财务造假甄别

 昨天晚间7点,我司与雪球联合举办的“公司分析技能实战讲座——财务造假甄别”顺利开课。感谢来到现场的雪球用户。大家对公司分析的热情、对实战技能的渴望也是我们举办系列讲座的动力。我们相信,在广大用户的支持下,我们的系列讲座一定可以成为广大投资者交流经验、学习技能的平台。
        由于很多网友因为名额限制未能参与到本次课程中来,所以本文将会为大家总结昨日课程要点,也希望昨日来到现场参加课程的雪球用户可以发文分享,与大家一起交流经验。
        昨日课程谈论的要点主要有:
         ●  质疑造假的起点
         ●  ”假”,你藏在哪里?
         ●  识别造假三部曲
         ●  实战案例分析:包括乐视网与中恒集团对比案例

1、什么是财务造假?
        此部分介绍了几个典型的造假案例,重点说明了造假与激进会计的不同:
        √  从公司内部看,财务造假必然对应假合同、假发票、假单据等
        √  以汤臣为例说明激进会计处理(大幅盈余管理)虽然会导致投资者对公司的误判,但不会有伪造的假的合同、假的单据,所以不是造假
        √  激进的会计处理很容易向造假演变

2、质疑造假的起点
        此部分主要讲解了面对报表的外部投资人,如果报表的内容有真有假,我们能相信什么?比如一家公司收入造假,但其存货很有可能是真的。搞清楚什么最可能是质疑造假的起点。
        首先,三张财务报表间的逻辑是100%可以信赖的,否则是报表自身错误而非造假。
        其次,资产负债表上的现金(注意:是期末时点值)基本可以信赖,因为审计机构会向银行函证现金情况。搞定银行不是那么容易。我们注意到有机构用利息收入/存款利率倒推银行存款,这可用于判断资金是否被挪用,而不适用于期末现金本身的判断。
        第三,造假主要是为了融资(有时为了配合大股东减持等),具有“庞氏骗局”特征。这里所说融资包括银行信贷支持。目的是为了融资,融资现金流不太可能造假。公司虚假的宣称自己融到了资(增发、贷款、发债融资等),这也不符合常规。融资现金流基本可以信赖,倒逼出来的自由现金流(=经营现金流-投资现金流)也基本可以信赖。
        最后,流动资产中应收账款、存货,非流动资产中的在建工程、无形资产等可信程度较差。
       这部分还讲了造假的成本,造假除了法律风险外,还有很大的财务成本。俗话说“吹牛不上税”,在财务世界不是这样的,税收包括增值税(营业税)、所得税等。出于避税考量,那些关联公司报表往往表现出“资本运作”特征:损益表收入、成本、利润不大,资产负债表上有很大的应收、应付项目。为将骗局演下去,造假公司甚至会为空中楼阁的利润支付红利,其财务状况进一步恶化。

3、“假”,你藏在哪里?
        如果你宣称净赚1000万,但没有变成实实在在的现金,那这钱去哪里了呢?你可以宣称钱还没收到(在报表上为应收账款),也可以宣称你买成了原材料(存货),或者你宣称新添置了机器设备。前两种是将“假”藏在了流动资产里,后一种是将“假”藏在了非流动资产里。这两种藏法在现金流量表上有不同的特征。这里我们做了一个超简单的、十分钟的三张报表模型练*。

        (a)藏在流动资产里
        典型代表:银广夏
        图1:小模型

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图2:银广夏现金流

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        特征:经营现金流为负值,比公司净利润小很多。

        (b)藏在非流动资产里
        典型代表:蓝田股份
        图3:小模型

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图4:蓝田股份现金流

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         特征:经营现金流为正值,投资现金流为绝对值相等的负值。

        小结一下:讲完小模型大家觉着太简单没神马用,但对照这两家具体公司,发现这个小模型非常好的反映了造假的现实。搞投资,用不着懂复杂的会计知识,搞懂三张表的逻辑关系,足矣。

4、识别造假三部曲
        这部分讲了识别造假三部曲,这三部是层层递进的关系。
        图5:识别造假三部曲

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        (a)造假公司的报表特征:损益表是爱情片,看着很happy;现金流表是恐怖片,看着吓人。无论“假”藏在哪里,自由现金流都是很大的负值。
        (b)做点儿可比研究吧,套用华尔街的一句名言“如果这家公司好得让人觉得不像是真的,那它就不是真的”。这里用一个例子说明造假公司相对于正常公司各项指标如何离谱。
        (c)回到经营现实发现造假。
        √  客户/用户是真实存在的么?
        √  资产真实存在么?
        √  原材料及各种消耗正常么?
        √  符合常识与经济技术标准么?

5、实战案例分析之乐视网
        根据识别三部曲,思考的内容包括:
        √  报表特征
        √  与同类公司比较
        √  广告客户真实存在吗?
            ■ 广告客户的“资本运作特征”
        √  付费用户真实存在吗?
            ■ 实际监测结果
            ■ 海外代理机构的真实性
        √  影视剧网络版权知多少?
        √  耗用和常识
        通过层层递进的辨认,我们认为乐视网造假的可能性非常大。

6、实战案例分析之中恒集团
        中恒集团是一家保守质疑的公司,质疑点包括:
        √  经营现金流长期为负
        √  经营现金流与净利润不匹配
        √  毛利率高、销售费用率低
        √  虚增房地产存货
        经过分析和辨认,我们认为中恒集团造假的可能性不大,相关分析见我们的博文。

7        、“普通投资者怎么办”小讨论
仁者见仁,智者见智,讨论很热烈,就不多说了。

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