什么是对冲基金?

对冲基金看似很高大上,但其实理解起来并不难。

要了解对冲基金我们得先知道那些听起来很高级,其实用中文说也完全OK的英文缩写。(没办法,懒是人类的创造力来源。毕竟少说几个字,省下来的时间可以多实现几个三亿的小目标╮(╯_╰)╭)

说到对冲基金,最常出现的应该就是LP(limited partner)、GP(general partner)。

LP就是对冲基金的投资者,那些有很多钱而且想获得较高收益的个人或者公司,也就是金主爸爸。LP们出钱不出力或者少出力。

GP指的是对冲基金的发起人、基金的管理公司。投资经理受雇于GP。投资经理(investment manager)其实就是投资组合的管理者以及投资策略的决策者。一般来说,投资经理都是GP自己,而且GP会将自己大量的钱投到该基金产品里。

一、什么是对冲基金

那到底什么样的基金才能称之为对冲基金呢?

米粉小哥开连锁店赚了一大笔钱,想拿出一部分来投资理财。他的一个朋友得知他想投资,就给他推荐了对冲基金产品 (对冲基金不广泛宣传)。听说这个朋友之前买的对冲基金在市场大跌的情况下也赚了钱(对冲基金中的“绝对收益”)。

米粉小哥很心动,他就找到做对冲基金的GP表达了投资的意向。GP一看米粉小哥资产上千万、近两年年收入超百万、也能够接受较高的风险符合投资者准入标准(qualified investor& accredited investor),是个大客户。GP要求米粉小哥最低得投百万以上(最低投资限额),并且收取米粉小哥总投资额的1%~2%作为管理费。因为GP管理LP的钱并且获得收益也是很消耗投资经理的脑力的。

GP还要求米粉小哥一定时期内不能赎回。因为大客户一旦全部赎回了,短期很难找到其他客户来补上资金空缺,并且管理起来很是麻烦(流动性限制)。GP看米粉小哥还有点犹豫就表示自己也投了一大笔钱在自己的产品里,米粉小哥一看GP自己都投资了,瞬间对产品多了一些信心,想着可能是个好产品,决定投资(利益绑定一致)。

在接下来的一年里,由于GP投资策略使用得当,对冲基金产品达到了XX%的收益。不用辛辛苦苦的做米粉也赚了钱,米粉小哥很开心。GP也因为把资产管理的很好,所以在把收益分配给米粉小哥之前可以抽取大约20%的绩效费(performance fee)作为奖励。

从米粉小哥投资对冲基金里我们可以看到对冲基金通常会有的几个显著的特征:

(1) 对冲基金一般不广泛宣传;

(2) 追求绝对收益,即不和市场基准收益率作比较。当市场下跌的时候,并不是单纯只追求比市场跌的少,而是追求获得正收益;

(3) 对投资者有较高的标准。对于个人和单位投资者来说,对冲基金要求:

①  单位投资者的净资产不低于1000万元;

②  个人投资者的金融净资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不

低于50万元。

(4) 规定最低投资额度,投资于单只对冲基金的金额通常大于100万;

(5) 收取管理费和绩效费;

(6) 有资金的锁定期,根据不同的产品或者GP会有变化;

(7) GP会投资一些钱在对基金产品里;

(8) 可使用多种投资策略;

(9) 风险较大。

二、对冲基金主要的投资策略

GP(对冲基金发起人)可以使用哪些投资策略来管理资金呢?

l 投资经理常用的工具

1. 杠杆

简单来说就是借钱。比如,米粉小哥想在某一线城市买一套1000万的房子。但是因为他把大部分闲钱都投进了对冲基金,而且还在锁定期内没办法赎回,所以米粉小哥只付了200万,从银行贷款800万。这就相当于米粉小哥花了200万买了1000万的房子,使用了4倍杠杆。

2. 卖空(融券)

卖空就是当某人对某市场前景不看好的时候,借该市场的金融资产并卖出。再次请出我们的工具人米粉小哥:米粉小哥对鸡肉市场前景不看好,觉得鸡肉供应商的股票会下跌。于是米粉小哥向持有该股票的B借了股票,并约定在未来的某个时间点再把股票还给B。然后米粉小哥就以当前的股票价格卖出该股票。等到了约定的时间,米粉小哥在股票市场上买回这些股票来还给B。如果米粉小哥对市场的预期准确,那么他实现了卖高买低,并赚取了其中的差价。反之,如果市场发展与米粉小哥的预测相反,那么他损失了其中的差价(这里不讨论保证金)。卖空交易在可能给投资者带来高收益的同时也隐含着较高风险。

3. 买空(融资)

买空就是当某人对某市场前景看好的时候,借资金并购买他看好的股票。等股票涨到一定的价格再卖出,然后将借款还给贷款人。虽然借款人要多付给贷款人(被借款的人)一定的利息,但是在这种买空的情况下投资人就是预测股票增长的价格会大于他借款的利息,所以最后投资人预计可能会得到一定的收益。反之,如果未来市场走低,投资人会遭受一定的损失。

l 主要投资策略:

1.股权对冲策略(Equity Hedge)

股权对冲策略是对冲基金使用的最多的策略。在该分类下的策略都是和股票相关的,比如对冲基金常使用的股票多头/空头、股票市场中性和空头策略。简单来说就是“买低卖高”。被低估的股票可能会涨,被高估的股票可能会跌,这样一来在两个方向上可能都是赚的。即使是出现了未预料到的情况,由于前期做的都是相反的交易,所以会抵消一部分风险。在构建策略的时候会有偏看涨、偏看跌和中性。

市场中性策略:整体规模统一,同时持有股票的空头和多头。米粉小哥看好A股票并以50元买入10股,不看好B股票所以100元卖出100股。

空头策略:专门只卖空来赚钱,就是只卖出被高估的股票的策略。

多头策略:买入你认为被低估的股票。

2.事件驱动策略(Event-Driven)

事件驱动型对冲基金对一些事件,比如合并、破产和公司重组等持有头寸。我们主要从不良债策略和兼并套利策略来简单介绍。

(1) 不良债策略(Distressed debt):不良债是发债公司由于一些财务困境而不能还本付息,已经违约或者违约风险大,因此评级下调到CCC级或以下的债券。

这样的债券一般价格都很低。一些对冲基金会对这些不良债券进行评估。如果它发现发行这个不良债的公司未来有可能从财务困境中恢复,从而依规定价格偿付债券;或者即使这家公司破产了,但是它在变卖了所有剩余资产之后,能还给对冲基金的钱数多于对冲基金购买这个不良债时的价格,那么对冲基金还是赚的。当投资者想对冲风险的时候也可以选择,卖空发债企业的股票或者买入CDS(后面会详细介绍)。

(2) 兼并套利策略(Merger Arbitrage):一般来说都是对冲基金购买有期望被公司A收购的、公司B的股票,同时卖空A的股票,因为对冲基金想获取预

期收购完成后股票当前市场价格与这些股票的价值之间的价差。

B公司现在的价格是23元。当A表示他将以30元收购B公司股票,也就表明在收购达成的时候,A公司会以30元买B公司的股票。在这个消息出现之后,B公司的股票价格会逐渐趋近但小于30元,如27元,因为还存在收购交易不成功等不确定因素。如果对冲基金认为这个兼并交易达成的可能性很大,对冲基金会以27元买入B公司的股票。如果到期兼并交易达成了,B的股票会涨到30元或者以上,对冲基金获取收益。然而,如果到期兼并交易没有达成,B的股票会从27元跌回23元,这时对冲基金就会遭受比较大的损失。

3.相对价值策略(Relative Value)

相对价值对冲基金策略是利用股票、债券、货币或利率以及衍生工具的定价中的不规则性或差异来获利。

比如说,人民币在不同的市场上会有不同的报价,分为在岸人民币(CNY)和离岸人民币(CNH)。有时候由于交易机制等原因,CNY和CNH会略有不同。比如,CNH由于对某个新信息反应更快,所以升值幅度大于CNY。 CNH汇率报7.03,CNY报7.09。假设米粉小哥某当日在国外用703000元人民币买了100000美元后,他再回到国内将100000美元换回709000元人民币,就可赚取6000元的价差(不考虑其他费用)。

4.全球宏观策略(Global Macro and Commodity Trading Adviser)

挖掘全球经济市场上的投资机会。全球宏观策略与其他对冲基金策略的不同之处在于,它广泛使用股票市场和债券市场的指数,而不是利用单个股票和债券来做策略。

三、对冲基金和一般基金的区别

与大家日常所说的基金相比,对冲基金除了多了“对冲”这两个字,显得更加晦涩难懂和高大上以外,它们到底有什么区别呢?

作者:国信证券
链接:https://www.zhihu.com/question/19902214/answer/1391565052
来源:知乎
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

四、案例:从电影《大空头(the big short)》中的原型事件了解对冲基金

在这里小信给大家介绍一个对冲基金的著名事件,方便大家从实际案例中更加具体地了解对冲基金:

2008年华尔街金融危机下约翰·保尔森(John Paulson)是怎样抓住机会,从全球经济衰退中捞取利润的。

介绍案例之前,小信先带大家了解一些衍生品的概念来帮助我们了解保尔森做空事件。

1.住房抵押贷款支持证券RMBS

住房抵押贷款支持证券是信贷资产证券化模式之一。金融机构(主要是商业银行)或者公积金管理中心作为发起机构,将持有的流动性较差、但具有未来现金流收入的个人住房抵押贷款。

住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群组,这些群组被证券化机构购入,经过担保或信用增级以后,再以证券的形式出售给投资者。借款人每月的还款现金流,是该证券的收益来源,经由证券机构和受托机构付给投资者。

2.信用违约互换(Credit Default Swap)

CDS就像是保险。买方定期给卖方一定的保费(premium),如果买方所保的事件一直没发生,卖方就一直收取保费,一旦发生了相关事件卖方就要给买方一大笔赔偿费。

CDS被比喻为“为大火正要吞没的房子投保,房子是别人家的”。就相当于你和CDS卖方打赌,别人家的房子会不会发生火灾。没发生火灾的时候你定期付给CDS卖方一点钱。一旦发生火灾了,那就是CDS卖方赌输了,他需要给你一大笔钱。

3.担保债务凭证(Credit Default Obligation)

担保债务凭证CDO可分为:传统的CDO和合成CDO(Synthetic CDO)。

传统CDO,是把有现金流的不同风险收益证券合到一起形成资产池。重新规划分配资产的现金流,在发行不同信用品质层级的债券。CDO付给投资者的利息收益来源于其标底资产(如:RMBS)的现金流。

合成CDO,与传统CDO不同的是CDO的主持者(事件中的高盛)并没有实际拥有标的资产RMBS。而是CDO的主持者选择一些参照的债券群组(reference portfolio)为标的,发行不同层级的债券。由于CDO的主持者不需要实际买入标的债券,所以在收到CDO投资人购买债券的资金之后,CDO的主持者会用收到的资金购买担保债券,担保债券通常都是国债之类的低风险资产。这是为了确保CDO中各层级债券本金的安全,未来可以还本。同时,担保债券的利息收入会分配到层级债券里成为CDO投资人的部分投资收益。

那么怎样才能成为CDO的买方呢? 这里就要提到CDO的购买方式了。

4.CDO的购买方式有两种:

(1)层级债券(Credit Linked Notes, CLN)

投资人实际投钱购买不同层级的债券来投资CDO。就像我们的爷爷奶奶购买国债一样,可以直接用资金购买。

(2)未付款的信用违约交换分层债券(Unfunded Swap, US)

这种方式更吸引投资人。因为投资初始他们不需要实际投钱进去,而是通过卖出他们想投资的CDO中的较高级别债券所对应的CDS来实现投资CDO的目的。

其实大家可以把卖出CDS的卖方看作是保险公司。保险公司A觉得CDO较高级债券的标的RMBS不会大量违约,那么就卖出这份保险来收保费。那些担心或者觉得RMBS会大量违约的人,就买入这份保险,以求在违约发生的时候可以得到赔偿。这里CDO的投资者通过卖出CDS(成为保险的卖方)间接投资了CDO的某一层级债券,收到的保费就是投资的利息收入,一旦违约事件,发生则要赔付与债券等价的赔款。

我们案例的主角约翰·保尔森(Paulson)在做空交易中所担任的角色就是CDS的购买者,也就是给参考标的RMBS买保险的人。

大空头案例里的交易结构就是我们刚才讲到的合成CDO。在这个案例中,投资者们使用了两种CDO的购买方式,CNL和US,来进行投资。

事情是这样的:

2007年,由于美联储利率很低,几乎全民都在贷款买房。因此建立在高风险房贷基础上的美国房地产市场非常不稳定。Paulson觉得当后期利率一涨,会有大批量的民众还不起房贷然后集体违约,因此他告诉高盛他想做空RMBS市场。他让高盛给他撮合交易并表示可以给高盛1500万美元的服务费,由此高盛就成了这个CDO交易的主持者。与此同时,保尔森还给高盛提供了一份自选RMBS的参考名单。

高盛帮保尔森找到了CDO的买家ACA和IKB。IKB以购买层级债券(CLN)的方式(直接投钱)投资了CDO。ACA以层级债券(CLN)和未付款的信用违约交换分层债券(US)两种方式投资了CDO。

就像前面提到的,ACA以US的形式投资其实就是卖出了CDS给高盛,然后高盛再转售给保尔森。简单来说,就是ACA将CDS卖给了保尔森(ACA将保险卖给保尔森)。

但是在高盛将CDS转售给保尔森的时候,高盛也想赚取保尔森一些CDS费用(保费premium),因此高盛多卖出了一些CDS给保尔森(高盛也成了保险的卖出方,CDO的投资者)。这就为什么在这笔交易中赢家就只有保尔森一个,连高盛也翻了船。

2007年4月Abacus 发行,2008年2月99%的RMBS遭降级,至此CDO投资人约损失10亿美元,Paulson获利10亿美元。

如果想更详细地了解关于保尔森做空—算盘交易(Abacus Deal)的小伙伴们,可以私戳小信,获得更多相关资料。

最后,小信仍然贴心附上了思维导图:

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