2021年科创板半导体行业投资前瞻:成长为体,稀缺为魂

写在前面:自主可控重要性提高,科创板实现半导体全产业链覆盖:2020 年, 华为、中芯国际等公司被列入实体清单,自主可控重要性凸显。目前科创板半导 体企业已经覆盖大半产业链,其中芯片设计公司较多,待上市公司将补全设备、 材料等领域的短板,实现全产业链覆盖。

总结 2020 年:国产化当头,行业整体与细分领域显现出哪些趋势?2020 年我 国半导体行业显现出投融资事件频繁、业绩逐季改善、全产业链发展三大特点。 ①投融资方面,根据 IT 桔子数据,一季度在疫情之下投融资金额反而较高,达 125.45 亿元,四季度最高,超过 210 亿元,数量方面四季度最多,有 26 次重要投 资,典型的包括国家半导体大基金等投资长鑫存储。此外,国家大基金还投资了 智芯微电子、泰凌微电子等,华为哈勃投资了源杰半导体、新港海岸、润华全芯 微电子、瀚天天成等。此外小米、高通、英特尔、红杉等机构也都有投资案例。 ②选取科创板 25 家半导体公司,营收和归母净利润中位数均连续三个季度稳步 上升,并且三个季度都保持同比增长。前三季度 25 家公司毛利率中位数一直保 持在 36%-38%左右。③产业链各领域都有领跑公司,不仅财务表现抢眼,且经营 成果突出,如材料领域的安集科技前三季度净利润同比增长 145.49%,设备领域 华峰测控前三季度净利润同比增长 68.05%,设计领域芯朋微连续三个季度营收同 比增速提高,代工领域中芯国际三个季度归母净利润同比增速均超过 100%。

展望 2021 年:5G 普及与汽车行业复苏下,2021 半导体行业如何发展?①受到 下游强劲需求驱动,诸多机构均对 2021 半导体行业增长表示乐观,我们认为 2021 全球半导体行业增速预计将达到 10%左右,分地区来看,亚太和美洲市场规模较 大且增速较快,预计 2021 亚太半导体市场规模占比达到全球的 62%。②具体领 域方面,材料领域预计 2021 全球市场规模增长 6%,中国预计占比 18.5%。晶圆 制造材料中,硅片占 37%市场份额,2020 前三季度同比增长 2.7%。科创板材料 领域主要有安集科技、清溢光电、华特气体、沪硅产业、神工股份等,待上市企 业包括上海合晶等。设备领域,预计 2020 生产设备市场规模创新高,2021 预计 达到 705 亿美元,中国有望首次成为半导体设备市场规模第一名。目前各领域国 内公司基本均有布局,中微公司 5nm 刻蚀机打入台积电生产线,芯源微涂胶显 影机可用于 28nm 制程,待上市的华海清科 CMP 设备可用于 14nm 逻辑制程,华 卓精科双工件台仅次于 ASML,技术较为先进,微导纳米 ALD 设备在国内较为 稀缺。半导体产品领域集成电路占比 82%,集成电路中预计存储占比 35%,逻辑 占比 32%,模拟占比 15%。科创板中聚辰股份以及普冉股份、东芯股份、复旦微 电子等待上市公司有存储产品业务,逻辑芯片设计领域芯原股份等优势明显,代 工领域中芯国际仍是龙头,封测领域有利扬芯片、待上市的气派科技等,预计产 能利用率将提升。模拟芯片领域公司较多,晶丰明源、芯朋微、芯海科技等公司 均有一定实力。③从长期稳定增长与逐季改善视角来看,可分别筛选出 14 家与 17 家公司,其中睿创微纳、澜起科技、芯海科技、华峰测控、安集科技、清溢光 电、华特气体、长阳科技、中芯国际、华润微满足两条要求。考虑到稀缺性因素, 综合来看,相关公司值得关注,具体名单参见正文。(来源:世界半导体贸易统 计组织、SEMI 等)

1. 写在前面:自主可控重要性提高,科创板实现半导体全产业链覆盖

美国当地时间 12 月 18 日,美国商务部工业和安全局(BIS)发布实体清单,正式宣布将中 国半导体制造企业中芯国际列入“实体清单”,12 月 20 日中芯国际发布公告对此进行了回 应。根据 BIS 的公告,中芯国际在先进技术节点(10 纳米或以下)生产半导体所需的设备 和材料都将被禁运,以防止这种关键的技术支持中国的军民融合工作。

在美国频频利用科技优势打压大陆企业的情况下,发展内循环和构建自主产业链是大势所趋。 在指导思想上,我国集成电路产业首要目标就是力争实现全产业链自主可控。国产替代情况 将对投资决策产生关键性影响,因此我们必须对一年来国产替代的进行情况进行总结,以对 未来进行预测。

目前,我国集成电路企业已在科创板实现较为全面的布局,设计、制造、材料、设备领域都 有覆盖。当前我国集成电路设计公司数量较多,并且已经具备一定的技术实力,行业处于高 速增长状态。

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随着新一批半导体企业的上市,我国半导体领域上市企业将对产业链形成更全面的覆盖,在 产业链上游以及分立器件等领域分布更密集,国产替代前景可期。

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从技术发展以及全球市场的角度来看,半导体是整个 ICT 科技产业的底盘,对于信息技术时 代的各个产业都有重要影响。随着产业数字化、智能化的浪潮以及智能手机、智能汽车、无 线通信、物联网等大产业的发展,半导体行业规模也一路上涨。2020 年 12 月,半导体行业 著名的费城半导体指数已经到达 2800 点附近,相比 2008 年底 200 点左右的指数,如今该 指数已经成长了十余倍。(费城半导体指数是选取纳斯达克、纽交所、CBOE 上市的 30 家优 秀半导体公司而构成的,采取股价算术平均方式计算,覆盖了设计、制造、设备、IDM 等类 型的公司,组成成分包括高通、英伟达、应用材料、ASML、台积电、英特尔、TI 等业内龙 头)。因此,全球半导体行业的发展是影响我国半导体产业的另一条主线。

综上所述,本文将对 2020 年国内以及全球半导体行业的发展进行总结梳理,选出我国半导 体产业链各个细分领域的优秀公司,同时对 2021 年进行展望,全面展现我国半导体产业的 发展潜力。

2. 总结 2020 年:国产化当头,行业整体与细分领域显现出哪些趋势?

2.1. 行业投融资:疫情下投融资加速,投资从中游向上游扩展

我们收集了 2020 年半导体行业投融资数据以及一级市场重要投融资事件,发现在疫情环境 中,半导体行业投融资事件仍然较为频繁,我国半导体产业链的发展速度始终保持在较高水 平。

根据 IT 桔子的数据,分月份来看,3 月达到了本年融资案例数量的高峰,共有 15 起重要融 资,金额达到 121.85 亿人民币(其中闻泰科技收购安世半导体贡献了约一半的金额),此外 4 月、6 月、11 月、12 月融资数量也都在 10 次以上,9 月和 11 月融资金额都在 30 亿元以 上,而 12 月达到 160 亿元以上(长鑫存储融资 156.5 亿元占据大多数)。分季度来看,四季 度投融资金额最高,超过 210 亿元,投融资数量也最多,达到 26 次。

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若按照行业划分,则选取的 89 次投融资事件中有 33 次属于综合性领域,23 次属于芯片设 计领域,1 次属于芯片封装领域,4 次属于软件服务领域,7 家属于半导体设备领域,12 次 属于半导体材料领域。由此可见,半导体设备与材料领域的投资数量合计几乎可以与芯片设 计相当,这在一定程度上反映出我国半导体产业从中游向上游进军的趋势。

从融资金额来看,除去未透露金额的案件外,大多金额都在 5 亿元以下,少数在 10 亿元以 上。最大的是国家大基金等投资长鑫存储,第二是闻泰通讯投资安世半导体,其次是 TCL 创投投资华星光电,另外中兴通讯两次投资中兴微电子,合计金额超过 50 亿元,此外还有 比亚迪半导体的 A 轮融资。

另外值得注意的是国家集成电路产业投资基金投资了智芯微电子、泰凌微电子,整体方向偏 向物联网。国家集成电路产业基金还投资了长鑫存储,这是我国 DRAM 国产化龙头。

此外近年来获得多方关注的华为也在集成电路领域有所动作,其旗下的哈勃投资在今年主要 投资了几家半导体公司,分布在芯片设计、设备、材料等多个领域。从领域来看,芯片设计 领域的新港海岸主要涉及显示和信号传输,与华为“南泥湾计划”提出的发展智慧屏等业务 可能能够产生有效协同。半导体设备领域的润华全芯微电子生产匀胶显影机、晶圆清洗剂、 湿法刻蚀机、去胶剥离机等产品。半导体材料领域的瀚天天成主要生产碳化硅晶片,与华为 将要发展的汽车电子领域以及快充等应用场景预计能够产生一定的协同。源杰半导体则生产 光通信用半导体激光器,预计能够加强华为对光通信领域的控制力。

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而在消费电子领域常与华为相提并论的小米则投资了更多公司,今年已经有多起投资案例。 与小米目前的发展阶段与战略重点相符,小米集团主要投资偏向芯片设计,对电源管理芯片、 RISC-V 处理器、功率半导体、数模混合 IC、SoC 设计、电机控制芯片、显示驱动芯片、内 存芯片均有覆盖,对消费电子与智能家居业务能够起到一定作用。这些公司中比较特殊的是 泰治自动化,该公司主要研究半导体设备的自动化系统。

此外,高通、英特尔、沪硅产业、汇川技术、晶丰明源等业内公司也投资了部分公司。高通 投资了两次云英谷科技,发展显示驱动芯片业务。英特尔则投资了概伦电子和南芯半导体, 主营业务分别是 EDA 和电源管理芯片。沪硅产业投资的新昇半导体主业也是硅材料,与沪 硅产业类似。汇川技术投资的悦芯科技与主营半导体测试设备,与汇川技术的工业自动化相 辅相成。晶丰明源投资的类比半导体主营模拟芯片设计,与晶丰明源主营的 LED 驱动芯片 和电机驱动芯片同属一个领域。

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另外在诸多投资机构中,可以发现红杉资本投资案例较多,从表中可见红杉经常与实业公司 共同投资公司,其投资的公司主要是综合型公司和软件服务类,芯驰科技、埃克斯工业都具 备人工智能属性。

2.2. 行业整体业绩:Q3 营收与净利润同比环比双增长,行业经营业绩持续改善

我们从国内半导体行业各领域挑选了具有代表性的科创板公司,来对国内行业整体的发展情 况进行分析梳理。

随后我们观察一下这些公司的季度表现,由于恒玄科技、明微电子、利扬芯片三家公司较新 上市,前两季度数据有所缺失,因此以下整体财务对比不包含这三家公司。2020 年 Q1,虽 然受到疫情冲击影响,半导体行业整体营收、净利润环比有所下滑,但是相比 2019 年同期 仍出现了增长。随着疫情控制与经济复苏,行业经营业绩情况在 Q2 与 Q3 迎来了进一步改 善。2020 年 Q3,半导体行业单季度营业收入中值 2.61 亿元,同比增长 27.81%,环比增长 12.98%;归母净利润中值 0.46 亿元,同比增长 61.55%,环比增长 29.49%,整体上延续了 Q2 的经营业绩恢复态势。

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2020年Q3,半导体行业综合毛利率中值为36.46%,相较于Q1的38.13%和Q2 的36.20%, 整体上保持稳定。而从净利率来看则是逐季改善,第一季度为 8.74%,第三季度中位数达到 18.19%。

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从费用率角度来看,前三季度半导体行业销售费用率和管理费用率都呈现下降趋势,Q3 销 售费用率中位数达到 3.47%,管理费用率中位数达到 6.30%。

2.3. 领跑公司:全产业链发力,安集科技、华峰测控等领跑同业

在本部分中,我们选取了各个细分领域的代表性公司,这些公司 2020 前三季度的营收与归 母净利润同比、环比增速情况均较为良好,我们可以管中窥豹分析领域增长情况。

2.3.1. 材料:安集科技前三季度营收同比增 50.39%,净利润增长 145.49%

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2.3.2. 设备:华峰测控前三季度净利润 1.37 亿元,同比增长 68.05%

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2.3.3. 设计:芯朋微连续三季度利润同比增长,连续三季度营收增速提高

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2.3.4. 代工:中芯国际前三季度营收同比增长 30%,归母净利润同比增长 169%

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3. 展望 2021 年:5G 普及与汽车行业复苏下,2021 半导体行业如何发展?

3.1. 全球概览:2021 年全球半导体行业增速将达 10%左右

整体来看,2021 年全球半导体市场的复苏更加明显。根据世界半导体贸易统计组织(WSTS) 12 月 1 日发布的数据显示,2021 年全球半导体市场规模将同比增长 8.4%,达到 4694 亿美 元,创出历史新高。增长预期主要来自 5G 的普及和汽车行业的复苏带动。

其它机构对 2021 年半导体行业的预判更为乐观。Electronics weekly 和 Future horizons 对 于 2021 年的半导体行业分别给出了 10%-15%和 12%的增速判断。综合几家机构的数据, 我们认为 2021 年半导体行业的增长速度预期将达到 10%左右

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从地区情况来看,2021 年全球各地区半导体行业增速均达到 5%以上。亚太地区和美洲地区 市场规模较大且增速较快。2021 年,亚太地区将同比增长 8.7%达到 2908.54 亿美元,全球 占比达到 62%;美洲地区将同比增长 9.5%达到 1021.64 亿美元,全球占比达到 22%。欧洲 地区和日本的规模和增长速度较为接近。2021 年,欧洲地区将同比增长 5.7%达到 385.43 亿美元,全球占比达到 8%;日本将同比增长 5.8%达到 378.41 亿美元,全球占比达到 8%。

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3.2. 具体领域:材料与设备或将迎来大投入,芯片产品景气度持续

3.2.1. 材料:2021 预计中国占全球 18.5%,掩模等产品或迎来高速发展

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3.2.2. 设备:预计 2020 半导体生产设备创新高,中国或成市场规模第一

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3.2.3. 产品:集成电路占比 82%,预计存储芯片增速较高

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3.3. 公司筛选:10 家公司稳定增长且逐季改善,设备与材料领域稀缺性公司较多

展望 2021 年情况,我们有必要对 2020 年以及以前业绩表现较为优良的公司进行梳理,以 找到未来预期高增长的公司。此处我们选取 28 家科创板已上市的半导体产业链公司(截止 到 12 月 25 日)。

芯片设计领域,公司较多,且技术水平较为成熟,因此我们筛选的标准主要是高增长。但设 备、材料领域同样有高增长的公司,因此一并加入筛选。

①从持续高增长角度出发,选取近三年营收增长率和归母净利润增长率,以及 2020 前三季 度营收和归母净利润同比增长 4 个指标,将从未出现负增长的公司筛选出来,共 14 家,其 中睿创微纳 3 年营收增长率超 1000%,三年归母净利润增长率接近 2000%,前三季度营收 和归母净利润同比均超过 150%,表现抢眼,其中 2020 前三季度主要是受到疫情刺激导致 业绩增长。此外澜起科技、中微公司、华峰测控、长阳科技、中芯国际的三年增长率表现也 较好,芯源微前三季度增长率表现较好。

②从逐季改善的角度出发,采用 2020Q2、Q3 的营收环比增长率和归母净利润环比增长率 4 个指标,可筛选出 17 家均为正增长的公司。可以发现这 17 家公司中,大多数的 Q2 营收和 归母净利润增长率都超过 100%,大部分 Q3 营收和归母净利润增长也超过 50%。这些公司 中,神工股份四项指标均超过 100%,表现突出,此外乐鑫科技、中芯国际等公司数据表现 也较好,有 3 项指标超过 100%。

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利用这两种指标筛选后,同时出现在两张优秀公司列表中的公司有 10 家,包括睿创微纳、 澜起科技、芯海科技、华峰测控、安集科技、清溢光电、华特气体、长阳科技、中芯国际、 华润微。

③除增长外,国产替代以及稀缺性也是重要指标,高稀缺性的公司有望在 2021 年获得高增 长。我国较为稀缺的公司出现在半导体设备和材料领域较多。

诸多机构预期 2021 年半导体生产设备领域将出现高增长,我国在这一领域的科创板上市公 司主要有刻蚀设备/MOCVD 设备领域的中微公司和生产涂胶显影机的芯源微两家。如果将待 上市公司加入观察列表,则可以发现,待上市的设备公司数量更多且同样具有稀缺性,与我 国半导体生产设备国产化趋势相符。待上市公司中,华卓精科的双工件台在全国独此一份, 华海清科的 CMP 设备、盛美股份的清洗设备、微导纳米的薄膜沉积设备也都稀缺性较强。

材料领域,安集科技的 CMP 抛光液和光刻胶去除剂在国内较为稀缺,华特气体的特种气体、 清溢光电的掩膜版也都具有较强的稀缺性。硅材料领域的沪硅产业和神工股份目前也具有较 强的稀缺性。

此外晶圆代工领域标的仍然有一定稀缺性,中芯国际仍是我国最大代工厂,相对华虹而言规 模优势较为明显。此外华润微也是目前我国规模最大的 IDM 企业之一。

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此外,从高景气角度,部分领域受到半导体缺货影响,业绩有所上升,未来可能持续,尤其 是 8 寸晶圆领域,这一领域功率半导体、MCU、汽车电子企业较多,同时晶圆代工与封测厂 商也因此得以提高产能利用率并扩产。科创板方面,中芯国际、华润微、华峰测控、华兴源 创、晶丰明源、芯朋微等公司都有望受益于行业景气。

综合来看,清溢光电、华特气体、安集科技在稀缺性较强的同时还满足近几年财报稳定增长 条件,经营业绩逐季改善,值得关注。芯片设计和制造领域的睿创微纳、澜起科技、芯海科 技、中芯国际、华润微增长迅速,并且有望受益于半导体行业持续高景气,值得关注。此外 华卓精科、华海清科、盛美股份、微导纳米、上海合晶等待上市公司稀缺性较强,上市后若募投达产或迎来有望迎来较高增长,值得关注。

4. 二级市场:全市场行情回顾及行业估值分析

a)量价:上周上证综指上涨 0.05%,成交额环比上涨 17.64%;深证综指上涨 0.50%,成交 额环比上涨 19.51%;沪深 300 指数上涨 0.84%,成交额环比上涨 13.51%;中小板指数上 涨 2.71%,成交额环比上涨 24.77%;创业板指数上涨 2.16%,成交额环比上涨 12.40%; 智能制造(中证)指数上涨 0.84%,成交额环比上涨 37.88%;新三板做市指数上涨 0.07%, 成交额环比上涨 0.14%;整体而言,本周各大盘指数整体上涨。

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A 股科技指数电子元器件(中信)上涨 1.16%,通信(中信)下跌 3.90%,计算机(中信) 下跌 3.13%,传媒(中信)指数下跌 4.55%;港股大盘指数恒生指数下跌 0.42%,科技指数 恒生资讯科技业下跌 2.37%;美股大盘指数标普 500 下跌 0.17%,纳斯达克上涨 0.38%,道 琼斯工业上涨 0.07%,科技指数道琼斯美国科技上涨 0.79%。

新三板科技产业个股最高周涨幅为 151.43%;涨幅前十名的个股分别为:科润智能、森井防 爆、明致股份、捷尚股份、天房科技、三川田、普瑞物联、光维通信、方天股份、图安世纪。 新三板科技产业个股最高周跌幅 60.95%;跌幅前十名的个股分别为:中航讯、机科股份、 云端网络、目乐医疗、康威通信、乐通通信、亿芯源、火柴互娱、身临其境、景云祥。

A 股科技产业个股最高周涨幅为 12.84%;涨幅前十名的个股分别为:万集科技、杰赛科技、 远光软件、华东电脑、腾信股份、凯瑞德、国电南瑞、万方发展、长城动漫、中国软件。 A 股科技产业个股最高周跌幅为 32.32%;跌幅前十名的个股分别为:同花顺、佳发教育、 光环新网、梦网集团、博彦科技、荣科科技、万兴科技、汇纳科技、富瀚微、数知科技。

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H 股科技产业个股最高周涨幅为 65.79%;涨幅前十名的个股分别为:太睿国际控股、倢冠 控股、新特能源、兴业新材料、金宝通、交大慧谷、瑞远智控、长城微光、彩虹新能源、南 大苏富特。

H 股科技产业个股最高周跌幅为 38.52%;跌幅前十名的个股分别为:远见控股、比亚迪电 子、高阳科技、新体育、毅高国际控股、百富环球、通达宏泰、节能元件、FUTURE DATA、 华夏健康产业。

美股科技产业个股最高周涨幅为 185.23%;涨幅前十名的个股分别为:自动视角控股、高平 电子、Evolving Systems Inc、维视图像、RealPage Inc、中比能源、One Stop Systems Inc、 Synchronoss Technologies Inc、eMagin Corp、Nano Dimension Ltd ADR。

美股科技产业个股最高周跌幅为 14.56%;跌幅前十名的个股分别为:柯达、恒异电子、 TransAct Technologies Inc、ADDvantage Technologies Group Inc、Nxt-ID Inc、SilverSun Technologies Inc、Bel Fuse Inc-B、触宝、速汇金国际、PFSweb Inc。

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注:A 股为证监会行业分类的信息传输、软件和信息技术服务公司,港股和美股的科技公司 为 GICS 行业分类的信息技术。

b)估值:大盘指数:上证 A 股 PE 为 15.75,高于历史均值;深证 A 股 PE 为 46.85,高于 历史均值;创业板 PE 为 60.97,高于历史均值;恒生指数 PE 为 15.12,高于历史均值。 科技指数:电子元器件(中信)PE 为 56.38,高于历史均值;通信(中信)PE 为 40.54, 低于历史均值;计算机(中信)PE 为 61.78,低于历史均值。

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5. 一级市场:国内外科技产业投融资回顾

根据 IT 桔子的数据,上周一级市场投融资追踪情况如下表所示,我们统计 13 起投融资情况, 其中智能硬件大类下的项目 4 起、企业服务大类下的项目 9 起。其中消费电子企业—华工科 技获投金额最高,获投 42.9 亿美元。

重点企业分析(参见原报告)。

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