市盈率的背后潜藏着认知偏差–读费雪《怎样选择成长股》

费雪的《怎样选择成长股》早在几年前就买过却没有耐心看完。最近终于读了一遍。
        费雪强调长期投资于有着优秀诚实的管理层掌管的长期成长前景好的公司。在他的那个年代,主要投资于科技和制造公司。
        费雪和巴菲特一样强调管理层作用,强调人的因素。从强调管理层和长期投资优秀公司来看,巴菲特思想确实有至少15%的费雪的血统。
         费雪还研究了保持公司持续盈利能力的特征,这方面我觉得还可以结合《竞争战略》、《巴菲特的护城河》等去理解。
        但这本书最吸引我的不是如何通过”闲聊“发现成长股,而是帮助我理解市盈率的本质。难得有大师的作品中如此多地分析市盈率及其变化原因。在这方面,费雪与索罗斯的反射性原理有相通之处。
        所谓的”金融界的评价“,往往是有认知偏差的。市盈率的变化,除了公司基本面的因素之外,很大程度上就是认知偏差的不断修正和矫枉过正。市场认知在追求事实真相的过程中从没有停留在真相那里。重大的市场认知偏差可能成为耐心而富有知识和经验的投资者的重要机会。
        以下是关于市盈率这个主题的摘录:

一、关于卖出
        “不过,有一个复杂的因素使得处理投资错误更加困难,这就是每个人的自我,没有人愿意承认自己是错误的。如果我们错误地买入某只股票,但是卖出时仍能获得微利,那么就不会认为自己做了一个愚蠢的决定。”
        “假设最初认识到了错误,就能获得再投资的资金,本来通过合适的再投资有可能获得利润,但是由于加上了自我造成的损失,那么投资的成本就变得非常大了。”
        “这也是极少数成功的投资者才能理解的,这就是一旦选择了合适的股票,并且经受了时间的检验,就很难找到卖出的理由。“
        ”绝对不要仅仅因为价格上涨幅度已经很大,可能暂时出现估价过高的情况就卖出优秀的普通股。”

二、理解市盈率
        “强调过去的收益记录,而忽略能决定未来收益曲线的背景条件,可能让投资者付出很大的代价。”
        “但是应该牢记,决定市盈率的是未来,不是过去。”
        “由于评价同一组基本事实的方式发生了改变,结果面对同样一只股票,他们愿意支付的价格或者市盈率也发生了改变。”
        “他必须根据事实,分析当时金融界对整个行业和他打算买进的特定公司的普遍看法。如果他能找到当时金融界的一般看法不如实际情况有利的某一行业或者某家公司,就可以因为不跟随群体行动而获得额外的回报。如果买入的公司和行业是当时金融界的最爱,就应该格外谨慎,要确保他们值得买入。”
        “金融界通常需要花费很长的时间才能看出基本面已经发生变化。”
        “相对于整个股票市场,任何个别普通股每一次价格的显著变化的发生,都是因为金融界对该股票评价的变化。”
        ‘评价’问题的中心是理解市盈率似乎难以预测的变化。绝对不能忘记评价是一件很主观的事情,它和我们周围的真实生活中发生的事情并没有必然的联系。相反,它起因于进行评价的人认为正在发生什么事情,而不管他的判断和事实有多大的出入。”
        “在引起股票价格上涨的因素中,市盈率的增长总是比随之发生的每股收益的增加有着更为重要的作用。”
        “根据我的观察,卖出这种股票,然后希望有更合适的机会买回的投资者很难达到目标。通常他们期待下跌得更多,但是实际上从没出现过。”
        “风险最低的股票:符合我们的评判标准的、但是目前金融界给予的评价并不高的公司,因此和实际的基本面相比,该公司的市盈率比较低。”
        “最危险的股票:现在金融界对公司的评价或者印象远远高于当前的实际情况的股票。”
        “这一点再怎么强调都不过分:保守型投资者必须知道当前金融界对他感兴趣的股票所在行业的评价的本质。投资者应该不断地探索研究,弄清楚金融界给出的评价与该公司的基本面相比,是有利还是不利。”
        “和对一家公司所在行业的评价相比,金融界对该公司自身特点的评价是影响市盈率更重要的因素。”
        “永远不要忘记市盈率的实际变化并不是实际上发生的事情的结果,而是金融界认为将要发生的事情的结果。”
        “有耐心并且有能力辨别目前的市场印象和真实情况之间差别的投资者,就能通过投资最具吸引力的普通股在风险相对较低的情况下找到一些长期利润相当大的机会。”
        “在下跌的市场中,金融界对一家公司的印象变坏比变好更容易被接受,在上升的市场中正好相反。”
        “检验一只股票的价格到底是‘便宜’还是‘昂贵’的唯一真正的标准,无论我们多么习惯于以前的价格,都不是当前的价格相对于以前的价格是高是低,而是公司基本面显著高于还是低于目前金融界对该股的评价。”
        “特定股票在特定时间的价格,由当前金融界对该公司及所在行业的评价,以及在某种程度上的整个股票价格水平所决定。确定一只股票在特定时间的价格的吸引力大小,主要依赖于金融界的评价偏离现实的程度。”
        “决定一只股票价格过高还是偏低不是当年的收益率,而是未来几年的收益率。”
        “投资成功最重要的基础在于:训练自己不要盲目从众,在群体方向发生转变时能够正确行动。”
        “当你的投资思想和整体趋势相反时,你必须非常非常确信自己是正确的。”

三、短期交易与长期投资
        ”这些投资(短期交易)占用了我大量本来可以投入到其他更有价值的事情上的时间和努力。”“此外,我见多了为了获得短期差价而频繁进行的交易,包括一些相当聪明的人都这么做过,我知道连续三次的成功,只会增大第四次以灾难结束的可能性,这种交易承担的风险要比买入那些我看好的公司的等量股票,并等待长期的增长要高得多。”“我做出了我的职业生涯中最有价值的一个决定,这就是把所有的精力都用在长期投资中,以此获得丰厚的回报。”
        “我正确判断了这家公司的潜力,接下来的几年,该公司确实有所增长,但是,这次投资确是失败的。我的错误在于为该公司的前景付出了过高的价格。”
        关于“有效市场:
        “我不相信价格对勤奋和知识丰富的长期投资者来说很有效率。”
        ”在每个时代,错误观念的出现会为那些投资识别能力强的人创造机会。“
        ”真正前景非凡的公司很难寻找,因为这样的公司本来就不多。但是,对于能正确理解和应用基本原则的人来说,我相信他能以90%的准确性区分开真正优秀的公司和平庸的公司。“
        ”群体心理和金融界评价整体商业或者某只股票的前景的变化是最为重要的,而且几乎不可预测,因此,我认为无论如何勤奋地加强预测技能,对股票价格短期变化的预测准确率都很难超过60%,这可能还是一个很乐观的估计。“

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