美国上市公司的回购是怎么产生泡沫的

先讲一个引子

为什么那么多人看重分红(股息率)

上次的文章提到(韭菜入门篇(4):分红和除权),公司分红,有除权的机制存在,所以现金分红似乎并没有给交易者带来实质上的收益。

但我们可以从估值的角度来看。比如格力电器3000亿市值,300亿的利润,10倍的PE。如果现金分红300亿元,那么在除权之后,股价下跌,市值将变为2700亿元。这时候股票的估值变成了9倍的PE。

如果市场还是认为格力值得10倍的PE,那么就会有一个估值修复的过程,格力的股价会上涨,这就是分红之后会引发的一个作用。

股价 =市盈率(PE)*每股利润(EPS),前者代表的是估值,后者代表的是业绩。股价的上涨由这两者推动,投资者赚到的钱,分别称之为:赚估值提升的钱,和业绩增长的钱。

格力每年都在赚钱,如果估值一直保持10倍不变,那么根据上面的分析,股价仍然会上涨,这是因为股东在赚格力业绩的钱。

接下来说正文

美股的泡沫

最近美股各种暴跌,各大机构也有不少分析其原因的,疫情只是诱因,真正原因还是美国经济的脆弱性。

其中说到了一个理由:美国的上市公司各种举债,但资金不投入生产的扩张,而是在二级市场回购股票,在利润不增长的情况下增加EPS,从而不断推高股价,使美股的长牛具有很大的泡沫,并且美股上市公司的资产负债表也在不断恶化。

我解释一下上面这句话。

所谓回购股票,就是公司拿着钱,和我们股民一样,在股市买入自己公司的股票。回购的股票要不就自己放着,当作库存股,以后可以拿出来奖励高管和核心员工。要不就直接注销,那就减少了上市公司的总股本。

比如公司总共有5亿股股票,回购了1亿股,如果注销了,还剩4亿股对吧。

如果公司市值是2000亿元,每年的利润是200亿元,那么本来的EPS(每股利润)是200亿元/5亿股= 40元。如果回购1亿股并注销,那么他的EPS就是50元了。

为什么EPS变大了,股价就会上涨?

这就和我们上期的市盈率有点关系了,股价 = 市盈率(PE) * 每股利润(EPS)。所以在PE估值不变的情况下,股价是会随着EPS的增大而上涨。

但看到这里,我们稍一思考,发现有一点问题。因为股价如果单单就这样上涨是有道理的,似乎并不是所谓的泡沫。

比如,上面这个例子,可以算出他的市盈率(PE)就是2000/200 = 10倍。回购之前,股价 = 10* 40 = 400元;回购之后,股价 = 10* 50 = 500元。

股价的确是上涨了,但是我们注意到,公司的市值并没有变化呀,回购之后的市值 = 4亿股* 500元 = 2000亿元。

所以这样引起的股价上涨似乎并不应该称之为泡沫,毕竟市值都没变呢。

表面上看起来是合理的,所以才能产生表面上的牛市。

从资产负债表的角度看看

刚开始那句话提到了资产负债表,于是我们从资产负债表这里开始思考。

资产 = 负债 + 权益。

刚开始借钱,假设借了400亿元。负债400亿元,资产端的银行存款也多了400亿元。这是没问题的。

但是他把400亿元给回购股票之后,银行存款这400亿资产减少了,负债没少,权益少了。也就是说,公司的净资产减少了。总的结果是:资产不动,负债增加,权益减少。上面的哪个等式是平衡的。

说到这里,大家可以想一下,什么情况下,公司啥经营操作都不干,就能把自己的净资产减少的?

分红呀!要不然我文章一开始就讲分红干啥呢。

上面回购注销股票的过程,从微观来看,原先持股的股东,他持有的股票从400涨到了500元,赚了20%,这可不就是上市公司给他的另一种分红吗。

回购,是赚了谁的钱?

那我们再来看回购,就挺有意思了。公司借钱回购,最后股价上涨,持股股东实实在在的赚走了钱,但是在这个过程中,公司的经营并没有任何改变,这赚的钱来自于哪里?

当然是来自于后面接盘的股东。

仍然是刚才的例子,公司在回购前后的市值都是2000亿元,但公司其实因为这次回购发生了一点微妙的变化。

回购之前的公司,如果内在价值是合理的,2000亿。但是在股票回购之后,公司的负债平白无故的增加了400亿元,净资产减少了400亿元。资产负债率无端上升,这个负债率上升就算了,主要是400亿元的债是以后要还的啊。

如果抽掉这400亿元,按道理公司就应该像分红一样“除权”,市值变成1600亿元,股价变为1600亿元/4亿股= 400元,这和没有回购之前是一样的。

而这400亿元的差价,已经当作“分红”分给了持股股东。只是目前公司并没有真正的给出现金,他需要在数年之后,还债的时候,给出这个“分红的现金”。

而现在,在500元接盘的股东,就是被割的韭菜。

所以,公司借债回购股票并注销,就是借钱给股东分红。但是打着回购的名义,股价没有相应的“除权”,所以才有了泡沫。

最后贴一下波音最近的股价走势,都已经不是腰斩这么简单了。。

波音就是不断最近几年不断的回购股票,再加上现金分红,把自己的净资产都分成了负数。。。

早知如此,何必当初啊。。

最后再提一句,上市公司为什么要这样尽心尽力的回购,为股东“分红”而创造收益?别忘了,上市公司的大股东才是从中获益最多的,上次那篇分红的文章不是说过嘛,大股东套现走人呀。

天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往。

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