投资就三件事

 研究室成员愚子兄弟认为:“在这个市场主要是做好三件事,一是保住本金防控风险,二是做好定性与定量分析,定性比定量更重要,三是做好投资策略。”看起来很简单的概括,我认为他的总结非常好也很认同,这种归纳不是一般人或没到一定境界能领悟到的,下面聊聊自己对做好投资三件事的个人理解。

       第一件事:保住本金防控风险
       以我的经验总结,在市场大的系统性风险到来时,除非是特别的极品(比如上轮熊市的茅台和白药等),99%以上的个股几乎全是泥沙俱下没有完卵的,特别是在熊市的大A浪的末期和大C浪的末期,这种效应更为明显。这些年,很多投资者穿越了熊市,我认为最主要的原因是把握了大B浪反弹和风险不大的大C浪前期的震荡初期,选对了医药、消费与新兴经济行业的优质成长个股。在市场大的系统风险到来时,几乎所有的成长股和优质股都将被错杀,严重时甚至可以杀到动态15至20倍PE区间,所以我们经常会说,再好的股票也会有回调。在这种情况下,市场能把握到极品的投资者又有多少比例呢?因而我是提倡保住本金控制仓位去防范风险的,只要本金在,我们就有抄底心仪股低估值的机会,未来就能获得双击,获得超越一般人的巨大收益。
       当然,如果你拥有的是在低估值区域介入的优质成长股,那么在市场系统风险面前也许心态会很好,因为股价很难杀到你买的PE或者只能是让你微套,你也同时坚持了长期价值投资理念,这的确并不是一般人能做到,但我想这需要一颗强大的小心脏,市场99%的投资者并不能做到这一点。因组合里并不是每一个标的都会如茅台和白药一样的极品,所以在此我还是想建议,我们还是需要慎重思考,判断清楚,组合里哪些标的可以继续保持一定比例的仓位,而哪些却只能留底仓。

       第二件事:做好定性与定量分析
       投资的逻辑其实是很简单的,我认为只需做好对行业成长空间、公司地位、产品成长空间、产品技术竞争力、垄断性、护城河,公司管理层和未来可能发生的一些大的风险这些定性分析就行了,定性为优良了,那么这就是一个好标的,便值得买入。
        定性是为了让我们找到好标的,而定量呢?我认为定量分析是可以让我们知道公司短中期将要发生什么事情,从而更好地把握短中期股价的变化趋势,让心中大致也有了一个底,何时股价大概可以到一个什么位置?有没有收益?收益会有多大?

       第三件事:投资策略
       投资策略关系到年度收益率如何,我认为如果把前面两件事做好了,第三件事就是来抓落实的,抓得好不好最为关键。愚子兄弟说,为什么有些基金或大佬的净值上不去,原因就是在于投资策略没做好,我也很认同这个观点,在此也谈谈自己对做好投资策略的一些理解,主要分以下几个方面:

       1、首先应精选行业,正常不应超过三个有关联的行业
       很多公募和私募的基金,特别是公募,可能是配置需要,行业配置高达七八个,传统周期和非周期行业各有比例,在当前熊市特别是经济转型时期,由于传统周期股配置比例较高,非周期的新兴经济行业配置比例较低,所以造成了互相抵消,净值便上不去甚至亏损。
       但斌之所以在熊市打了一个翻身仗,我认为主要原因是他的基金侧重配置了医药、消费这些能穿越熊市的非周期行业,很多个人投资者在近几年熊市取得了5倍甚至10倍的收益,原因也是因为行业配置对了,有侧重点。如果你是眉毛胡子一把抓来配置行业个股,我想你的收益率一定是不高的,甚至是亏损。
       关于行业配置,我个人的建议未来还是应放在医药、消费、TMT这三个行业上,因为我觉得这三个行业最为确定,环保受经济情况变化与政策波动影响弹性较大,文化娱乐传媒产业发展需要时间,将来做得怎么样存在不确定性,行业的股价波动也应会较大,所以我放弃选择环保和文化娱乐传媒,只选择自己最有把握的医药、消费、TMT。

       2、其次是精选行业龙头个股
       选对了行业是第一步,那么第二步是正确选对公司了。在医药行业,我认为首选考虑的细分领域是生物药和中药,比如长春高新与天士力等,在消费行业,首先考虑的是快速消费品、日用品,比如广州药业、上海家化、恒顺醋业等,在TMT行业,首先考虑的是语音、OTT、IPTV,比如科大讯飞、乐视网、百视通。

       3、做好组合投资比例配置
       确定好行业和标的以后,下一步的工作应是如何来组合了。我认为组合是很关键的,如何保持长期的稳定盈利,关键看组合力量。个人的建议是:大资金组合5只股票,单个标的持仓比例不应超过20%,中小资金组合3只或4只股票,单个标的持仓比例不应超过40%,其中确定性的白马至少有2到3个,分行业组合,共计持仓比例至少应在50%至60%之间,有较大概率成为黑马的组合配置2个,共计持仓比例在40%至50%左右。这样一来,白马的持仓比例有一半以上,白马一般来说年收益率至少会有30%至40%,我们的整体收益率便有了保证。确定性的黑马有着较大的爆发力,一般也不会拖后腿的,正常的收益是会超越白马,黑马一旦贡献超额收益,那么我们的整体收益将超越预期。
       未来我个人计划的理想配置组合是:家化、天士力作为白马,各配25%,共计50%,长春高新与科大讯飞作为黑马配置,也共计50%。

       4、把握好买点和卖点
       买卖是真正体现功夫的时候了,我买股票一般是采用估值结合技术分批左侧买入的方法。愚子兄弟的观点和我一样,他总结得更好:估值定个区间,技术定个位置。
       关于卖点以前就谈过了,如果达到了卖股的五个标准:估值高估、基本面发生恶性变化、有更好的标的、标的选择错误与市场有大的系统风险其中之一时,我们就可以考虑卖股。

       投资就三件事,做好这三件事,我想不管在牛市与熊市,你一定能保持一个长期的稳定盈利!

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2013投资策略
作者:财智力量

1. 系好安全带:
      虽然股市无法预测,但是经过将近3年的股市持续低迷,经过10年的指数回归,从一个较长的时期来看,股市的上涨是大概率事件,即使牛市还没有到来,估计也不会很远了,系好安全带,不要过早的下车,耐心持有优秀企业的股票,是取得大幅收益的关键所在。在可能的剧烈的波动行情当中,坚定的绑定优秀企业的股票,从而获得戴维斯双击的收益。以企业的长期回报为核心进行坚守,而不是以短期涨跌为核心频繁换马。

2. 注意仪表盘:
      目前重仓持有的企业的股票价格虽然经过了较大幅度的上涨,但是目前估值尚在合理范围之内,虽然不太具备买入的安全边际,但是还可以耐心持有一段时间,在此期间。需要对企业的经营状况进行密切跟踪。
      另外就是套利,现在我敢于放心大胆的做的套利,就是银行股的A/H股间的套利,招商银行的A股不给力,套利机会不多,倒是民生银行的A/H股价上蹿下跳,每年都有几次比较大的差价套利的机会。虽然我的仓位不大,套利所得有限,但是无风险的套利,赚点是点。

3. 寻找加油站:
      价值投资就像下围棋,开局阶段的布局,将会深刻的影响将来的收益,我相信我的2013年的业绩大多还是会产生于现有持股。而不断的寻找新的更具潜力的企业的股票,加入到自己的持股当中来,为了明后年的业绩做好准备。
      3.1. 自下而上、好公司好价格:
      如何寻找更具潜力的股票是一个重要问题。坚持自下而上的分析方法,逐个甄别优秀的企业,虽然是一个笨方法,却是一个行之有效的方法。好公司还要有好价格,我还会坚持20PE以上不看,15PE以上不买的原则,为自己留下足够的安全边际。
       3.2. 正确理解宏观经济机会:
       城镇化改革,虽然以前一直在说,但感觉领导层这次是有了不同的思路,从最近新闻中看到的一些农村住宅确权的举措,我感觉新的领导班子的城镇化改革的思路是盘活现有农村住宅资产,引导农民资产变现,在资金流动中扩大市场消费。
       个人认为这种城镇化改革是以解放现有存量的农村自建房,所以对房地产企业没什么利好。倒是对农村或城郊人口的消费可能会有所提升。因为农村人就是房子大,房子多,因此可以通过卖出一些房子,换些钱进行其他消费,改善生活条件。因此对于家电、教育、医疗、家纺、汽车、旅游等等这些消费倒有可能有拉动作用。
       3.3. 结合行业周期研究企业:
       行业发展有周期,企业发展同样有周期。结合行业周期研究企业周期,才能比较好的把握企业的发展脉络。

       如上图所示,每个行业都有一定的生命周期。我把它分为5个区间:
       AB区间是行业初创时期,新的产品吸引了先锋的客户,行业内的企业不多,都随着初始需求的快速扩大而高速发展,行业内企业的利润都很丰厚。
       BC区间是行业发展遇到瓶颈,先锋客户需求都已经被满足,因为认识和成本等原因,还没有形成大众客户的需求。行业需求步入缓慢增长的时期。但是由于前期的高利润,吸引了众多的企业进入,形成了激烈竞争的局面,造成行业内的企业整体微利或者无利。在这个时期,失败的企业倒闭或者转行,平庸的企业苦苦支撑。优秀的企业的利润也大幅下滑。
       CD区间是行业的大发展期,经过一段时间的宣传引导,控制成本,产品价格的下降,普通大众需求开始爆发,因此行业需求又一次快速增长。行业中的优秀企业,由于品牌、质量、规模等优势,利润的大幅增长。
       DE区间整体行业需求开始下滑,但是行业内的龙头企业依然有比较丰厚的利润,但是增长限于停滞。
       E以后,行业迅速走向衰落,企业面临转行或者倒闭。

       当然不同的行业的生命周期长度不同,有的行业可能永远走不到E后的区间,例如食品行业,除非以后人们改使电驱动自己的身体和精神。有些行业可能生命周期极短,昙花一现。例如我曾经待过的寻呼业。在二级市场投资生命周期短的行业的问题是,有可能一个熊市没过完,股价还没反映企业价值,行业完蛋了,企业也随之完蛋。所以多数价值投资者喜欢投资消费股,因为消费股的生命周期很长。
       我认为投资最好的阶段是CD区间,AB区间虽然企业利润丰厚,但是往往作为新兴产业的企业估值很高,而且企业没有经过充分的竞争,难以判断其是否能够挺过以后的激烈竞争。BC阶段不消说是痛苦的阶段,关键的问题,你还不知道这痛苦的阶段有多长。而CD阶段,通过充分的竞争的洗礼,行业龙头已经显现。比较容易判断出谁会最终胜出。而且由于痛苦的比较长期的业绩下滑,企业估值一般都非常低。
       2013年我的主要目标就是寻找处于CD区间的优秀企业,目前我密切跟踪的一些企业正处于BC区间,也许其中会有很好的机会,我拭目以待。

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价值趋势交易体系由投资组合+基本面+估值+趋势

王铠嘉:
        投资组合是认清自己:对风险的认识(风险不是客观存在的,是主观决定的),心理的承受能力,自我性格的判断,还有一个一定不能少,什么钱。
        基本面是认清跟你发生买卖关系的对象:怎么来的?现在如何?未来要去哪里?
        估值+趋势是认清你要何时与其发生关系:低估值跟资产本身好坏是不相干的,只跟交易的价格有关;而趋势是对人性的分析,如同是选自己美的,还是选择市场认为美的一样。人类这一群体,内心有两种渴望,一是要群体认同,二是要鹤立鸡群,是矛盾的,也是进化竞争的选择,而趋势就是对人类这两种心态的拿捏。

我的价值趋势交易体系
作者:502的牛    2012年11月15日

        一切都源自我的一个认识,证券市场既有效又无效的,它既强得不可战胜,又蠢得不可理喻。
         为什么说市场是非常有效的呢?举个例子,金融危机还没来股票指数已经跌了,经济还未正式确认复苏,股价已经涨了。套用巴菲特的话“如果你想等到知更鸟报春,那春天就快结束了”。我们分析的各种基本面因素无论多齐备都是片面的,而市场价格本身才知道全部的信息。所以股价走势往往走在财报披露前,更走在分析师评级之前。从信息传递的灵敏度上,市场比谁都有效。那么市场的无效之处在哪呢?它的无效之处在于变动的绝对额经常是出问题的,就是在我们理智地知道了大部分基本面信息的条件下仍然出现了过度高估和过度低估的情况。市场悲观时认为萧条会永远持续,而乐观时则也认为繁荣是永恒的,这就出现了所谓的错误定价。例如07年的中国股市和现在的中国股市,60倍PE和10倍PE,理智的人都知道要干些什么。
        我的价值趋势交易体系就是建立在上述认识之上。证券价格终将会向价值回归,而价格趋势本身很可能告诉了我们一些不知或者从未想到的信息。基本面信息很重要,可惜它不够快。趋势信息够快,可惜它最终无法摆脱基本面的牵引。因此,价值趋势交易体系由投资组合+基本面+估值+趋势组成。

投资组合
        投资组合的重要性是不言而喻的,在我看来如果资金量够大,最好涵盖到十多到二十多只股票,资金量小也要有五、六只,而且要分散到不同的行业。
        分散的好处在于第一,重仓错了不会损失太多。过于重仓使得投资人即使明明知道自己判断错误仍然不舍得割肉,所谓屁股影响脑袋,重仓影响了判断。而且我们知道的信息是有限的,某些行业正在恶化,但我们可能一无所知,通过历史信息计算出来的所谓价值是错误的。如果重仓压上了这些行业,结果可想而知。加上一些变化就是连公司自身都无法预计的,世界不可知的信息永比可知的多。
        第二即便你判断真的是对的,但如果你重仓行业迟迟得不市场认同,价值长期得不到回归,影响短期业绩。如果是一篮子低估的股票,即使不会全部都向价值回归,但终会有些正在回归。此外分散投资到别的行业的有些机会也是我们无法预见到的。在我看来,投资组合中单一行业所占总资产比例不宜超过25%,而单一公司不宜超过15%。

基本面与估值
        基本面与估值的关系我已经在《估值五要素》一文阐述过,影响估值的五大要素,即增长空间、增长速度、增长效率、ROE(净资产收益率)、风险。其实估值五要素既是价值评估的具体方法,又是基本面的分析框架。
        不过价值本身不是PE、PB、DCF之类的评估办法,价值的体现有很多种,例如清算价值、账面价值、重置价值、收益价值、成长价值。在不同收购者、持有者眼中的价值更不一致。基本上常规的价值投资手法是投资以往业绩优秀的企业,此所谓白马股投资,再深入可以投资业绩平平甚至亏损的企业,但这种企业会变革,换股东、换管理、换战略就有变好的趋势,此所谓黑马股投资。再来就是这种特殊事件投资了,投资相当于已经动外科手术的企业了,例如拆分、资本重组的企业。三种价值投资层层递进,一切都那么顺其自然。
        价值投资还有一不可少的条件是安全边际,之所以需要安全边际因为估值并不是精确的,而且可能判断错误,安全边际同时也是超额收益的空间。在我看来,如果价格是价值的70%~80%就可以买入,如果价格更低只有价值的50%就可以值得重仓。
        价值投资之所以困难除了大多数的人没有上述系统的价值观以及不留有足够的安全边际外,最大的难点在于价值随着时间、企业的变动也是在变动。我们常常依赖过去的信息去预测未来,去判断价值,这都是基于未来是过去的延续的简单假设上的。可惜世界远非是线性运动,一些因素在悄无声息地积累,积累到一定数量就发生了质的变化,成了意料之外的黑天鹅事件。这些悄无声息的因素并不能被我们觉察,但很可能就体现在了市场价格变动的趋势里。这也是价值趋势能够一定程度上克服价值投资的弱点,但是价值趋势始终是立足于对价值的深刻理解的基础之上的。

趋势
        在我看来,市场价格趋势,既代表着已公开信息,又代表着未知的信息,还代表着市场情绪。而均线是跟着趋势的绝佳指标。我喜欢选择的均线有60日均线及120日均线,它们都属于中长期趋势,如果股价持续在60或120日上方运行就是向上趋势,反之亦然。趋势涵盖的信息同样不言而喻。当我们觉得某些股票估值偏高,不敢买入时,股价趋势仍然向上,结果财报披露时好得超出我们预期,贵原来有贵的道理。同样,我们觉得的某些股票历史数据很好估值也很便宜,但股价趋势是向下的,结果过了段时间财报披露,业绩差了好多。
        可是趋势的弱点是什么呢?当基本面估值可能互相很匹配,又不存在某些重大的未知变化,趋势不明,均线反复震荡,按照趋势指引我们会反复无谓交易。这就需要基本面的配合,如果选择了优秀的公司业绩在不断上涨,最终会刺激到股价上升,重新形成向上趋势。也就是说好的基本面可以使得我们在较短时间摆脱震荡趋势,避免了持久的反复交易。
        价值投资与价值趋势有着明显的不同。如果投资者看上了某只股票,信奉价值投资的话话会越跌越买,仓位随着价格逐步变重,也就是左侧交易。但是价值趋势不会越跌越买,而在股价已经从低点反弹了百分之十几或者二十几突破了中长期均线后才会买入,也就是右侧交易。为什么我会选择价值趋势?让我先假设一只股票合理估值为15倍PE,价值投资者会选择在10倍PE开始建仓,7倍PE左右就重仓了。但会存在两种情况,一个是低估了市场恐慌的情绪或者股票基本面变坏得程度,股价有可能最低跌到静态的4倍市盈率,然后反弹,价值趋势这时可以5倍市盈率买入。另一种情况股价从15倍PE下跌,但没有跌到10倍PE,市场就隐含变好的预期,12倍PE就止跌了,然后伴随业绩上涨股价也在上涨。在这种情况下价值投资者可能很难买到这种股票,但是价值趋势却有可能在14倍PE时买入。

基本面、估值与趋势
        价值趋势最大获胜概率是在基本面优质+低估值+中长期均线开始向上这一时候,可以说这是三方面的同一方向的共同合力。同理,如果存在基本面优或者变差+高估值+中长期均线向下的情况,那么这样的股票日后有很大概率是大幅下挫的。当然,上述是两种比较极端的情况。更多的时候市场处于价值与价格的模糊区间,即看不出股价是否明显偏贵或者便宜。在这种情况下如果出现向上趋势,我认为应该轻仓买入,如果出现是下降趋势,那么原来持股的仓位要进行减仓,如果是振荡,很抱歉,部分仓位会因为要跟踪趋势而反复交易了,能否尽快走出振荡,就取决于所选股票的基本面是否强劲了。至于变动仓位究竟是多少确实很难说得清楚,取决于对公司基本面的掌握程度,取决于估值水平,取决于对公司的信心了。还有一种情况运用价值趋势也非常难受,就是基本面好,估值又低,但却是下降趋势,如果没有参与还好,可以继续等待,可要是已经持有,我倾向死拿慢慢熬吧!我试图总结出一套根据各种不同的情况机械操作的方式,不过现实情况远远复杂,也仅供参考。总之,价值趋势不是万能,它仍然试图做的是在不同的情况下,下不同的注进行大概率的赌博。

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        例子

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武钢股份:略微偏贵的估值+严重恶化的基本面+均线下降=大幅下跌
        这是我亏损最多的股票。当年武钢的取向硅钢可谓独霸天下,ROE高达20%,净利润历史看也有百分之二三十的增长,07年最高峰的武钢20块钱,4倍多市净率,参照历史数据应该说估值并不算贵。后来不断涨价的铁矿石最加需求下降终压垮的钢铁业,而之前铁矿石成本是可以通过不断上涨的钢价转嫁出去的,但是我的思维惯性仍然认为取向硅钢技术够牛,各种成本上涨都可以转嫁,就还坚定持有。结果随着时间推移,武钢的业绩下来了,估值早就下来,股价从20元跌到08年底的5元。08年底推出经济刺激计划,武钢股价又从5元涨到12元,然后又在09年8月下跌,我最终在跌破60日均线时以9块钱的价位全部卖出,认赔出局。再后来,武钢基本都是被60日、120日均线压制,至今仍然如此,股价只剩下了2.3元,市净率也只有0.7倍,ROE基本为0,以目前业绩看估值也真的只能值这么多了。
        反思我在武钢的亏损主要有三。
        一,过于重仓,就算基本面真的恶化了,我仓位过重只能选择相信武钢会熬过来。
        二,对价值理解太过肤浅,以现在的角度看,当时的武钢自由现金流低,高有息负债率,并不是投资的好标的,另外当时钢铁产量已经6亿吨了占世界产量一半,武钢的取向硅钢也开始受到来自宝钢的冲击。而我居然还认为在这些基础上利润还能保持以往的增长速度,对武钢的估值自然成为垃圾输入,垃圾输出。
        三,忽略了下跌趋势的信息。当时整个钢铁业的公司股价跌破均线,已经暗示经营发生了变化,再加上开始有新闻报道钢价下跌,可是当时我并不在意。在09年的反弹后再次跌破均线,我选择了跟随趋势,于是我的结局就成了20变9,而不是现在的20变2。

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张裕:略微偏贵的估值+向坏的基本面+均线下降=下跌
        张裕也是著名的大白马股票了,历年保持了约35%左右的超高ROE和30%~40%的净利润增长速度,自由现金流状况良好。如果未来仍能保持过去的盈利能力和增长,加上中国人均葡萄酒消费量并不高还是有发展的空间,去年年底有30倍市盈率,这样的估值并不算很高。可惜未来不会是历史的简单重演,张裕股价今年下跌了近50%。张裕A股价在去年年底就开始下穿60日与120日均线,这种信息已经开始值得投资者警惕。从后来的股价表现看,市场早已对张裕来年业绩低迷做出了反应。今年4月份披露的2011年报信息还是不错的,净利润有27%的增长,与历史数据相差不大,但是4月26日披露的2012年一季报则显示收入下降了8%,净利润仅增长了7%,这已经表明张裕基本面开始走坏。张裕A股价虽然偶有向上突破60日均线,但始终处于120日均线压制。“农药门”事件,进口酒冲击再加上业绩疲(第三季度利润下滑37%),使得张裕股价至今始终处于下降趋势。按照价值趋势的观点,如果持有张裕A去年年底不清仓也应该进行减仓操作,而想要买入张裕A的投资者无疑可以继续等待,直到中长期均线走平股价开始向上突破再介入,如果配合基本面转好,获胜概率更高。

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泸州老窖:便宜的估值+向好的基本面+震荡=持有不动
        泸州老窖是我的持股之一,我于2010年7月初,股价向上突破均线时31元买入,买入时的市盈率大约20倍左右。泸州老窖自过去几年一直保持了超高40%的ROE,净利润增速为30%,分红率很高约70%,应该说当时的买入价也算是便宜的。买入后至今仍然继续保持高速增长,股价曾一度达到48元,最近一年多股价翻番震荡,但我仍然继续持有。白酒行业同样会存在黑天鹅事件,例如由于人口结构发生变化导致白酒消费人群减少,经济下滑和连年提价导致的购买力下降,基数过大无法维持高增长等等。这些因素可能暂时对白酒行业影响不大,但也说不准哪天就积累够了爆发出来。我选择继续持有不交易的原因在于,公司今年仍然保持了40%的高增长,估值已经降低了预期的12倍市盈率和6倍市净率,即便泸州老窖不再增长甚至略微衰退,估值也是便宜,分红率能够保持的话,股息收益率也还不错。

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微创医疗:偏便宜的估值+向好的基本面+均线向上=买入
        微创医疗是我最近买的港股。它一直在我的股票池里,自上市后它一直跌跌不休,今年9月11日股价突然上涨约6%,一举突破60、120日均线,我隔了两三天后大约在3.6的价位买入。微创医疗主营心脏支架,上市前保持了较好的ROE和利润增速,上市后一年也有30%的增长,今年增速放缓大概10%,估计也是股价一直下跌的原因,上市时给的预期太高。微创在我看来有点非常难得,8亿的营业收入,就舍得投超过1亿的研发费用,这一比例在医疗器械绝无仅有。而心脏支架应该还是很有空间的,行业结构不错,包括微创在内的行业前三占据了貌似一半的市场份额,产品毛利率都有百分之八九十。公司相比乐普医疗每天都在回购自己的股票。基于上述原因,我的买入市盈率约12倍,市净率约2倍,个人认为还是便宜的。

        价值趋势交易体系归纳起来是用基本面选股,趋势选时,基本面加估值定仓位,试图做的是在不同情况下,下不同的注进行大概率的赌博。当然,有不少价值投资者认为左手趋势右手价值是无法融合在一起的,但我却相信它们能够互补所短。这一切都源自我对市场的认识,它既有效又无效的,既可知又不可知!

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