公用事业2021年度策略:智慧消防、智慧电网、智慧水务

报告综述:

核心观点:“需求侧管理”目标和“智慧化”手段是公用事业发展的必 然趋势。1)即使考虑到财政刺激退潮的影响,预计 2021 年专项债额度 仍将维持在 3.5 万亿左右,作为“十四五”的开局之年,中央和地方政 府存在显著的投资需求。2)四季度以来,最高决策层多次提出“需求 侧管理”,除了重视扩大内需和收入分配以外,优化投资结构也是需求 侧管理的重要内容。3)“十四五”期间新基建将是政府投资的主要方向, 与传统基础设施建设相比,新基建更加侧重于突出产业转型升级的新方 向,更能体现智慧化和数字化的特征,因此智慧化和信息化是必然手段。

智慧消防:行业扩容+空间释放+市场集中度提升,龙头核心竞争优势 彰显。1)消防产品市场空间为千亿量级,其中消防报警产品空间超过 200 亿元/年。伴随着应急疏散市场刚刚进入爆发期,行业空间仍在不断 扩容。2)消防安全意识增强+更多强制应用场景+政府采购倾向国产, 多重利好加速行业空间释放。3)管理更加规范+政策更加严格+技术更 加先进+服务更加完善,近年来龙头市占率显著提升。4)“传统消防” 向“智慧消防”转变是必然趋势,随着 NB-IoT 逐步在全国范围内推广, 预计智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场景。5)渠道+技术+品牌等 核心竞争优势明显,推荐行业唯一龙头标的【青鸟消防】。

智慧电网:新能源快速发展对电网投资提出更高要求,电改加速推进可 期。1)年底多省份出现“限电”状况,除了工业需求、气候、区域等 常规造成限电的原因以外,近年来风电光伏等新能源的大量并网也对电 网稳定运行提出了更高要求。2)展望“十四五”,一方面新能源的迅猛 发展,对电网投资的需求会更加迫切;另一方面,国网本身盈利能力提 升的空间有限,持续扩大电网投资难堪重负,因此,我们预计“十四五” 期间电网改革进程将持续推进,引入社会资本是大势所趋。3)强烈推 荐资产重组完成后基本面发生重大边际变化的电改龙头【三峡水利】。

智慧水务:行业空间广阔+利好政策持续落地,有望进入订单集中爆发 期。1)智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器, 是水务系统智能化改造的第一步,我们预计随着整个水务系统智能化改 造的推进,2021 年水表行业仍值得重点关注,推荐行业龙头【宁水集 团】。2)2021 年,针对水司水质、漏损、排水等核心需求,提供核心 解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期,叠加十四五农村饮用水建 设市场,我们预计 2021 年智慧水务企业的智慧水务订单、农村饮用水 订单、智慧水厂设备订单进入爆发期,建议关注【威派格】。

风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、上网电价受到政 策影响持续下降等。

1. 核心观点:“需求侧管理”目标和“智慧化”手段是公用事业发 展的必然趋势

1)2021 年即使考虑到财政刺激退潮的影响,预计专项债额度也将维持在 3.5 万亿 左右,作为“十四五”的开局之年,中央和地方政府仍存在显著的投资需求。2)四季 度以来,最高决策层在多个场合提出“需求侧管理”,除了重视扩大内需和收入分配以 外,优化投资结构也是需求侧管理的重要内容。3)我们认为“十四五”期间新基建将 是政府投资的主要方向,与传统基础设施建设相比,新基建更加侧重于突出产业转型升 级的新方向,更能体现智慧化和数字化的特征,因此智慧化和信息化是必然手段。

1.1. 2021 年作为“十四五”开局之年,中央和地方政府存在显著投资需求

2020 年 11 月,《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标的建议》发布,其中明确提出:统筹推进基础设施建设,拓展投资空间。构 建系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。系统布局新型基 础设施,加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。加快建设交通强国, 完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络,加快城市群和都市圈轨道交通网络化, 提高农村和边境地区交通通达深度。推进能源革命,完善能源产供储销体系,加强国内 油气勘探开发,加快油气储备设施建设,加快全国干线油气管道建设,建设智慧能源系 统,优化电力生产和输送通道布局,提升新能源消纳和存储能力,提升向边远地区输配 电能力。加强水利基础设施建设,提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。

2017 年以前,基建投资的核心驱动主要来自于地方政府隐性债务的扩张,而自 2017 年 7 月份管控地方政府债务风险以来,基建投资背后的核心驱动从地方政府隐性债务向 地方政府的合法合规显性债务(即地方政府专项债)转化,且随着专项债规模的不断扩 大,专项债发行与基建投资的单月波动高度相关。根据东吴宏观组的测算,2020 年出于 疫后危机应对的需要,专项债新增额度从 2019 年的 2.15 万亿大幅提高至 3.75 万亿,其 中前三季度专项债投向基建的规模超过 2 万亿。展望 2021 年,即使考虑到财政刺激退 潮的影响,预计专项债额度将从今年的 3.75 万亿减少至 3.5 万亿左右,作为“十四五” 的开局之年,2021 年中央和地方政府仍存在显著的投资需求。

1.2. 政治局和经济工作会议定调需求侧管理,优化投资结构是关键内容

四季度以来,最高决策层在多个场合提出“需求侧管理”。

除了重视扩大内需和收入分配以外,优化投资结构也是需求侧管理的重要内容。目 前市场解读和分析需求侧管理多是从扩大内需和重视收入分配的角度,但是我们认为投 资需求也是需求侧的重要组成部分,优化投资结构是需求侧管理不可或缺的重要内容。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》 中明确强调:优化投资结构,保持投资合理增长,发挥投资对优化供给结构的关键作用。 加快补齐基础设施、市政工程、农业农村、公共安全、生态环保、公共卫生、物资储备、 防灾减灾、民生保障等领域短板,推动企业设备更新和技术改造,扩大战略性新兴产业 投资。推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设,支持有利于城乡区 域协调发展的重大项目建设。

1.3. 新基建作为未来政府投资的主要方向,智慧化和信息化是必然手段

根据国家发改委的解释,新基建主要包括:1)信息基础设施,主要指基于新一代 信息技术演化生成的基础设施,比如以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表 的通信网络基础设施,以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施,以数 据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。2)融合基础设施,主要指深度应用 互联网、大数据、人工智能等技术,支撑传统基础设施转型升级,进而形成的融合基础 设施,比如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。3)创新基础设施,主要指支撑 科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施,比如重大科技基础设施、 科教基础设施、产业技术创新基础设施等。

与传统基础设施建设相比,新基建更加侧重于突出产业转型升级的新方向,更能体 现智慧化和数字化的特征。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规 划和 2035 年远景目标的建议》中也提出,“加快数字化发展。发展数字经济,推进数字 产业化和产业数字化,推动数字经济和实体经济深度融合,打造具有国际竞争力的数字 产业集群。加强数字社会、数字政府建设,提升公共服务、社会治理等数字化智能化水 平。建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等基础制度和标准规范,推动 数据资源开发利用。扩大基础公共信息数据有序开放,建设国家数据统一共享开放平台。保障国家数据安全,加强个人信息保护。提升全民数字技能,实现信息服务全覆盖。积 极参与数字领域国际规则和标准制定。”我们分析认为,新基建作为“十四五”期间政 府投资的主要方向,智慧化和信息化是必然手段。

公用事业2021年度策略:智慧消防、智慧电网、智慧水务

2. 智慧消防:行业扩容+空间释放+市场集中度提升,龙头核心竞 争优势彰显

1)消防产品市场空间为千亿量级,其中消防报警产品作为最重要的组成部分,市 场空间超过 200 亿元/年。伴随着应急疏散市场刚刚进入爆发期,有望再造一个消防报警 市场,行业空间仍在不断扩容。2)消防安全意识增强+更多强制应用场景+政府采购倾 向国产,多重利好加速行业千亿市场空间释放。3)管理更加规范+政策更加严格+技术 更加先进+服务更加完善,近年来龙头市占率显著提升。4)随着技术水平不断提升,“传 统消防”向“智慧消防”转变是必然趋势,随着 NB-IoT 逐步在全国范围内推广,预计 智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场景。5)渠道+技术+品牌等核心竞争优势明显, 强烈推荐唯一龙头标的【青鸟消防】。(详情请见我们 11 月 9 日发布的深度报告《青鸟 消防:行业景气度上行+市占率提升+云服务模式创新,会不会是下一个“广联达”?》)

2.1. 多重利好因素催化千亿消防产品市场释放,近年来行业集中度显著提升

消防产品市场空间为千亿量级,其中消防报警产品超过 200 亿元/年。消防安全行 业主要分为消防产品和消防工程两个子行业,其中消防产品又可细分成消防装备、消防 报警、自动灭火、防火与疏散、通用与防烟排烟、消防供水等 6 大类,消防装备主要用 于消防部队,其他 5 大类主要用于建筑物消防。根据智研咨询披露的数据,2019 年中国消防行业市场规模超过 3500 亿元,预计到 2022 年市场规模将达到 4465 亿元,其中消 防产品约占 25%,对应 1116 亿元;消防工程约占 75%,对应 3349 亿元。而根据慧聪消 防网的统计,在消防产品细分行业中,消防报警行业市场规模从 2009 年的 70.20 亿元增 长至 2018 年的 256.40 亿元,年复合增长率为 15.50%。

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应急疏散刚刚进入爆发期,有望再造一个消防报警市场。消防应急照明和疏散指示 系统广泛应用于机场、高速铁路、地铁、大型商场、酒店、写字楼等公共场所,在紧急 情况下,为人员智能疏散和逃生指引方向。2019 年以前,由于相关法律法规不健全、设 计理解不一、施工人员技术欠缺,导致产品设计、选型、安装和使用中存在诸多问题, 行业中的 400 多家生产企业,既有原从事消防报警、应急照明的大型企业,也有单一产 品线贴牌、自主品牌的中小型企业,其中大多数中小型企业均以价格竞争为主要手段, 产品同质化严重。2019 年 3 月,《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》发布实施; 2020 年 4 月,市场监管总局优化强制性产品认证目录,消防应急照明和疏散指示产品作 为“避难逃生产品”平行于“火灾报警产品”,成为一个独立品类。根据《消防应急照 明和疏散指示系统技术标准》主要起草人之一国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军 的预估,智能疏散市场规模约 3 倍于消防报警市场。按照 2018 年消防报警行业市场规 模 256.40 亿元计算,智能疏散市场规模约为 769.20 亿元;假设市场结构与消防行业类 似,其中产品市场占比为 25%,对应市场空间约为 192.30 亿元/年。

消防安全意识增强+更多强制应用场景+政府采购倾向国产,多重利好加速行业空 间释放:

1)消防安全意识增强:根据应急管理部消防救援局的统计数据,2009-2019 年我国 火灾共造成 1335 人死亡、837 人受伤、直接财产损失达 36.12 亿元;而根据公安部发布 的通报,截至 2017 年上半年全国 23.5 万幢高层住宅建筑中,未设置自动消防设施的占 46.2%,设有自动消防设施的高层建筑平均完好率不足 50%。2017 年 10 月,国务院印 发《消防安全责任制实施办法》,首次对消防安全责任制的实施做出全面具体规定,随 着消防安全责任制度加速推进,消防宣传和管理力度不断加大,社会整体消防意识将快 速提高,消防产品需求量势必增加,有利于消防产品行业市场稳步增长。

2)政府采购倾向国产:近年来我国消防产品技术水平快速提升,国产消防产品在 应用领域、适用环境、产品和服务质量、技术更新等方面与国外先进水平差距日益缩小, 部分产品技术水平和产品质量已经达到或超过进口产品,政府消防产品采购正在逐步向 该部分国产品牌倾斜。随着国产消防产品在政府采购中的比例不断上升,国产品牌将迎 来新的发展机遇。

3)家用、农村、存量更换、多品类等更多强制应用场景:在发达国家,家用消防 产品已经成为消防产业发展的重要市场之一,而在国内,家用消防市场仍处于起步阶段, 目前山东、上海、北京、云南等地相继出台相应政策,要求中小场所(包括家庭)安装 使用独立式火灾探测报警器。县城集镇和农村潜在消防市场空间巨大,在政策引导和基 础建设加快投入的驱动下,市场需求会逐步释放,推动消防产品市场下沉。根据《火灾 探测报警产品的维修保养与报废》规定,火灾探测报警产品使用寿命一般不超过 12 年, 可燃气体探测器中气敏元件、光纤产品中激光器件的使用寿命不超过 5 年,随着前期竣 工民用建筑安装的配套消防产品进入集中更换期,在可预见的一段时期内消防产品存量 市场将进入快速增长阶段。除此之外,火灾自动报警系统、消防电源监控系统、电气火灾监控系统、疏散及灭火系统等其他相关消防系统产品的市场也将伴随着政策的不断落 地,空间逐步打开。

管理更加规范+政策更加严格+技术更加先进+服务更加完善,近年来龙头市占率显 著提升。1)消防审查验收职能移交住建部,管理更加规范;2)强化火灾事故倒查追责 +严肃消防执法责任追责,政策更加严格;3)从产品到运维再到系统解决方案的需求不 断涌现,服务更加完善,无论是管理规范、政策严格,还是技术先进、服务完善,对于 具备更强研发、更优品质、更多渠道的龙头企业都是利好。实际上,根据我们掌握的数 据,2017-2019 年,1)行业龙一青鸟消防的收入规模分别为 14.75、17.77、22.71 亿元, 市占率分别为 6.14%、6.93%、8.35%;2)行业龙三三江电子的收入规模分别为 7.38、 8.31、9.35 亿元,市占率分别为 3.07%、3.24%、3.44%;3)行业龙五中消云的入规模分 别为 5.54、6.21、7.47 亿元,市占率分别为 2.31%、2.42%、2.75%,我们可以发现,行 业头部企业的市占率均出现了不同程度的提升,而其中青鸟消防作为龙头公司,市占率 提升的尤为明显。

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2.2. 传统消防向智慧消防转变是必然趋势,NB-IoT 有望加速推进这一进程

随着技术水平不断提升,“传统消防”向“智慧消防”转变是必然趋势。2017 年 10 月,公安部消防局发布了《关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见》要求综合运用 物联网、云计算、大数据、移动互联网等新兴信息技术,加快推进“智慧消防”建设, 全面促进信息化和消防业务工作的深度融合,为构建立体化、全覆盖的社会火灾防控体 系,打造符合实战要求的现代消防警务勤务机制提供有力支撑,全面提升社会火灾防控 能力、部队灭火应急救援能力和队伍管理水平,实现“传统消防”向“智慧消防”的转 变。另一方面,随着智慧城市和智慧楼宇概念的提出,消防智能化已和网络化成为行业 必然发展趋势,大数据和模式识别技术使得单一传感器可以区分烟雾、水蒸气和粉尘等;物联网技术应用使多种传感器组网成为可能,并创建新的综合感知体系。

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NB-IoT 逐步在全国范围内推广,智慧烟感有望成为即将爆发的应用场景。NB-IoT, 全称为 Narrow Band Internet of Things,也称窄带物联网,是由 3GPP 组织开发的为大范 围蜂窝网与设备服务的低功耗广域网络(LPWAN)广播技术。其诞生于 2014 年 5 月华 为和 Vodafone 共同提出的 NB-M2M 技术,而后进化为 NB-CIoT;2015 年 7 月,Nokia、 Ericsson、Intel 提出了 NB-LTE 技术,随后 3GPP 在上述两者之上着手制定标准,并在 2016 年 7 月确定标准,至此 NB-IoT 正式形成。NB-IoT 具备四大特点:1)广覆盖,在 同样的频段下,NB-IoT 比现有的网络增益 20dB,相当于提升了 100 倍覆盖区域的能力, 可覆盖室内和地下室;2)多连接,一个扇区能够支持 10 万个连接,支持低延时敏感度、 超低的设备成本、低设备功耗和优化的网络架构;3)低功耗,工作模式主要以待机为 主,只有在需要传输数据时才会启动,所以终端模块的待机时间和电池使用寿命可长达 10 年;4)低成本,预期单个接连模块不超过 5 美元。因此,NB-IoT 可广泛使用于公用 事业、智慧城市、消费电子、设备管理、智能建筑、智慧物流、农业与环境等多个应用 场景。(详情请见我们 3 月 17 日发布的深度报告《NB-IoT 推广速度超预期,智能水表、 智慧烟感等应用场景有望持续爆发》)

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与传统独立式烟感、联网式烟感相比,基于 NB-IoT 技术的智慧烟感具有低功耗、 无需布线、实时监控、自动巡查、通过手机短信(APP、电话等)多重信息推送等优势: 1)立体报警、多方推送:探测到火情后,通过探测器、平台、手机短信、APP、电话 多渠道立体报警,并将报警、故障等信息同时推送给消防监督员、社区网格员、物业管 理人员、微型消防站等安全责任主体。2)实时监控、消除隐患:智慧烟感探测器实时 在线,24 小时监控烟感状态,对报警、故障、欠电等隐患实时掌控,方便管理维护人员 第一时间对故障问题点进行隐患消除处理,保证烟感工作状态正常有效。3)续航较强、 链式报警:NB-IoT 智慧烟感采用低功耗通讯模块,保障电池正常持续供电达 5 年以上, 烟感信息由云平台统一管理,报警点相邻的烟感可链式报警,通知到邻居等相关人物, 及时疏散,避免更大伤亡。

根据消防产业智库的信息,截至 2019 年年末,全国已有 21 个 NB-IoT 智慧烟感项 目成功落地,其中浙江省尤为突出。1)浙江省全省已有 7814 家单位接入城市消防远程监控系统,4.9 万家单位安装“智慧用电”系统 10.6 万余套,3.3 万家单位安装“智慧预 警”系统 6.3 万余套,安装智能充电桩 6.9 万余个、充电口 71 万个,智能消火栓 3957 个。2)江苏省南京市建邺区政府投资打造“建邺区民生项目消防物联网综合监管云平 台”,在全区九小场所、幼儿园、孤寡老人家等民生服务场所安装燃气报警装置及烟感 探测器,并通过无线传输技术实现 24 小时实时监测,构建智慧消防安全生态。其中一 期建设已实现 6000 个点位在线监测,包含燃气报警装置 1999 个、烟感探测器 4001 个; 二期将再增设 6000 个点位,同时增加智慧电气监测装置、水压探测装置。3)江西省南 昌市高新区投入 1484 万元建成“智慧消防”一期工程,将辖区内 150 家消防安全重点 单位火灾自动报警信号接入系统平台,已安装智慧烟感 1363 个,智慧用电 273 套,智 慧消火栓 120 个,水压、水位装置 235 套,可燃气体 71 个,消防车辆 GPS 定位安装 35 个。目前,南昌市全市已有 214 家火灾高危单位、1039 家设有自动消防设施的消防安全 重点单位、201 家非消防安全重点单位的高层和地下建筑接入物联网消防远程监控系统, 399 家单位(场所)接入智慧安全用电监测系统,智能独立火灾报警探测器 6336 个。因 此,未来随着 NB-IoT 逐步在全国范围内推广,预计智慧烟感有望成为下一个爆发的应 用场景。

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2.3. 渠道+技术+品牌等核心竞争优势明显,强烈推荐唯一标的【青鸟消防】

1)核心竞争力一:消防产品行业渠道为王,60 余家稳定经销商一骑绝尘。消防产 品行业经销模式为主,掌握核心经销商渠道是关键;公司成立之初即确定经销策略,2008 年推出新机制绑定经销商利益;公司特有的经销商模式效果显著,2016-2019 年公司的 经销商数量较为稳定、头部经销商的数量逐年增加且单体销售金额持续扩张。2)核心 竞争力二:全行业最高研发投入,自制朱鹮芯片是技术最好证明。2018、2019 年公司 研发费用分别为 0.93、1.16 亿元,相当于三江电子和中消云两家之和;自主研发的国内 第一款消防报警专用高集成数模传感器芯片朱鹮 2020 年处于量产状态,目前已经足够 满足公司自身的需求。未来朱鹮芯片将会围绕总线通信和模拟信号处理等开展进一步的 研发,逐步实现在行业内大范围推广是大概率事件。3)核心竞争力三:青鸟和久远品 牌根深蒂固,下游客户认可度不断提升。依托于产品的卓越质量及优质服务,公司的“青 鸟”和“久远”品牌在广大的客户群体中获得了较高的口碑和声誉,根据中国房地产业协 会、中国房地产测评中心联合发布的 2018-2020 年《中国房地产开发企业 500 强测评研 究报告》,青鸟消防的品牌首选率在 2020 年首次超过海湾,成为消防设施类排名第一。 4)核心竞争力四:良好的费用和成本管控能力,净利率水平领先全行业。我们认为, 对于消防报警产品这样含有一定技术壁垒的生产制造行业来说,在行业头部企业的净利 率水平已经下降至 10%以内的情况下,继续通过价格竞争使得盈利水平进一步下降的 空间和概率都比较小了,而青鸟消防之所以能够始终保持 15%以上的净利率水平,更多 的还是依靠自身优秀的成本和费用管控能力。我们预计,在行业经过充分竞争,达到稳 态水平的情况下,公司的净利率水平大概率在 15%左右、周转率大约为 0.8、杠杆率为 1.3,稳态 ROE 水平约为 15.6%。(详情请见我们 11 月 9 日发布的深度报告《青鸟消防: 行业景气度上行+市占率提升+云服务模式创新,会不会是下一个“广联达”?》)

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3. 智慧电网:新能源快速发展对电网投资提出更高要求,电改加 速推进可期

1)湖南、江西、浙江等多省份出现“限电”状况,除了工业需求、气候、区域等常规造成限电的原因以外,近年来风电光伏等新能源的大量并网也对电网稳定运行提出 了更高的要求。2)展望“十四五”,一方面新能源的迅猛发展,对电网投资的需求会更 加迫切;另一方面,国家电网本身盈利能力提升的空间有限,持续扩大电网投资难堪重 负,因此,我们预计“十四五”期间电网改革进程将持续推进,引入社会资本是大势所 趋。3)强烈推荐资产重组完成后基本面发生重大边际变化的稀缺电改龙头【三峡水利】。

3.1. 多省份出现“限电”状况,新能源快速发展对电网稳定性提出更高要求

进入四季度以来,湖南、江西、浙江、内蒙古等省份相继发布有序用电或限电通知: 1)湖南长沙等多地启动有序用电工作。湖南省有关部门倡议,各类工商企业要主动错 峰生产,关闭不必要的景观亮化设施,居民、党政机关、企事业单位在高峰负荷时段尽 量不使用高耗能电器。2)江西省发改委决定,从 12 月 15 日起,每日早晚高峰段实施 可中断负荷,并启动有序用电工作。3)浙江省及多个地市发布通知,要求有关单位办 公区域气温下降到 3 摄氏度以下(含 3 摄氏度)时方可开启空调等取暖设备,且设置温 度不得超过 16 摄氏度。部分地区对企业生产进行限电。

除了常规造成限电的原因以外(工业、气候、区域),新能源快速发展对电网稳定 性提出更高要求。根据国家发改委的回应,多省份限电的主要原因包括:1)工业生产 快速恢复拉动用电增长。湖南 11 月份规模以上工业增加值同比增长 7.4%,1 至 11 月份 同比增长 4.3%,比全国平均水平高 2 个百分点;江西 11 月份规模以上工业增加值同比 增长 7.9%,1 至 11 月份同比增长 4%,比全国平均水平高 1.7 个百分点;浙江 11 月份规模以上工业增加值同比增长 11.9%,位居全国第五;1 至 11 月份同比增长 4.8%,是 全国平均水平的 2 倍多。2)遭遇极寒天气,进一步增加用电负荷。12 月以来,受强冷 空气影响,湖南、江西气温异常偏低。这些地区采暖以电力为主,进一步加剧电力消耗。 3)外受电能力有限和机组故障增加电力保供困难。湖南外受电通道能力 600 万千瓦、 江西外受电通道能力 260 万千瓦,目前已全部送足。煤电因长期高负荷运行故障风险增 加,湖南岳阳电厂、宝庆电厂机组近日相继故障停运,影响电力供应 102 万千瓦。4) 部分地方为了促进节能减排,采取了限制电力消费的措施。我们分析认为,除了工业需 求、气候、区域等常规造成限电的原因以外,近年来风电光伏等新能源的大量并网也对 电网稳定运行提出了更高的要求:

1)光伏:光伏发电并入大电网后,往往因光伏逆变器离散动作和发电间隙性的特 点,在向电网输送功率或被电网输送功率时,会造成整个电网系统电压的短时或长时变 化。光伏发电在电网的馈线末端及终端接入后,电网中存在反向潮流,进而使得光伏并 网发电的电流在电网中将受馈线影响,产生压降状况,使得变电站侧的电压降低,而负 荷侧电压与变电站侧电压处于不等状态,进而使得负荷侧电压出现越限。此外,根据电 压与电流的关系,当光伏并网发电中电流出现变化时,电流势必会随之发生一定变化, 而光伏并网发电的发电功率与光照状况存在紧密关联,进而会导致电压波动更大,可能 会引起电网中相关无功调节装置出现频繁动作,影响相关调节装置使用寿命,影响电网 运行安全。

2)风电:由于风电具有随机性和间歇性特点,并网风电将对电网产生一定影响。 风电发展初期装机规模较小,与配电网直接相连,对电网的影响主要表现为电能质量, 随着大规模风电接入输电网,系统调峰压力加大,系统稳定和运行问题突显。电能质量 风电机组对电能质量的影响主要表现在高次谐波、电压闪变和电压波动上,在采用双馈 变速恒频风电机组的情况下较为严重。并网风电机组在连续运行和机组切换操作过程中 都会产生电压波动和闪变。

3.2. “十四五”期间电网改革进程有望持续推进,引入社会资本是大势所趋

一方面,随着“十四五”期间新能源的迅猛发展,对电网投资的需求会更加迫切。 到 2030 年,中国单位国内生产总 值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25% 左右,森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。根据《能源杂志》的数据显示,截至 9 月底,中国风电、光伏并网装机 均达到 2.2 亿千瓦,合计为 4.4 亿千瓦。距 2030 年 12 亿千瓦的累计太阳能、风电装机 最低要求仍有逾近 7.5 亿千瓦的装机差额,如果以此数据按 10 年平均计算,即意味着风、 光每年的新增装机将不低于 75GW。实际上,如果采用风电和光伏协会的数据,每年新 增装机将远超 75GW。1)风电:10 月 14 日,400 多家风能企业在北京国际风能大会上 联合签署了《风能北京宣言》,呼吁制定与碳中和目标相适应的“十四五”规划,保证 中国年均新增风电装机 50GW 以上,2025 年后,年均新增风电装机不低于 60GW。2) 光伏:12 月 11 日,中国光伏行业协会向外界公布基于“30.60”碳达峰、碳中和目标下 的”十四五“光伏装机需求分析:“十四五”一般预计国内年均光伏新增装机规模是 70GW,乐观预计国内年均光伏新增装机规模是 90GW。无论是采用保守的每年新增装 机 75GW,还是采用乐观的每年新增装机 120GW 以上((2015-2019 年年均新增风、光 装机约 60.5GW)),在“十四五”期间新能源迅猛发展的趋势是必然的,由此产生的对 电网投资的需求相比 2020 年会更加迫切。

另一方面,国家电网本身盈利能力提升的空间有限,持续扩大电网投资难堪重负。 2011-2019 年,国网的营业收入从 1.67 增长至 2.66 万亿元,CAGR 为 5.95%;利润总额 从 538 增长至 770 亿元,CAGR 为 4.59%;其中 2016-2019 年利润增速分别仅为 0.12%、 5.08%、-14.29%、-1.26%。2011-2020 年,国网投资规模从 3687 亿元提升至 4500 亿元, 虽然投资额的绝对值仍在增长,但是 2017 年开始,增速已经显著下行,2017-2020 年增 速分别为-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。考虑到:1)新能源的迅猛发展对电网投资 的需求更加迫切;2)在全社会降要素价格的形势下,国家电网盈利能力的提升空间有 限;因此,我们预计“十四五”期间电网改革进程将持续推进,引入社会资本是大势所 趋。3 月 24 日,国家电网发布《进一步支持和推进增量配电业务改革的意见》,方案进 一步明确了:1)改革试点的范围:鼓励电网处于不同发展水平和阶段的地区均衡参与 试点。2)改革试点的方式:鼓励在增量配电网规划阶段划分试点区域,促进改革顺利 推进;对于已划定配电区域内的存量电网资产,可通过资产入股、出售、产权置换、租 赁等方式,依法合规处置。3)改革试点的审批:所有试点项目可研批复和项目公司组 建职责下放至省级公司。公司所属出资单位对配电公司股权投资额 2 亿元以下的投资事 项全部由省级公司决策。4)改革试点的合作对象:积极支持民营资本、外资等社会资本参与增量配电试点。

公用事业2021年度策略:智慧消防、智慧电网、智慧水务

3.3. 重组完成后立足重庆、迈向全国,强烈推荐稀缺电改龙头【三峡水利】

背景:电改浪潮起+重庆排头兵,三峡集团主导打造发配售电一体化是顺势而为。1) 电改 9 号文及配套政策密集出台后,配电网环节鼓励社会资本投资、售电环节有序向社 会资本放开成为最大亮点,目前除了国网和南网的存量配电网之外,地方存量和增量配 电网有望成为电改推进的突破口。2)重庆由于自发电难以满足用电量需求使得外购电 占比持续增长、电价显著高于全国平均水平等原因,作为首批售电侧改革试点,本身存 在电改诉求。3)在电改浪潮起、重庆作为排头兵的形势下,三峡集团作为拥有最优质 发电资产的能源集团,乌、白电站将投产+降低弃水率目标,从单纯发电环节逐步向发 配售电一体化平台转型势在必行。

布局:“四网融合”重大资产重组完成,过程虽有曲折但光明前景可期。重庆市电 网系统主要由国家电网和三峡水利、聚龙电力、乌江电力等地方电网公司共同组成,2020 年 3 月,公司公告修改后的资产重组方案(增加了强化业绩承诺安排和股东保障条款), 发行股份及支付现金购买联合能源 88.41%和长兴电力 100%股权,重组完成后(2020 年6月)公司已经整合并统一管理重庆市现存的三张存量地方电网和两江新区增量配网, 供电范围扩大为覆盖重庆多个区县。

兑现:资产重组完成后集团和公司动作频频,需关注基本面发生的重大边际变化。 如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)6 月份重大资产重 组完成;2)半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10 月份董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10 月份三峡电入渝正式落地,加上此次披露的运维检修服务项目, 我们可以发现自重组以来仅仅半年时间内,无论是大股东三峡集团和长江电力,还是上 市公司本身,均动作频频:机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;业务上, 三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步,11 月份落地的乌东德、白鹤滩电站运维检修 项目充分彰显大股东对公司的支持力度,我们预计,在三峡电入渝和运维检修服务项目 之后,公司作为三峡集团承诺的内部唯一配售电平台,在售电侧的布局也将逐渐体现, 后续业务开展和成长空间值得期待。

4. 智慧水务:市场空间广阔+政策持续落地,行业有望进入订单集 中爆发期

智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器,是水务系统智能化 改造的第一步,后续整个水务系统的智慧化都要依赖于作为传感器的“智能水表”和“智 慧供水设备”。2019 年水表行业的头部企业业绩都超市场预期,其中宁水集团 2019 年实 现营业收入 13.71 亿元,同比增长 33.21%。虽然我们预计 2020 年宁水的营业收入增速 要低于 2019 年,但是根据我们对行业的跟踪,我们觉得水表行业景气度并没有结束, 目前尚有非常多区域未更换智能水表,我们判断随着水务系统智能化改造的推进+十四 五期间农村饮用水建设的推动与完善,水表企业将受益于行业升级,保持业绩高增速, 2021 年仍然重点推荐。建议关注水表行业龙头宁水集团、新天科技。

2021 年,针对水司水质、漏损、排水等核心需求,提供核心解决方案的智慧水务 企业将进入业绩兑现期,值得重点关注。智慧水务是水务行业信息化的高级阶段,其核 心理念是利用物联网、大数据、云计算和移动互联网等新一代信息技术为支撑,通过智 能设备实时感知水务企业生产、管网等信息的全方位变化,对海量感知数据进行传输、 存储和处理,并基于统一融合和互联互通的智慧化信息平台,实施对大数据的智能分析, 涵盖原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用的完整产业链,从而达到“智 慧”的状态。 伴随着智慧水务的推广,与智慧水务相关的设备,包括智慧水厂设备、 二次供水设备都需要升级换代,因此与智慧水务相关的设备市场空间广阔。建议关注智 慧水务行业龙头威派格、和达科技。

4.1. 行业驱动因素一:国家政策对水质标准、管网漏损、智慧水务提出要求

我国饮用水水质落后美国 50 年,落后日本 100 年。地下管网污染、二次供水污染 成为阻碍城乡居民饮用水质量的核心阻碍,管网漏损不仅浪费水资源、增加供水企业成 本,而且影响供水水质,给饮水安全带来隐患,漏损率高的管网通常其老化、污染程度 更高。根据全球主要城市供水管网漏损率调研结果汇编,中国 2017 年城市供水管网的 平均漏损率达到 14.71%,与日本美国等发达国家差距显著。住建部发布的《2018 年城 市建设统计年鉴》显示,2018 年我国 600 多个主要城市公共供水管网的漏损水量为 81.79 亿立方米,平均漏损率为 14.62%,公共供水管网漏损情况严重。《全民节水计划》明确 指出,推行城市供水管网漏损改造,到 2020 年,在 100 个城市开展分区计量、漏损节 水改造,完成供水管网改造工程规模约 7 万公里,全国公共供水管网漏损率控制在 10% 以内。

我们梳理了 2014 年-2020 年期间国家出台的针对智慧水务建设、农村饮用水建设、 管网漏损建设等方面的政策,国家政策对我国饮用水建设高度重视。2020 年 2 月,中 共中央、国务院印发 2020 年一号文件:《关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实 现全面小康的意见》。文件指出,要提高农村供水保障水平;全面完成农村饮水安全巩 固提升工程任务;统筹布局农村饮水基础设施建设,在人口相对集中的地区推进规模化 供水工程建设等。2016 年,《水利改革发展“十三五”规划》提出,到 2020 年,全国 城市公共供水管网漏损率控制在 10%以内,城镇和工业用水计量率达到 85%以上;农 村自来水普及率达到 80%以上,农村集中式供水工程供水率 85%以上,水质达标率和 供水保障程度进一步提高。在此背景下,全国水务企业加快信息化建设,力图实现信息 数字化、控制自动化、决策智能化,不断降低漏损率,提高管理效率。《国家新型城镇 化规划(2014-2020)》《国家智慧城市(区、镇)试点指标体系(试行)》《关于促进智 慧城市健康发展的指导意见》等政策反复强调全面推进水务行业信息化建设,实施从水 源地到水龙头的全程监督。

4.2. 行业驱动因素二:5G、物联网、云计算等为智慧水务发展提供技术基础

智慧水务是智慧城市在垂直领域的应用,国家建设智慧城市的大背景下,物联网、 5G、云计算等科学技术为政府管理提供了管理手段。智慧水务是在水务信息化业务发 展中,以水务管理软件平台为基础,逐步实现在水务物联网领域的业务拓展。随着信息 技术的不断发展,5G、物联网、移动互联网、3S(RS、GIS、GPS)、大数据等技术不 断革新,水务企业信息化水平不断提高,同时积累了海量的数据资源。其中作为水务行 业信息化发展重要概念的智慧水务通过应用智能智慧技术、相关软硬件和信息化技术, 重塑和解决水务工作问题。在物联网、5G、云计算等技术出现之前,国家在饮用水建设 上投入了很多,但未见管理效果。物联网等技术出现后,提高城市水务效率,降低管网 漏损率,提高饮用水质量标准便有了实施方向。

4.3. 行业驱动因素三:统建统管、城镇供水一体化加速智慧水务平台建设

统建统管模式的推进将加快规范二次供水的运作,催生各地水司建立起二次供水管 理系统。二次供水水质污染除了本身技术和质量的原因外,还有很大部分原因在于行业 监管不善、责任主体不明,甚至出现部分地区泵房无人管理的现象。究其原因,是二次 供水设备、设施及供水系统资产属于用户、不在公共供水企业管理范畴,大多数二次供 水系统都由物业公司或建设单位管理,要从根本上改善二次供水管理现状就必须把二次 供水纳入城市公共供水系统。针对我国二次供水监管责任不明确的问题,越来越多区域 开始“统建统管”模式,一些率先采用“统建统管”模式并取得良好管理效果的地区, 也为全国形成示范效应,“统建统管”发展,从多方面驱动了二次供水市场需求的发展、 智慧水务发展、建立起便于管理的二次供水系统。二次供水具有属地化管理特点,各地 也针对二次供水情况先后出台了一些规定,鼓励二次供水的“统建统管”。目前江苏、浙江、吉林通化、内蒙古通辽等省市的供水企业“统建统管”走在前列,未来随着“统 建统管”模式覆盖地区增加,具备品牌效应及技术实力的二次供水设备商将获得更高的 市场占有率。

4.4. 行业驱动因素四:农村饮用水提标改造+智慧水厂项目进入订单爆发期

我们预计十四五规划会有针对农村饮用水建设的政策落地,未来 3-5 年行业的新增 需求将主要由农村饮用水建设带来。中共中央、国务院 2020 年一号文件:《关于抓好 “三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》,对标全面建成小康社会加快补 上农村基础设施和公共服务短板。提出要提高农村供水保障水平。全面完成农村饮水安 全巩固提升工程任务。统筹布局农村饮水基础设施建设,在人口相对集中的地区推进规 模化供水工程建设。有条件的地区将城市管网向农村延伸,推进城乡供水一体化。中央 财政加大支持力度,补助中西部地区、原中央苏区农村饮水安全工程维修养护。加强农 村饮用水水源保护,做好水质监测。

一个县级的农村饮用水提标改造投入约 5000 万,因此我们估计十四五期间农村饮 用水改造的市场规模在千亿级别。2019 年 11 月人民日报刊登了《浙江遂昌持续开展清 水行动——落实责任制饮水更安全》,点赞浙江遂昌县治水的创新。2018 年遂昌县编制 农村饮用水达标提标专项规划和行动计划,2019 年,农村饮用水达标提标工程完成投资 4800 万元,提升和改善了 4.3 万人口的饮水安全条件,截至 2019 年底,新建各类大小 堰坝 45 座,新建过滤池 36 座,蓄水池 47 座,安装消毒设备 47 台。我们看好十四五期 间农村饮用水建设带来的市场,在这个过程中我们的智慧水务公司如威派格、和达科技 等将充分受益。

智慧水务在催生供水系统的信息化的同时,必然带来产品的升级:与供水系统智慧 水务所对应的智慧水厂设备、二次供水设备的需求也应运而生。二次供水设备和二次供 水系统组成了整个二次供水体系。智慧水务建设为行业带来了产品升级换代的需求,智 慧水厂设备就是水务系统智能化改造中产生的新的设备需求。智慧水厂不等于全自动水 厂、无人水厂,而是以物联网、云计算、大数据、人工智能、BIM 等新一代信息技术为 手段,实现生产、运行、维护、调度和服务等全方位、全过程各环节高度信息互通、反 应快捷、管理有序的高效节能、绿色环保、环境舒适水厂。2020 年 10 月 17 日,威派格 &派菲克在南通举办了第一届水厂建设与运维高峰论坛暨智慧水厂新品发布会,我们预 计公司智慧水厂设备业绩将在 2021 年集中释放。我们看好水务系统智能化改造带来的 供水设备、智慧水厂设备的市场空间。

4.5. 智慧水务市场集中度低+空间待释放,建议关注【宁水集团】、【威派格】

我国智慧水务行业的发展尚处在探索阶段,行业保持稳定增长势头,而目前行业的 集中度非常低,未来行业高增速的同时龙头企业市场提升逻辑也非常清晰。根据前瞻产 业研究院预计,2020-2023 年我国智慧水务行业市场规模将达到 125.51、159.4、199.25、 251.05 亿元,而龙头公司市占率仍然非常低,根据我们预计威派格 2020 年智慧水务板 块的收入在 1 亿元左右,市占率不到 1%。

根据企业猫统计数据,截至 2020 年 6 月,我国存续、在业状态的智慧水务企业约 有 840 家,其中,企业属于制造业的企业数量达 413 家,属于信息传输、软件和信息技 术服务业的企业达到 222 家。智慧水务广阔的市场空间吸引了很多头部互联网企业纷纷 加入,2019 年 12 月,华为技术有限公司和平安国际联合体中标深圳市智慧水务一期工 程,中标价 4.46 亿元,刷新智慧水务行业中标金额峰值;2020 年 1 月,腾讯云与粤海 水务及其旗下智慧水务平台科荣软件达成战略合作,双方在智慧水务领域展开合作,推 进水务行业数字化转型。智慧水务不是一套简单的设备,而是完整的解决方案和服务体 系,需要关注三个层次,设备层(表计、传感器、执行器等)、数据传输层(数据的网 络接入问题)以及平台层(云、大数据、数据挖掘、数据建模、控制策略等)。

5. 风险提示

宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,火电发电小时数不达预期;

宏观经济下行使得下游用煤需求减弱,煤炭销量不达预期;

风电、光伏等新能源装机快速投运,挤压火电发电量和发电小时数;

上网电价受到政策影响持续下降。

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