如何看待账面价值在估值中的作用?

这里想用贵州茅台的财报,来阐述一下自己的看法。

以2013年一季度报表看,公司资产负债大体为:

资产459亿(数字概略至亿,有小误差与本文要说的问题无关,请忽略)
       其中:流动资产368亿,含现金217亿,存货100亿,预付47亿,其他3亿。
                 非流动资产90亿,含固定资产70亿,在建和递延10亿,其他10亿。

负债73亿,均为无息负债:预收29亿,应交税款18亿,应付21亿,其他5亿。

股东权益386亿,每股净资产37.2元。

再看利润表
     一季度息税前利润51.2亿,粗暴简化全年息税前利润为51.2*4=205亿
     息税后利润 205*(1-25%)=153.5
     去除少数股东权益近5%,
      则茅台股份公司净利润153.5*95%=145.8亿
      每股收益14元。

———————————
戏法分割线。
———————————

假如,我说假如,
茅台管理层打算溢价48.5%—即按照历史最高260元/股—从市场回购2亿股并注销。

回购需资金520亿,资金缺口318亿。
      (自有资金217亿,减去实施分红66亿,加上二季度利润51亿)
考虑到保障原计划2013年资本投入约80亿不变,维持生产经营留20亿,
        需要贷款418亿。
假设按照标准利率上浮10%计算,年需付利息418亿*7.04%=29.5亿。

回购注销完成后,茅台的资产负债表变成:

资产340亿,其中
      流动资产250亿,含现金100亿,存货100亿,预付47亿,其他3亿。
      非流动资产90亿,含固定资产70亿,在建和递延10亿,其他10亿。
负债491亿。
       无息负债73亿,含预收29亿,应交税款18亿,应付21亿,其他5亿。
      有息负债418亿。
股东权益 -151亿  每股净资产-18元。

再看此时的利润表
        全年息税前利润205亿,利息29.5亿,
     (为表达以后年度的情况,此处没有计算前半年不用付息的事实。如果用2012全年报表数字,在年初回购,则可以回避这个问题。但计算之初,没考虑到这个情况,不想重新去查报表了,各位将就看了。)
        息税后利润 (205-29.5)*(1-25%)=131.6亿
        去除少数股东权益近5%,则茅台股份公司净利润131.6*95%=125亿
        每股收益125/8.38=14.9元。
—————-
如果账面资产对估值有用,那么这个股东权益为-151亿的公司,该如何估值?
        同样是这个年净利125亿的公司,又该如何估值?

假设零增长不分红,三年后公司基本可以一次性还清贷款。
        此时每股收益为17.4,你又会如何估值?打赏

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