对冲基金的策略


参考文献 Mellare,C. 的悉尼大学私人投资课程 FINC3022
嗯!经过半年积雪囊萤,稍微了解了点HF的操作手法
Mellare将世界上所有的对冲基金按照Beta Risk (收益相对大盘的敏感度,或者是不是通过股票涨跌来获利)等级进行了三级分类

由低到高分别是
Relative Value,Event Drive 和 Opportunitic

第一个Relative Value 策略,完完全全的不受大盘影响,也就是说 Beta 为,或者想方设法趋近于,零
这是怎么盈利的呐?

寻找定价偏差的相同资产
比如个体户老板以企业名义的借贷和私人借贷不等价时,可以进行套利操作,因为这两种借贷本质上是一个东西

根据资本资产套利模型(欢迎邀请我回答什么是资本资产套利模型 :) 就算有非理性的投资者存在,理性投资者依然可以确保市场的公平公正和有效,资产终究会被公平定价,相同资产只能一个价钱
例如 中国大妈疯抢黄金导致金价暴涨,理性投资者当在中国借黄金抛售(做空)而在其他地方收购黄金(做多)。当考虑各种运费成本税费之后,各地黄金价格在市场作用下(股票市场是瞬间的电子转移,实物或许需要运输)终将平衡而理性投资者通过价格融合获利,而不是单一的价格涨跌获益

例如 C国黄金 200元 A国黄金 200元,
大妈后C300,A200
空C多A,C,A融合于250, 多空各自获利50,一共赚一百
如果金价由于大环境影响(人工合成金)需要跌一百元C200,A100,融合后150 多亏损50空获利150
总收益100不变
因此,本策略对大盘风险免疫
具体操作嘛
包括了旧答案中的Alpha对冲策略,比亚迪与宝马
另外的策略包括
1可转债策略
什么是可转债? 包含一个购买期权的企业债券

比如一张债券面额一百元,到期之后除了支付的利息之外,企业会还给你一百元,或者你能选择执行期权权利,将一百元转化为事先约定好的数目的企业股票
由于多种原因的存在,一百元转化的股票往往多于一百元能买的股票,与此同时债券的本质又保护了投资者的本钱在企业破产的时候
呸,上一句话语法不对,在企业破产的时候债券作为借贷,应当优先偿还,从而保护了此类投资者。这种相似的保护同样可以通过购买卖出股票期权获得。

2 SWAP策略
SWAP是一个存款协议, 假设这里有甲乙两方,甲方以一个固定的利率借给乙方钱,乙方借走钱之后,拆分出借,收可变的浮动利率。操作的手法一般是出售一个债券,付固定利率,买一个SWAP,收入浮动利率,两者差额为利润来源。

3 利率套利
你们有没有发现三年期固定存款利率和连买三年一年期固定存款利率是不一样的?尽管他们都是同一风险等级的资产。这个时候可以通过多空不同年限的国债企业债套利

4 Alpha套利策略活着市场中立策略
通过各种资产组合的手段让一个资产在CAPM下呈现Beta等于零,非系统风险等于零,从Alpha赚钱并通过杠杆增值利润

第二大类,Event Drive,顾名思义 事件驱动型 HF通过特殊事件,而不是普通的股票波动来获利
比如典型事件,公司收购兼并,公司破产清算。
对冲基金通过购买期权和目标公司股票从现金兼并案中获利或止损,或者通过购买和做空目标公司和要约公司股票从股票兼并中获利。
简单的说就是收购目标股票涨,提出收购的股票跌,是慢慢的从公布日期开始调整,在完成日期前调整到位,从而给了HF进行套利的机会

那么破产清算呐,当一个公司濒临破产,他的债券和股票将会极大的跌价,往往跌破公允价,因为共募集聚,养老金对持有这类公司股票非常惶恐,从而不顾一切抛售。这就提供了套利空间

与此同时,濒临破产公司的股票和债券都要跌,但他们的价值是不一样的,债券必须有先偿还,所以HF往往选择买债券而卖出股票

公司的残存价值往往也比同过各类财务报表所披露的多,万一他被收购兼并重组借壳了呐
所以 被低估的垃圾股票也是有赚头的

这些策略有可能含有Beta Risk
有可能去赌一把市场涨或者跌
比如 持有股票后去等一个特定的法院判决结果,持有股票后积极帮助公司运营

那么最后一个 Opportunitic,就是完完全全的去赌一把市场的涨或者跌了
这里面包括了 Long/Short,Short Only,Mac Funds

2016春节写的旧答案:根据建议修改 知识小福利移动到回答的最后部分 添加“杠杆” 和 “Alpha” 的解释

先来一个大定义术
所谓对冲基金
1 一个帮有限数目的客户(数十人至最多一百人)管理资产投资的封闭(不可随时赎回现金)理财产品
2 频繁使用金融工具如做空(借别人的股票去市场上卖掉等跌价再买回来还回去从中套利)和杠杆(借钱投资)等
3极高的收费(2%总投资加上20%利润)
4极不透明的操盘过程 (不频繁公布日/周收益,不公布投资项目或者方向)
答案最后附英文普通基金与对冲基金详细对比

本答案将多因素模型作为资产定价模型 Alpha/Beta/Sigma 是什么? 请点链接!
http://wiki.mbalib.com/wiki/多因子模型
如果没看懂 欢迎邀请我回答“什么是资产定价模型”23333~
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回答正文
假设世界上只有两个汽车公司 宝马与比亚迪

假设这两个汽车公司只生产两种汽车 X5M 和 秦
假设这个世界上只有一种因素影响他们 油价

好了
如果油价涨 宝马股价跌而比亚迪涨
如果油价跌 宝马股价涨而比亚迪跌

通过测量股票的历史回报 我们发现除了这个因素 股票还会提供一个恒定的回报率
这个怎么说呢 假设油价为X轴 比亚迪收益为Y轴 函数的Y轴交点就是这个恒定回报率 (不管油价怎么变,反正比亚迪最少最少要回报你这么多钱,然后加上因为油价变动带来的盈利或者亏损)
我们称为Alpha
这是一个经济学概念,你收入高可能一天吃五顿,早中晚加下午茶夜宵,今年不景气你砍掉了下午茶,加班少了你砍掉了夜宵,老板把你开了你砍掉早饭,但是,就算你被开了还欠了邻居老王一百万,你也砍不掉一天最少一顿饭啊不然就饿死了,所以一天五顿饭,四顿饭跟你经济水平正相关,一顿饭不管你经济收入情况永远不会变,除非你被高利贷砍死了,这就是Alpha

那么一个简单的对冲交易策略就出现了
我买一份比亚迪 买一份宝马 管你油价怎么变 我坐拥两份Alpha ,其他的涨跌都被对冲掉啦!

当然 这个世界上有很多因素 长期因素比如习大大指数 (中纪委月均办案量和BMW&比亚迪的销量关系等等)
宗旨就是 去Beta(因素改变如油价涨跌所带来的收益改变) 存Alpha (本企业就是牛逼我们核心科学技术价值观就值这么多钱)

好了 现在我们有两份Alpha了 不够怎么办 开发新因素找新股票好难 那就找银行借钱 这就是上杠杆

评论有人建议细说一下“杠杆”
杠杆 顾名思义 可以让我以很小的力气(很少的钱)撬动大质量(大买卖)的一种形象说法
举个例子 假设本宝宝有一百块 去买了一只股票 赚了20块
rate of return(回报率)(120-100)/100 20%
本宝宝嫌弃钱少 找爸爸借钱九百块 约定利息9块钱 我总共有100(本金) 加上900(借贷)
涨价之后 一千两百块 减去还爸爸的九百零九 总资金291块
(291-100)/100 整整回报了我191% 我用一百块钱的本金做了一千块钱的生意 哈哈哈
当然如果不是涨价20%而是跌价5% 本宝宝本来亏5% 上了杠杆 亏损59%

那么在金融里面的杠杆,除了找银行爸爸,券商爸爸实打实的借钱买股票之外,
主要是保证金账户
这是什么呢 假设本宝宝找券商买了一百块钱的股票 券商爸爸说 我觉得大概这个股票最多亏损10块钱 这样吧 你就留十块钱在我手里,万一亏钱了我先扣走这手里的十块钱(保证金),当扣到只剩下5块钱的时候(追加保证金额度)你再给我5块钱补足10块钱保证金就好了。
你看 本宝宝用保证金账户 10块钱做了100块钱的生意

强调一点 保证金账户 杠杆什么的 缴足费用之后 涨跌都是你的 不会分谁谁谁一笔钱 你能做一百倍杠杆 你就真的可以拿一万块钱炒100万的股
反正风险自担 账户没钱就让你追加 追到100万的时候,也就是股票全成废纸的时候
没钱缴纳保证金? 抱歉,就强制平仓 以前缴纳的不退,以后涨起来了也跟你没关系
所以本宝宝要是有一百块,情愿买五十块钱余额宝 (去杠杆)

然后只有股票不够啊 我们有辣么多钱 不买点债券期货期权可转债CDFs Swaps 逼格哪里够 衍生品交易
不不不,我是开玩笑的,这个很有用 叫diversification 怎么说呢 Alpha是一个股票的恒定回报率 变动回报率是敏感因子Beta乘以指数 比如前文提到的油价 习大大指数 (这个是我扯淡的) GDP,标普500 上证指数恒生指数 还要FF3指数如P/E, Market to book

我们要对冲掉Beta部分 保留Alpha 可是 还有sigma

Sigma 是什么? 我们看一个公司 他能提供恒定回报率 经济好了他能赚得多 经济差了赚的少 这些都很正常
但是有一天 公司老板的儿子吸毒被抓了老板娘伤心过度在家自焚烧掉了公司五百万现金逼的老板没办法带着小姨子跑到孟加拉去了 于是公司倒闭股票变废纸 哦 废纸都变不了你根本没见过这张票
这个事件 这个风险跟经济指数 因子等等通通没有关系 这是一个随机风险 写作Sigma

与此同时 隔壁公司老板的儿子顺利毕业娶了省长家千金当上了当地县委书记批了块地给他爸爸搞开发赚了大钱股票暴涨 这也跟经济指数各种因子毫无关系 另一个Sigma

那么我同时持有这两个公司股票 这两个事件都不会冲击我对收益的预期

所以 如果我们持有的不同股票 衍生品 资产越多 Sigma越小 直到让Sigma完全消失的过程 就是Diversification 不是为了装逼买的衍生品啊哈哈哈

再柔和一些基金经理的主动投资策略 long&short 便宜估值的具体股票 或者短期长期动量翻转 一月效应 华尔街气温效应等等 就成了一个对冲基金的基本操作模式

那么特点呢
有限的参与者 相对于开放基金 一个对冲的投资人不能多于100还是20?
封闭基金 钱给了 不到时间别想拿回来
贵 2和20原则 总投资额的2%和收益减去标准,通常是上证标普指数之后的数额的20%作为经理人的收入
哎妈呀我等不及要快毕业去当基金经理了
高度不透明 不会告诉你具体策略和选股

当然作为穷逼 又想体验对冲基金
我推荐你玩对冲基金克隆基金
虽然我们不资道他们怎么玩的 但是可以通过测量对冲基金的天/周/月回报率倒推他们投资了哪些大方向
然后长期持有 虽然损失了基金经理的短线手法 但是复制了长线投资方向 费用低 只要998啊不 千分之二到八

来个知识小福利谢谢各位关注者哈哈哈
To Sell Beta as Alpha
为什么对冲基金可以2/20的大把大把收钱别人还挤破头想进去,而马云爸爸的余额宝根本不敢收管理费? 因为对冲基金提供宝贵的Alpha 无关市场波动的稳定收益 试想如果银行借给你5%一年 你的对冲基金Alpha 6% 在理想条件下 你是这个世界上最富有的人 为什么? 你借光银行的钱 买对冲 吃掉1%的差价 无限循环 买下全世界

可是现实是残酷的 哪有那么好的事情能拿到比贷款利率还好的Alpha 可是基金经理拿不出好的Alpha怎么有理由让人投资呢 他们可以这么干 :To Sell Beta as Alpha
把Beta当作Alpha来卖!
他们声称本基金专做股票 然后大盘跌成狗 如SP500 恒生指数等等 可是他们基金却一直涨涨涨 哎哟好厉害这个Alpha太高了大家都去买!
实际上呢? 他们可能没有买太多股票而买了政府企业债券 银行债 协议存款 期货期权等等衍生品 而那些衍生品凑巧在股票不好的时候涨价了而已 根本没有很多Alpha而是很多不一样的Beta被卖掉了

怎么防范? 5 Factors Model
基金收益与大盘,债券,新兴市场,信用存款和无风险政府利率等东西做一个线性回归 看看这个基金真面目 到底有几个Alpha

英文对照总结
MF 普通公开售卖的基金产品
HF 对冲基金

Transparency

MF: Regulations require public disclosure of strategy and portfolio composition

HF: Limited Liability Partnerships that provide only minimal disclosure of strategy and portfolio composition

Investor type

MF: Number of investors is not limited

HF: No more than 100 “sophisticated”, wealthy investors

Compensation structure

MF: Fees are usually a fixed percentage of assets, typically 0.5% to 1.5%

HF: Typically charge a management fee of 1-2% of assets and an incentive fee of 20% of profits

Investment Strategy

MF: Predictable, stable strategies, stated in prospectus

HF: Very flexible, funds can act opportunistically and make a wide range of investments

MF: Limited use of shorting, leverage, options

HF: Often use shorting, leverage, options

Liquidity from fund investors’ perspective

MF: Can often move more easily into and out of a mutual fund

HF: Often have lock-up periods, require advance redemption notices

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