中信证券:A股轮动慢涨期进入下半场 转战高性价比品种

慢涨“三部曲”的第一阶段“轮动慢涨期”将在1月份进入下半场,局部投机性抱团将瓦解,建议紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线,转战高性价比品种。首先,开年的外部环境整体有利于A股。中欧投资协定落地,明确长期合作前景,中美博弈处于真空期。欧美疫情严峻,疫苗接种进度缓慢,政策依赖度高,政策宽松的预期将强化。其次,国内一季度基本面持续向好,业绩同比增速弹性大,其中工业和消费板块拉动作用明显。再次,内外宏观流动性依然宽松,A股市场流动性更加充裕,公募基金新发和外资净流入依然持续。最后,局部的投机性抱团将瓦解,业绩预告将驱动抱团品种分化。其中,估值与基本面失调的二、三线品种的投机性抱团趋于瓦解,而一线核心资产则仍将继续受益于基金新发和外资流入。海外环境较好,基本面弹性高,流动性预期改善,1月份A股市场仍有上行空间。配置上,建议转战高性价比品种,包括以下两条主线。一方面,“顺周期”主线中景气向上,相对滞涨的品种值得关注,包括有色金属、家居、家电、旅游、酒店等。另一方面,继续围绕科技、国防、粮食、能源、资源这“五大安全”战略,布局长期逻辑清晰、具备长期战略空间的高性价比品种,包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

开年的外部环境整体有利于A股

1)外部经济合作前景明朗,中美博弈处于真空期。无论是RCEP还是刚签订的中欧投资协定,都表明了日韩和欧盟等主要经济体与中国合作的长期意愿,这有利于“外循环”预期的持续修复。美国方面,中美博弈预计在2021年整体缓和,上半年处于真空期;1月份,无论是参议院形势确定、拜登正式主政,还是特朗普下台前的尾部政策,对A股的整体影响都有限。

2)欧美疫情严峻,疫苗接种较慢,政策依赖较高,宽松预期强化。有限的社交隔离政策下,欧洲主要经济体及美国合计日增确诊仍处于31-32万例的高位。源于英国的“新毒株”已扩散到多个国家,这提高了疫情防控难度,加大了疫苗接种的紧迫性。IPSOS调查显示全球疫苗接种意愿为75%,但欧美整体接种意愿偏弱;其中美国截至去年12月30日接种仅279万人,不足人口的1%。欧美经济在2021年开年对政策的依赖度很高,宽松预期会进一步强化。一方面,美国9000亿美元财政救助接续计划已通过;另一方面,预计欧美日央行一季度的扩表规模全年最高,1、2月都在2700亿美元左右。

国内一季度基本面持续向好

业绩同比增速弹性大

国内经济跨年稳步修复,近期散点式疫情完全可控。海外疫情持续压制其他国家的供应能力,中国出口端景气依然向上,12月制造业PMI中出口订单指数仍处于51.3的高位。预计2021年全部A股(中证800口径)非金融板块盈利增速24.9%,基数效应下一季度同比增速最高,达到100%,其中工业、消费的贡献分别为70%和21%。1月份,随着业绩快报披露和一季报预期成型,基本面上行依然能继续抬高市场底线。

内外宏观流动性整体宽松

A股的市场流动性更加充裕

1)开年国内外宏观流动性依然宽松。在海外,为应对疫情风险,年初欧美日央行扩表将更激进,特别是美联储,从而强化弱美元的预期。预计人民币本轮升值持续至今年三季度,高点在6.2CNY/USD左右。在国内,2021年一季度信用债到期规模2.01万亿元,同比增加43.4%,其中1、3月都是高峰。为应对信用风险,防止传染,预计货币政策会保持流动性合理充裕。虽然预计央行1月份不会降准,但依然会通过公开市场操作将DR007维持在2.2%以下,保持狭义流动性宽松。

2)A股市场流动性更加充裕,基金新发和外资流入依然活跃。近期的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》限制了居民加杠杆购房的空间,强化了其长期增配权益资产的动力。主动权益类公募在居民配置中的吸引力持续提升。首先,2019、2020年这些产品年正收益比例都超过90%,而A股个股正收益比例只有75%和52%;其次,2017~2020年年收益跑输沪深300的A股个股占比都在68%~80%之间;最后,2020年公募基金收益率明显跑赢沪深300,正面示范效应明显。预计未来6个月内主动权益类公募基金可带来的增量资金约为5700亿元。另外,过去两年中,1、2月份北向配置型外资流入都比较明显,预计今年还会被海外流动性宽松预期强化。

A股将进入“轮动慢涨期”的下半场

综上所述,海外环境整体较好,货币宽松预期强化,国内基本面同比增速快,市场流动性依然充裕,预计1月份A股将进入慢涨“三部曲”中“轮动慢涨期”的下半场。与基本面预期改善抬升市场底线的上半场不同,下半场A股基本面弹性大,流动性因素的正面影响加大。

转战高性价比品种,紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线

1)A股进入集中调仓期,局部投机性抱团将瓦解,业绩预告驱动品种分化。去年年底行情中机构博弈特征明显,机构重仓板块卖盘减少,场内活跃资金的投机炒作下,板块内不少非龙头品种大幅上行。随着“收益战”结束,机构重仓板块中估值与基本面失调的二、三线品种的抱团将趋于瓦解;而其中的一线龙头作为核心资产,将依然受益于公募新发与外资流入。业绩预告与政策预期是最重要的催化。一方面,年报和一季报业绩有超预期空间的品种可持续关注;另一方面,退市新规细则公开征求意见,或于2021年初落地生效,年报预告可能强化部分低市值和亏损个股的退市预期。A股1月初将进入集中调仓期,建议转战高性价比品种,紧扣以下两条主线进行配置。

2)主线一:顺周期主线中景气向上,相对滞涨的品种。一季度A股基本面弹性逻辑强化,1月份顺周期品种依然值得持续关注,包括顺海外周期的全球工业品涨价补库存,以及顺国内周期的可选消费轮动。具体包括:①价格维持高位、海外需求回暖利好的有色金属;②欧美疫情反复叠加年底海外节日利好的出口产业链,代表品种家具、家电、汽车及零部件;③12月中下旬受零散疫情压制、但基本面持续复苏的旅游、酒店、珠宝、家居等可选消费细分领域。

3)主线二:继续围绕“五大安全”战略,布局长期逻辑清晰的高性价比品种。布局有长逻辑且更具性价比的年度主题。根据十九届五中全会会议公报,我们认为“五大安全”领域将成为有中长期政策支撑,适合布局的重要方向,包括:科技安全(半导体、消费电子)、国防安全(军工)、粮食安全(种植链、种子)、能源安全(新能源)、资源安全(钴、锂、稀土)。当前时点,更建议关注前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域,包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期;美国总统权力交接期各类冲突加剧,中美关系波动加大;国内经济复苏进度不及预期。

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