿越周期。2020年年中至今,由于疫情冲击,板块业绩下滑明显,在流动性推升沪深300之时,板块没有明显提升。

沪深300和以社融为代表的的流动性相关性较强,社融升降一方面直接影响股市的风险偏好,另一方面通过助力实体经济发展直接作用于公司业绩。社融与沪深300升降有因果关系,从而对医疗信息化企业也有较大影响。

流动性延续性在未来一段时间将会逐渐减弱,但价格指数对流动性限制有限,信用投放有望超预期。 2020年,社融投放可能达到35.8万亿,社融存量同比增速预计将达到14.21%,2021年预计社融增速有所回落,可能约为10%~11%。

但从通货膨胀角度来看,无论是CPI还是PPI同比都已有明显回落,CPI累计同比处于历史中位水平,PPI累计同比也并不十分高,信用预期不会有大幅减弱,甚至有超预期可能。

预计21年医疗信息化赛道将接续高景气,有望制造戴维斯双击窗口

疫情在降低了20年业务量的同时,也切实带来了新的增量。疫情冲击之下一方面政策倾向疫情防控、基层医疗、公共卫生,带来公卫领域业务增量,另一方面医院端互联网医疗的建设热度增加,国家也鼓励线上线下一体化运营。IDC2020年初针对医疗行业的一项调研显示,全国有96%的三级医院受疫情启发制定了信息化升级计划,有88%的三级医院为应对疫情对信息系统进行了改进或新建。

医疗信息化渗透率仍然不高。以临床医疗信息化领域的电子病历为例,2019 年全国电子病历评级平均分为 2.08级,其中三级医院的平均分为3.11 级,二级医院的平均分 1.59 级。政策要求到 2020 年,所有三级医院要达到分级评价 4 级以上,二级医院要达到分级评价 3 级以上。即使二三级医院达到要求,九级分级评价之下,仍存在较大空间。

海外计算机巨头发展阶段验证赛道需求仍将呈现加速趋势。我国当前处于美国2011年前后,正处于电子病历爆发式增长的前夜,美国医疗信息化巨头cerner在这之后保持多年的高速增长,预计我国以电子病历为核心的临床医疗信息化建设也将持续高增长。

业绩由于景气度存在和20年的低基数将会好转,医疗信息化企业3季度订单增量加速提前验证,综合上一点结论流动性延续平稳乃至略有宽松的情况下预计将会迎来戴维斯双击的窗口。

以静制动:寻找医疗信息化企业的α

从近年表现来看,卫宁健康,创业慧康是医疗信息化行业(不包括互联网医疗、医药IT企业)中唯二拥有α属性的公司,麦迪科技拥有较强潜力。摘取医疗信息化9家公司2017至今的收益数据,可知仅有卫宁健康和创业慧康长期超越沪深300基准收益,可认为卫宁健康和创业慧康是过去一段医疗信息化领域拥有领先地位,除此之外麦迪科技近年逐渐接近并超越基准收益,有挖掘阿尔法的潜力。

主要赛道的选择和专注是公司业绩成长空间的保障。根据选择主赛道的差异可将医疗信息化公司划分为4个类别:医疗IT公司;医保IT公司;医药IT公司;互联网医疗公司。仅考虑医疗IT和医保IT情况下,由上图可知,拥有α的公司都位于医疗IT赛道。未来随着政策在医疗医保领域持续发力,预计两条赛道都将涌现出拥有α收益的公司。

专注打造技术规模效应,打造标准,不断提升客户粘性是提升α核心要义。医疗信息化领域需要不断横向拓展,增加产品种类,丰富能力矩阵,满足客户不断复杂的医疗信息化系统需求,另也需要不断向纵向拓展,单独做项目不断向做产品,做平台延伸。在横向纵向拓展到达一定程度,领先公司必然会通过打造标准,增加老客户粘性,吸引新的客户。

四、 互联网行业:关注AIOT及腾讯新文创战略推进

入网设备终端方面,AIOT接入在2021年有望继续高速增长

2015年中国物联网连接设备数开始高速增长,至 2018年达到30亿台。 伴随5G商用及智能家居场景渗透提升,AIOT在2019年以后将持续保持高速增长。2019年,中国AIoT市场规模达到3808亿元,预计2021年将达到6548亿元。

小米作为AIOT龙头有望充分收益

小米公司IoT 平台已连接设备数2.9亿台,是世界最大的消费级IoT物联网平台, MIUI月活跃用户数为 3.68 亿。智能手机是公司的业务基本盘,第三季度智能手机出货量排名全球第三,市场占有率 13.5%。

泛娱乐领域2021年将迎来景气度回升

中国泛娱乐产业伴随着90后及“Z世代”消费群体的崛起,呈现高速增长的趋势。泛娱乐产业板块中,线上数字娱乐部分占比更大。2020年疫情对整体造成了冲击,但展望明年或将迎来行业景气度整体回升。

今年腾讯控股的新文创战略提速加码,明年有望更多进展落地

从2011年提出“泛娱乐”战略开始近十年的发展,公司在泛文娱全产业链均取得了巨大的成就,已覆盖影视,游戏等主流IP制作业务方向,并且坐拥多条分发渠道,产业链协同有望提升行业整体规模打开新的增量空间

票务龙头猫眼娱乐有望明年迎来业绩反弹

腾讯与眼娱乐结成“腾猫联盟”,通过整合双方在电影产业的资源优势,共同建立电影宣发体系,把控电影宣发渠道。

腾讯影业作为中游的内容制造者向市场提供优质的电影内容,而猫眼娱乐则作为下游的分发渠道,依靠自身在电影票务业务中积累的数据优势,精准划分影片受众群体,制定电影宣发策略,为电影发行提供全流程服务。

公司在在线票务业务的优势在于股东腾讯系+美团点评的流量和庞大的用户基础以及对应的产品运营体系。在电影市场进一步回暖后公司有望凭借票务龙头的地位直接受益。

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